調(diào)研背景：在工業(yè)硅持續(xù)下行的走勢中，四川作為第三大主產(chǎn)區(qū)，其豐水期復產(chǎn)意愿值得關(guān)注。當前四川已經(jīng)進入豐水期，復產(chǎn)有在進行，但進度不及上年同期。我們此行的調(diào)研目的主要在于四川是否有足夠的復產(chǎn)意愿？今年夏季的電力成本大約在哪里？以及企業(yè)對于后市的看法？

核心內(nèi)容：

【復產(chǎn)】

部分小廠復產(chǎn)意愿不足，部分小廠有意愿整個豐水期停產(chǎn)。有訂單的企業(yè)生產(chǎn)相對穩(wěn)健。

【電費】

豐水期電費有所下調(diào)，但當前電價下調(diào)程度不夠支持四川硅廠有利潤。擁有自備水電廠的企業(yè)成本具有成本優(yōu)勢，平均電費成本在三毛五到三毛八之間。但對于用國家電網(wǎng)的企業(yè)來說，電費成本平均在四毛五左右，偏高。

【需求】

四川磨粉廠較多，粉單對工業(yè)硅豐水期復產(chǎn)有一定支撐。生產(chǎn)421#的企業(yè)主要為有機硅廠直供為主，當前需求雖疲軟，但仍舊存在。整體看需求尚有支撐，但并未有井噴式爆發(fā)。

【庫存】

部分工廠有庫存，在沒有資金壓力的前提下工廠不愿虧損銷售。整體沒有主動做庫存的意愿。

【總結(jié)】

整體而言，有訂單的企業(yè)開工相對積極，部分沒有穩(wěn)定下游的企業(yè)應當?shù)匾箝_工，沒有背靠背訂單的企業(yè)開工意愿相對薄弱。當前工廠庫存中性。有小水電的企業(yè)成本優(yōu)勢相對明顯，但是在當前的價格下也處于虧損邊緣。

【后市展望】

大多數(shù)觀點仍舊相對悲觀。主要觀點認為，工業(yè)硅價格大幅下行主要是因為全球經(jīng)濟下行，造成外需明顯下滑。內(nèi)需方面，硅料價格成為影響后續(xù)供需的潛在因素。當前多空雙方存在分歧，短期下行風險偏大。近期重點需關(guān)注8月交割的倉單注冊進度。

正文：

一、基本情況

四川是我國第三大工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)，夏季依靠水力發(fā)電。豐水期復產(chǎn)節(jié)奏和意愿是影響供需格局的重要因子。在我們走訪的工廠中，普遍反映虧損開工的情況。當前豐水期來臨，西南地區(qū)產(chǎn)量不及上年同期，但環(huán)比依舊有所增加，這使得工業(yè)硅價格持續(xù)承壓。

圖1：主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：百川、永安研究

工業(yè)硅成本結(jié)構(gòu)中，電費成本占比最高。豐水期時成本結(jié)構(gòu)帶來的最大變動在于電費?？紤]四川地區(qū)產(chǎn)業(yè)分部在地理上相對分散，部分地區(qū)有小水電，部分地區(qū)接入國家電網(wǎng)。因此電費差異較大。此前生產(chǎn)牌號也有所差異，對應的企業(yè)利潤不同，我們對3毛2到4毛5的電費區(qū)間，進行了理論生產(chǎn)成本預估。值得注意的是，我們所估算的單噸成本中不包括硅廠的環(huán)保成本、停爐檢修成本、以及硅廠安全管理等成本。

按照當前421#的市場價格，純從生產(chǎn)銷售角度看，生產(chǎn)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。部分有磨粉產(chǎn)能的企業(yè)可以通過磨粉加工利潤補充一點工業(yè)硅虧損，整體企業(yè)運營上相對穩(wěn)健。部分下游直供有機硅廠的企業(yè)，長協(xié)價格在15000元以上的，企業(yè)可以處于小幅虧損或者盈虧平衡的狀態(tài)。未來豐水期電費若能再度下調(diào)，則企業(yè)可以有微薄利潤。

圖2：單噸理論成本計算（SMM四川421#報價）

數(shù)據(jù)來源：SMM、永安研究

在我們的估值體系當中，當前四川地區(qū)工業(yè)硅價格處于估值中性偏低狀態(tài)。但鑒于整體行業(yè)仍舊處于擴產(chǎn)周期，且多晶硅價格急劇下滑的過程中市場有擴產(chǎn)放緩的預期，整體供需仍舊處于偏過剩結(jié)構(gòu)。因此，我們認為，工業(yè)硅估值中性偏低，但驅(qū)動仍向下。價格仍舊承壓。

二、調(diào)研報告

企業(yè)A

有20萬噸磨粉產(chǎn)能，硅粉月銷售量在1萬噸左右，得粉率超過90%，自有中頻爐可生產(chǎn)再生硅供鋁合金廠。

外采硅塊主要是99硅，下游銷售對象為多晶硅大廠，訂單相對穩(wěn)健。

企業(yè)B

主要牌號421#，供有機硅廠。部分未達標產(chǎn)品外售，工業(yè)硅去年生產(chǎn)超過6萬噸，大概有20%的產(chǎn)量不可用于有機硅。

共有11臺爐子可以直接開爐用，有2臺技改中，當前6臺開工。

企業(yè)有庫存：主要庫存是553#、441#、621#，以及一些421#微量元素超標的貨。

電力情況：自己的供電占比較少，大部分用國家電網(wǎng)的電。國家電網(wǎng)成本在四毛以上。

銷售方面：421#直接銷售給有機硅廠，基本處于盈虧平衡邊緣。部分有機硅廠控制磷、硼、鈦微量元素。

有機硅需求情況：除內(nèi)需不好之外，外需方面也不好，出口到日本韓國美國都在減產(chǎn)。

磨粉廠需求情況：周邊磨粉企業(yè)較多，需求相對有保障。

企業(yè)C

擁有工業(yè)硅生產(chǎn)線和磨粉廠，需要外采工業(yè)硅。

工業(yè)硅年產(chǎn)3萬噸，共有3臺爐子，其中一臺在保溫，主要牌號421、521、621。

下游情況：工業(yè)硅牌號按照磨粉訂單需求生產(chǎn)，生產(chǎn)421#主要供有機硅廠。當前有機硅主要是長協(xié)價格，目前存在虧損情況。

原料用湖北硅石，按照客戶要求用木炭做疏松劑，有自己的鐵路給自己供應原材料，全煤工藝。

磨粉廠年產(chǎn)能6萬噸，根據(jù)行情調(diào)整外采量，外采對磷硼有明確要求。當前滿負荷開工，利潤300左右，不做庫存。

有自備電廠。供電豐水期通?？梢宰越o自足，但當前只夠一臺爐子使用，枯水期需外采。

下游供多晶硅大廠。

企業(yè)D

工業(yè)硅4臺爐子，年產(chǎn)量2.5w-3w。

磨粉產(chǎn)能遍布西部地區(qū)：西北地區(qū)微量元素方面對磷、硼有較高要求，磷在80以內(nèi)，硼在50以內(nèi)，98硅品質(zhì)好也可以。當前的磨粉產(chǎn)能因為行情不好，磨粉產(chǎn)量大概也就在10-15萬噸，下游主要是多晶硅大廠。

電費：沒有自備電廠，電力來源主要來自于當?shù)匦∷姾蛧译娋W(wǎng)。往年豐水期當?shù)匦∷娍梢詽M足90%的用量，10%外采，今年電是否夠用看降雨，如果小水電夠用，基本上可以把電費控制在4毛以內(nèi)。

企業(yè)E

生產(chǎn)情況：2臺爐，日產(chǎn)27-28噸，當前處于檢修狀態(tài)，計劃過一段時間開工。

電費3毛8左右，沒有小水電。

庫存：不做庫存，資金周轉(zhuǎn)成本過高。

主要牌號：421#。

后市看法：認為期貨8月交割之后會走入正軌。

企業(yè)F

生產(chǎn)情況：1臺爐，從前生產(chǎn)不通氧553#，今年開始生產(chǎn)通氧553#，當前質(zhì)量還不穩(wěn)定，生產(chǎn)不通氧553#虧損。

當前開工正常進行，但主要是由于政府要求。

電費：入了電力化交易市場，電費在四毛二左右。

原料：陜西硅石、寧夏精煤。

銷售：當前單噸銷售利潤大約虧損在300-400元左右。

庫存：200噸左右。

下游：主要賣給貿(mào)易商。

企業(yè)G

工廠2臺爐，主要生產(chǎn)不通氧553#。

下游銷售給鋁合金廠和貿(mào)易商，今年需求整體不佳，貿(mào)易商采購積極度不及往年。

應當?shù)匾箝_工。

電費方面，進入電力市場化交易，電費在四毛五左右。

占比生產(chǎn)成本較少的原料隨用隨采。

少量庫存，主要是因為今年整體需求不好。

企業(yè)H

3臺爐，2條磨粉生產(chǎn)線。在建4臺爐，預計在2025年投產(chǎn)，主要生產(chǎn)牌號是421#，達不到421#才會用于磨粉。

工藝：當前主要是全煤工藝。

工業(yè)硅月產(chǎn)量在2000噸左右。每個月3000余噸磨粉產(chǎn)量，對工業(yè)硅有外采需求。

采購硅塊磨粉要求：磷80以內(nèi)，采半煤半焦工藝生產(chǎn)的貨，因為磷可以控制在30左右，然后摻混可以配出多晶硅廠可以接受的硅粉，磨粉得分率在87%左右。

下游直供有機硅和多晶硅大廠。今年有機硅大廠的采購進度有所放緩，這除了因有機硅整體需求有所下滑所致，還因為有機硅廠也在上游開始布局工業(yè)硅產(chǎn)能，因此外采需求放緩，多晶硅廠對于工業(yè)硅的需求仍舊有所支撐。

三、總結(jié)

整體而言，有訂單的企業(yè)開工相對積極，部分沒有穩(wěn)定下游的企業(yè)應當?shù)匾箝_工，沒有背靠背訂單的企業(yè)開工意愿相對薄弱。當前工廠庫存中性。有小水電的企業(yè)成本優(yōu)勢相對明顯，但是在當前的價格下也處于虧損邊緣。從需求的角度來看，粉單需求一定程度上為工業(yè)硅提供了支撐，但整體供需格局過剩以及多晶硅價格快速回落一定程度上利空工業(yè)硅價格。

從成本的角度去評估當前工業(yè)硅的價格，我們計算了不同電費對應的理論成本區(qū)間，當前硅廠整體處于虧損狀態(tài)。值得注意的是，我們計算單耗的方式評估工業(yè)硅生產(chǎn)成本利潤與企業(yè)運營需要計算凈利潤的方式存在時間維度上的差異。

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