上周A股展開(kāi)反彈，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，主要指數(shù)悉數(shù)上漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲5.93%。市場(chǎng)日均成交額回升至10096.28億元，15—16日北向資金合計(jì)凈流入近200億元。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇

5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，內(nèi)生需求不足仍制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。固定資產(chǎn)投資環(huán)比企穩(wěn)，地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，電力行業(yè)帶動(dòng)基建投資增速上行，制造業(yè)增速小幅回落。1—5月，我國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%；5月同比下行2.1個(gè)百分點(diǎn)至1.6%，環(huán)比增速為0.11%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。分項(xiàng)看，5月房地產(chǎn)投資同比下降10.5%，降幅較上月擴(kuò)大3.3個(gè)百分點(diǎn)。狹義基建投資同比增速下滑3個(gè)百分點(diǎn)至4.9%，而廣義基建投資同比則回升2.8個(gè)百分點(diǎn)至10.7%，二者走勢(shì)分化，主要是因?yàn)?月電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速較高，抬升了廣義基建水平。制造業(yè)投資5月同比增長(zhǎng)5.1%，增速較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿仍然不足。從兩年復(fù)合增速看，固定資產(chǎn)投資及基建和制造業(yè)投資增速均有所改善，但房地產(chǎn)投資跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。

消費(fèi)復(fù)蘇仍待加強(qiáng)。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.7%，較上月下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期，兩年復(fù)合增速小幅回落至2.5%。按消費(fèi)類(lèi)型分，5月商品零售同比增長(zhǎng)10.5%，餐飲收入同比增長(zhǎng)35.1%，雖然餐飲表現(xiàn)仍好于商品消費(fèi)，但餐飲收入兩年復(fù)合增速出現(xiàn)放緩，商品消費(fèi)復(fù)合增速則小幅回升。商品消費(fèi)中，通訊器材、汽車(chē)兩年復(fù)合增速明顯改善，家電、家具、建材等消費(fèi)仍然偏低，拖累整體社零表現(xiàn)。

工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比有所改善。5月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.5%，較上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受到去年基數(shù)影響，兩年復(fù)合增速小幅回升，5月環(huán)比增速為0.63%。分行業(yè)看，制造業(yè)兩年復(fù)合增速略有改善，但采礦業(yè)和電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)復(fù)合增速回落。新能源、汽車(chē)產(chǎn)品產(chǎn)量保持高速增長(zhǎng)，但水泥、平板玻璃、鋼材等產(chǎn)量同比負(fù)增。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)放緩，5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至11.7%。

海外流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)

美國(guó)通脹超預(yù)期下行，但核心通脹保持韌性。5月美國(guó)CPI同比上升4%，低于預(yù)期的4.1%，已連續(xù)11個(gè)月回落，CPI季調(diào)環(huán)比0.1%，低于預(yù)期的0.2%；核心CPI同比上升5.3%，符合預(yù)期，季調(diào)環(huán)比為0.4%，符合預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議暫停加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。但從點(diǎn)陣圖看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還有兩次加息，和此前相比，鷹派程度明顯超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明，此次暫停加息是為了評(píng)估更多的信息以及對(duì)貨幣政策的影響。在6月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)把GDP預(yù)測(cè)從3月的0.4%上調(diào)至1%；失業(yè)率預(yù)測(cè)從4.5%下調(diào)至4.1%；核心PCE預(yù)測(cè)從3.6%上調(diào)至3.9%；聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)從5.1%上調(diào)至5.6%。說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，軟著陸可能性上升，同時(shí)其認(rèn)為通脹會(huì)更為頑固，需要在更高的利率水平上停留更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)遏制通脹。會(huì)后鮑威爾表示目前尚未對(duì)7月是否加息作出決定，強(qiáng)調(diào)今年不會(huì)降息。美聯(lián)儲(chǔ)此次議息會(huì)議偏鷹的表態(tài)有助于約束市場(chǎng)的樂(lè)觀(guān)情緒，避免影響當(dāng)前政策的緊縮效果?？紤]到核心通脹壓力，7月仍有可能加息，但9月之后的加息路徑不確定性較大。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察，市場(chǎng)尚未計(jì)入年內(nèi)兩次加息的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后，海外流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，人民幣貶值壓力緩解，有助于外資回流。

5月以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走低，人民幣匯率貶值，A股也出現(xiàn)明顯調(diào)整，同時(shí)政策預(yù)期不斷升溫。二季度以來(lái)，隨著前期積壓需求釋放完畢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，內(nèi)需不足問(wèn)題顯現(xiàn)，居民、企業(yè)信心仍顯不足，逆周期政策出臺(tái)的迫切性有所提升。6月13日，央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)至1.9%，15日下調(diào)MLF操作利率10個(gè)基點(diǎn)至2.65%，20日公布的LPR大概率隨之下調(diào)，并且有望再次非對(duì)稱(chēng)降息，可能5年期下調(diào)幅度更大。

降息周期開(kāi)啟后，指向新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策開(kāi)始加力。上周五國(guó)常會(huì)研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，未來(lái)在擴(kuò)內(nèi)需、新興產(chǎn)業(yè)等方面可能有更多政策出臺(tái)。

綜上，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，國(guó)內(nèi)開(kāi)啟降息周期，海內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境均出現(xiàn)改善，北向資金大幅凈流入。新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)開(kāi)始加力，市場(chǎng)將繼續(xù)博弈后續(xù)政策力度和落地情況。整體看，多重積極因素疊加，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，指數(shù)有望振蕩上行。短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向以及前期超跌板塊將展開(kāi)反彈，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國(guó)企改革仍是年內(nèi)主線(xiàn)，IH和IM有望輪動(dòng)反彈，投資者可逢低布局。