首批8個(gè)合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為2665元/噸

氧化鋁期貨將于今日在上期所正式掛牌交易。6月16日，上期所官網(wǎng)公布氧化鋁期貨合約上市掛牌基準(zhǔn)價(jià)，AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為2665元/噸。

合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)設(shè)置合理

東證衍生品研究院分析師孫偉東告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，以主要交割地山東地區(qū)的氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，目前三網(wǎng)均價(jià)在2790元/噸，而長(zhǎng)單執(zhí)行價(jià)在2730元/噸左右。

“如果以代表現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的三網(wǎng)均價(jià)來(lái)看，氧化鋁期貨合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)有些偏低。不過(guò)，如果以長(zhǎng)單價(jià)格作為參考的話，期貨貼水的幅度并不算大。尤其考慮到首個(gè)期貨合約是11月，氧化鋁基本面方向相對(duì)偏弱，因此我們認(rèn)為掛牌價(jià)的設(shè)計(jì)算是比較合理的，這也體現(xiàn)出上期所想要以期貨價(jià)格解決目前行業(yè)定價(jià)分歧的決心?！彼f(shuō)。

氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)陰跌

“從現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，最近氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)悲觀情緒依然較重，由于氧化鋁貨源較為充裕，全國(guó)價(jià)格持續(xù)陰跌。短期而言，北方地區(qū)甩貨拖累地區(qū)報(bào)價(jià)，不過(guò)隨著云南地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)，西南地區(qū)供需有望階段性改善?！睂O偉東說(shuō)。

具體來(lái)看，新湖期貨分析師孫匡文說(shuō)，近期國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)陰跌的狀態(tài)，現(xiàn)貨成交價(jià)格在2700—2800元/噸。分地區(qū)來(lái)看，西南地區(qū)由于云南電解鋁企業(yè)著手復(fù)產(chǎn)，對(duì)氧化鋁需求趨增，價(jià)格階段性表現(xiàn)堅(jiān)挺；北方地區(qū)消費(fèi)平穩(wěn)，新投氧化鋁產(chǎn)能逐步釋放產(chǎn)量。在供應(yīng)趨增表現(xiàn)下，實(shí)際成交價(jià)格小幅下跌，北方地區(qū)氧化鋁企業(yè)虧損面呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。他表示氧化鋁價(jià)格下跌除了受到供應(yīng)小幅過(guò)剩的影響，還受到生產(chǎn)成本下跌的影響，包括燒堿和能源價(jià)格下跌。

后期來(lái)看，他認(rèn)為短期氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格或維持陰跌狀態(tài)。一方面云南電解鋁逐步開(kāi)啟復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，這將帶來(lái)氧化鋁需求的增加。不過(guò)由于二季度氧化鋁新投產(chǎn)能較多，其中多在5月份出產(chǎn)品，6月份基本達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，完全可以滿足云南電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的需求，而且云南電解鋁實(shí)際復(fù)產(chǎn)情況仍有待觀察。因此他認(rèn)為，該地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)難以支撐氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)反彈。另一方面，考慮到北方地區(qū)部分氧化鋁企業(yè)陷入虧損，而持續(xù)性虧損或引發(fā)相應(yīng)企業(yè)減產(chǎn)，造成氧化鋁供應(yīng)階段性下降。但是他表示，在實(shí)際減產(chǎn)發(fā)生前，氧化鋁價(jià)格難在供需層面獲得有效支撐。

價(jià)格或錨定成本線波動(dòng)

“氧化鋁市場(chǎng)是產(chǎn)能過(guò)剩的市場(chǎng)，這在國(guó)內(nèi)外都是如此?！睂O匡文表示，國(guó)內(nèi)氧化鋁年產(chǎn)能已達(dá)1億噸，電解鋁年產(chǎn)能接近4400萬(wàn)噸水平；海外氧化鋁年產(chǎn)能超8000萬(wàn)噸，電解鋁年產(chǎn)能在3000萬(wàn)噸左右，都處于嚴(yán)重過(guò)剩。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受到了嚴(yán)格控制，但氧化鋁產(chǎn)能仍持續(xù)擴(kuò)張。

據(jù)建信期貨分析師余菲菲介紹，我國(guó)電解鋁行業(yè)經(jīng)歷供給側(cè)改革之后確定產(chǎn)能上限大約是4550萬(wàn)噸，理論測(cè)算對(duì)氧化鋁需求上限為8758.75萬(wàn)噸。而截至2023年5月，我國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)1億噸，運(yùn)行產(chǎn)能也高達(dá)8330萬(wàn)噸，也就是說(shuō)我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)能夠滿足未來(lái)電解鋁生產(chǎn)需求，當(dāng)前已經(jīng)過(guò)剩超過(guò)千萬(wàn)噸，且遠(yuǎn)期仍有超過(guò)2000萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃或?qū)⒙涞亍?/p>

她表示，我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能處于剛性過(guò)剩狀態(tài)，行業(yè)根據(jù)市場(chǎng)供需進(jìn)行產(chǎn)量的靈活調(diào)節(jié)，全行業(yè)開(kāi)工率從2017年最高93%降至目前80%下方，行業(yè)總體處于小幅過(guò)剩狀態(tài)。她認(rèn)為，氧化鋁價(jià)格大概率將長(zhǎng)期圍繞成本線上下波動(dòng)，較難出現(xiàn)持續(xù)性大漲大跌行情，氧化鋁企業(yè)較為靈活的生產(chǎn)彈性對(duì)市場(chǎng)供需起到了調(diào)節(jié)平衡的作用，這意味著行業(yè)平均利潤(rùn)水平難以持續(xù)走高。

“供需基本面變化會(huì)影響氧化鋁價(jià)格的漲跌，但氧化鋁價(jià)格的重心更多錨定在其成本附近，這與氧化鋁生產(chǎn)的靈活度高有直接關(guān)系?！睂O匡文說(shuō)，由于氧化鋁開(kāi)停工成本較低，企業(yè)生產(chǎn)較靈活，產(chǎn)量調(diào)節(jié)能力強(qiáng)，一旦出現(xiàn)持續(xù)性虧損，企業(yè)采取減產(chǎn)措施的可能性大，就會(huì)帶來(lái)階段性供應(yīng)減少，氧化鋁價(jià)格也會(huì)階段性企穩(wěn)甚至反彈。而一旦盈利狀況改善，企業(yè)停產(chǎn)的產(chǎn)能也會(huì)快速重啟，進(jìn)而帶來(lái)供應(yīng)增加，且由于氧化鋁產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，市場(chǎng)供應(yīng)很快又會(huì)扭轉(zhuǎn)為過(guò)剩狀態(tài)，致使氧化鋁價(jià)格下跌。因此他認(rèn)為，盈虧與否直接影響氧化鋁企業(yè)的生產(chǎn)狀態(tài)，進(jìn)而改變實(shí)際供需情況，這就決定了氧化鋁價(jià)格將長(zhǎng)期圍繞成本線上下相對(duì)有限區(qū)間運(yùn)行。

“氧化鋁是產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩品種，中長(zhǎng)期價(jià)格大概率還是跟隨成本變動(dòng)，市場(chǎng)會(huì)給氧化鋁行業(yè)留出少量利潤(rùn)。氧化鋁后續(xù)成本的變動(dòng)會(huì)成為影響價(jià)格中樞變動(dòng)的主要因素，目前國(guó)內(nèi)氧化鋁實(shí)時(shí)完全成本為2720元/噸，預(yù)計(jì)下半年成本會(huì)逐漸跌向2600—2700元/噸區(qū)間。”孫偉東預(yù)計(jì)道。

展望后市，南華期貨研究院分析師夏瑩瑩表示，基于氧化鋁建成產(chǎn)能相對(duì)電解鋁已然過(guò)剩，電解鋁本身又逼近4500萬(wàn)噸/年產(chǎn)能天花板，同時(shí)氧化鋁供給彈性強(qiáng)于電解鋁，中長(zhǎng)期氧化鋁適合逢高沽空。從短期看，由于此次所上合約自AO2311開(kāi)始，前有云南電解鋁復(fù)產(chǎn)在即，后有采暖季的臨近，近端過(guò)剩問(wèn)題或有改善，疊加近期成本端的下跌已較為充分，預(yù)計(jì)上市初期價(jià)格可能獲得短期支撐，同時(shí)合約結(jié)構(gòu)上或呈現(xiàn)Back形態(tài)。

鋁產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理再添“利器”

在孫匡文看來(lái)，氧化鋁期貨將為鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在一定程度上而言，氧化鋁期貨是對(duì)現(xiàn)有的電解鋁期貨的一種有效補(bǔ)充，企業(yè)可以通過(guò)結(jié)合使用氧化鋁期貨、電解鋁期貨，更好地實(shí)現(xiàn)采銷(xiāo)過(guò)程中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，從而穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，增強(qiáng)自身經(jīng)營(yíng)能力。而從氧化鋁市場(chǎng)自身特點(diǎn)看，參與氧化鋁期貨交易需要更多地關(guān)注氧化鋁生產(chǎn)成本變化以及企業(yè)生產(chǎn)情況的實(shí)際變化。

具體來(lái)看，夏瑩瑩表示，對(duì)于上游氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，其主要的風(fēng)險(xiǎn)為氧化鋁價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)品已產(chǎn)未銷(xiāo)、已銷(xiāo)未定價(jià)、已定價(jià)對(duì)方違約等。由于氧化鋁過(guò)剩問(wèn)題較為顯著，且交易所掛牌基準(zhǔn)價(jià)2665元/噸對(duì)部分低成本企業(yè)而言仍有利潤(rùn)空間，建議企業(yè)可根據(jù)自身資金情況和風(fēng)控要求盡早做好套期保值工作。對(duì)于下游電解鋁企業(yè)來(lái)說(shuō)，氧化鋁期貨有利于電解鋁廠等提前鎖定生產(chǎn)加工利潤(rùn)，基于鋁廠當(dāng)前平均利潤(rùn)空間充裕，建議可借助現(xiàn)有的電解鋁期貨更好地鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)。

在保值建議上，孫偉東認(rèn)為，目前電解鋁企業(yè)利潤(rùn)較好，氧化鋁價(jià)格后續(xù)下跌幅度有限，因此建議適當(dāng)采取買(mǎi)入保值的思路；對(duì)于氧化鋁企業(yè)而言，當(dāng)前行業(yè)利潤(rùn)水平不佳，價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)有限，建議企業(yè)觀望或者盤(pán)面給到比較高的利潤(rùn)再采取賣(mài)出保值。對(duì)于一般投資者而言，他則建議關(guān)注盤(pán)面波動(dòng)，可以在行業(yè)出現(xiàn)較大虧損時(shí)考慮做多，在利潤(rùn)偏高時(shí)布局空單，套利方面則可以考慮國(guó)內(nèi)跨期正套思路。