耐心等待季節(jié)性拐點(diǎn)到來(lái)

在基本面偏空、成本支撐偏弱的情況下，下半年甲醇價(jià)格或維持弱勢(shì)，但甲醇供需具有季節(jié)性特點(diǎn)，后市價(jià)格有望出現(xiàn)一定幅度的反彈。操作上，下半年仍以逢高做空思路為主，同時(shí)把握短期逢低短多機(jī)會(huì)。

圖為2020—2023年甲醇進(jìn)口量對(duì)比

圖為2018—2022年我國(guó)甲醇產(chǎn)能和產(chǎn)量

[上半年價(jià)格大幅下跌]

今年上半年，甲醇價(jià)格呈持續(xù)下跌走勢(shì)。春節(jié)前，受全球宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好的影響，下游補(bǔ)貨意愿較強(qiáng)，成本和運(yùn)費(fèi)持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)外裝置檢修，烯烴裝置重啟等利好兌現(xiàn)，甲醇價(jià)格短暫反彈。春節(jié)后，全球宏觀向好預(yù)期難以持續(xù)，對(duì)節(jié)前高漲情緒有所修復(fù)，甲醇價(jià)格逐漸回落。

隨后，宏觀、成本及供需多重利空因素接連出現(xiàn)，甲醇價(jià)格持續(xù)承壓下行。一是在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息、地緣政治等影響下，國(guó)際原油振蕩運(yùn)行，甲醇價(jià)格缺乏宏觀支撐。二是澳洲煤進(jìn)口放開，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下滑，甲醇生產(chǎn)成本大幅降低。三是甲醇制烯烴新興需求恢復(fù)相對(duì)緩慢，傳統(tǒng)需求處在消費(fèi)淡季。四是甲醇內(nèi)地供應(yīng)充裕，進(jìn)口逐步恢復(fù)。

到5月下旬，甲醇期貨主力合約價(jià)格已跌至近3年最低點(diǎn)1953元/噸，較春節(jié)期間的高點(diǎn)2818元/噸大幅下滑865元/噸，跌幅高達(dá)30.69%。6月以來(lái)，甲醇價(jià)格則維持低位振蕩。

[高產(chǎn)能籠罩甲醇市場(chǎng)]

近5年，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)。2022年，我國(guó)甲醇總產(chǎn)能達(dá)到10171萬(wàn)噸。由于部分裝置利用率偏低，疊加國(guó)內(nèi)少部分企業(yè)長(zhǎng)期停車，2022年甲醇整體產(chǎn)量?jī)H有7621萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.67%。

今年上半年，國(guó)內(nèi)甲醇新投產(chǎn)能近310萬(wàn)噸，主要分布在西北主產(chǎn)區(qū)，華北、東北等地涉及少量。新增項(xiàng)目工藝路線整體呈多樣化表現(xiàn)，除煤制甲醇仍占主要工藝外，焦?fàn)t氣制甲醇、礦熱爐尾氣制甲醇及二氧化碳加氫制甲醇均有涉及。

目前，新投產(chǎn)項(xiàng)目多數(shù)運(yùn)行平穩(wěn)。其中，山西藺鑫焦化年產(chǎn)20萬(wàn)噸焦?fàn)t氣制甲醇項(xiàng)目于4月12日短停檢修，5月初已逐步恢復(fù)正常，該企業(yè)出貨多采取每周二上午線上競(jìng)拍策略。寧夏寶豐年產(chǎn)240萬(wàn)噸大甲醇項(xiàng)目于今年4月中旬投產(chǎn)，該項(xiàng)目精餾工段于5月9日停車檢修，目前已于5月底逐步恢復(fù)正常，企業(yè)產(chǎn)品多流入魯北、魯南，另該企業(yè)一期年產(chǎn)180萬(wàn)噸大甲醇配套年產(chǎn)60萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目于5月4日計(jì)劃內(nèi)檢修，6月中旬逐步恢復(fù)重啟。此外，內(nèi)蒙古東日新能源、遼寧錦州豐安兩套新建項(xiàng)目自5月投產(chǎn)以來(lái)，整體運(yùn)行平穩(wěn)，部分貨源以周邊或區(qū)域內(nèi)消化為主。

整體來(lái)看，供應(yīng)預(yù)期增加是導(dǎo)致上半年甲醇價(jià)格弱勢(shì)下跌的主因。然而，下半年仍將有近150萬(wàn)噸新投產(chǎn)能釋放，高產(chǎn)能陰云繼續(xù)籠罩甲醇市場(chǎng)。

[進(jìn)口量維持增長(zhǎng)趨勢(shì)]

進(jìn)口方面，甲醇是進(jìn)口依賴度較強(qiáng)的產(chǎn)品，近5年增加較為明顯，尤其是近3年來(lái)年進(jìn)口量維持在1000萬(wàn)噸以上的高位。2022年，甲醇進(jìn)口總量在1200萬(wàn)噸附近。甲醇進(jìn)口持續(xù)增加的原因主要有以下兩個(gè)方面：

一方面，近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，房地產(chǎn)等行業(yè)發(fā)展受阻，國(guó)外最大的消費(fèi)領(lǐng)域甲醛行業(yè)需求增加有限。國(guó)外甲醇企業(yè)庫(kù)存被動(dòng)積壓導(dǎo)致其進(jìn)行“提前賣空，去庫(kù)存化”的操作。同時(shí)，由于我國(guó)剛性需求穩(wěn)固，成為國(guó)際主要產(chǎn)區(qū)廠家轉(zhuǎn)移過(guò)剩貨物的目標(biāo)市場(chǎng)。

另一方面，近年來(lái)中東其他區(qū)域、南美等地陸續(xù)有新增裝置投產(chǎn)，國(guó)際貨源仍將中國(guó)作為最主要的銷售區(qū)域，所以我國(guó)甲醇到港量不斷增加。今年，伊朗仍有望投產(chǎn)一套165萬(wàn)噸的裝置，美國(guó)有兩套裝置共205萬(wàn)噸產(chǎn)能準(zhǔn)備投放。

今年以來(lái)，甲醇進(jìn)口窗口持續(xù)打開，進(jìn)口利潤(rùn)維持在歷史較高水平。一季度，我國(guó)甲醇進(jìn)口總量約為291.5萬(wàn)噸，顯著高于去年同期。4月進(jìn)口回落主要是海外裝置集中檢修造成，預(yù)計(jì)5月甲醇進(jìn)口量將重新站上120萬(wàn)噸的水平。

就短期而言，由于國(guó)外主產(chǎn)區(qū)（中東、南美洲和歐洲）仍在向中國(guó)轉(zhuǎn)移貨物，所以預(yù)計(jì)今年全年甲醇進(jìn)口環(huán)比增加4.2%，進(jìn)口總量在1250萬(wàn)—1300萬(wàn)噸。因此，下半年甲醇進(jìn)口量或維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

[下游需求暫難有起色]

作為基礎(chǔ)化工原料，甲醇下游應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。近年來(lái)，MTO/CTO消費(fèi)占比在50%附近窄幅波動(dòng)，是甲醇的主要消費(fèi)下游。國(guó)內(nèi)甲醇制烯烴行業(yè)發(fā)展是因?yàn)楦哂蛢r(jià)和高進(jìn)口依存度提升了國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本，但隨著國(guó)際油價(jià)走低，煤制烯烴和甲醇制烯烴成本的優(yōu)勢(shì)不再，新增項(xiàng)目投產(chǎn)意愿降低，并且部分裝置由于經(jīng)濟(jì)性等原因長(zhǎng)期停車。據(jù)悉，5月20日，三江化工100萬(wàn)噸EO/EG項(xiàng)目125萬(wàn)噸/年輕烴利用裝置產(chǎn)出合格產(chǎn)品，這意味浙江興興的MTO裝置開始進(jìn)入永久性停產(chǎn)倒計(jì)時(shí)。對(duì)應(yīng)甲醇年度消費(fèi)減少210萬(wàn)噸，占甲醇2022年表需的3%。雖然目前隨著甲醇價(jià)格下跌MTO利潤(rùn)得到了改善，但維持在盈虧平衡線附近的利潤(rùn)水平對(duì)MTO開工回暖的影響非常有限。

除此之外，甲醛、二甲醚、冰醋酸、MTBE等行業(yè)消費(fèi)占比雖小，但仍是傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域中占比較大的支柱行業(yè)。今年以來(lái)，多數(shù)傳統(tǒng)下游產(chǎn)品呈偏弱下跌走勢(shì)，成本傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致下游行業(yè)開工水平偏低，需求較差。目前，產(chǎn)業(yè)鏈終端需求恢復(fù)緩慢。據(jù)悉，部分大中型貿(mào)易商月度訂單量縮水40%左右，貿(mào)易商參與度降低，對(duì)原料持貨意向偏弱，抵觸高價(jià)，進(jìn)一步利空甲醇價(jià)格。

整體來(lái)看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和海外經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，下半年甲醇下游需求難有明顯起色。

[成本端支撐持續(xù)松動(dòng)]

基于我國(guó)“富煤、貧油、少氣”的能源結(jié)構(gòu)，在國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)工藝中，煤制甲醇產(chǎn)能占比達(dá)七成，煤炭作為國(guó)內(nèi)甲醇的主要原料，其價(jià)格變化對(duì)甲醇市場(chǎng)走勢(shì)影響顯著。今年，在全球需求減少的背景下，能源價(jià)格持續(xù)下行。目前，歐洲天然氣單位能源價(jià)格已經(jīng)回落至煤炭單位能源附近，其經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性再度超越煤炭。我們預(yù)測(cè)，海外天然氣對(duì)煤炭的替代將持續(xù)發(fā)生，煤炭需求下降，部分貨源轉(zhuǎn)向亞洲。在我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格維持高位的情況下，進(jìn)口窗口打開導(dǎo)致進(jìn)口增量。國(guó)內(nèi)主流大礦保持穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)量維持在高位水平。當(dāng)前，我國(guó)煤炭庫(kù)存處于歷史高位，整體供應(yīng)壓力增加。

需求方面，電力行業(yè)長(zhǎng)協(xié)煤供應(yīng)充足，且主流電廠原料庫(kù)存相對(duì)高位，市場(chǎng)煤采購(gòu)需求有限，非電行業(yè)采購(gòu)以滿足剛需為主，且下游用戶對(duì)后市存看空情緒，市場(chǎng)交投氣氛冷清，價(jià)格弱勢(shì)下跌運(yùn)行。按照過(guò)去4年平均需求增速來(lái)看，下半年煤炭?jī)r(jià)格或繼續(xù)振蕩走弱，甲醇市場(chǎng)缺乏成本支撐。

綜上所述，在基本面偏空、成本支撐偏弱的情況下，下半年甲醇價(jià)格或維持弱勢(shì)，但甲醇供需具有季節(jié)性特點(diǎn)，供需存在階段性改善機(jī)會(huì)，甲醇價(jià)格也有望出現(xiàn)一定幅度的反彈。

需求方面，根據(jù)歷史規(guī)律分析，9月全國(guó)高溫多雨天氣逐漸減少，多數(shù)下游行業(yè)的銷售旺季到來(lái)，下游生產(chǎn)積極性較高。因此，在裝置本身可以正常運(yùn)行的情況下，下游企業(yè)普遍會(huì)選擇保持高開工，以保障銷售目標(biāo)的完成，所以需求端短期恢復(fù)會(huì)推動(dòng)甲醇價(jià)格上漲。

供應(yīng)方面，11月開始，為保障民用供暖需求，西北地區(qū)部分天然氣裝置存季節(jié)性停車計(jì)劃，裝置開工率的季節(jié)性下降或能改善供需狀況，促使甲醇價(jià)格由低位逐漸回升。此外，7—8月是沿海地區(qū)的臺(tái)風(fēng)季節(jié)，臺(tái)風(fēng)登陸或造成港口臨時(shí)關(guān)閉，短期阻礙港口進(jìn)口甲醇貨物的到港和卸貨，進(jìn)一步影響沿海地區(qū)甲醇供應(yīng)，促使價(jià)格上升。

操作策略方面，下半年仍以逢高做空思路為主，同時(shí)把握因甲醇供需季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)而帶來(lái)的短期逢低短多機(jī)會(huì)。其間，關(guān)注全球金融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，以及宏觀政策推出時(shí)的階段性做多機(jī)會(huì)。