摘要

北京、天津與唐山為我國黑色金屬產業(yè)集中地區(qū)。本次調研的主要目的為深入焦煤、焦炭、鐵礦石現(xiàn)貨產業(yè)鏈，了解鋼企、鐵選廠、貿易商、焦化企業(yè)的現(xiàn)狀。

通過走訪十余家企業(yè)，我們分別從銷售端、生產端及庫存水平等方面進行調研。

雙焦來看，今年雙焦的主要矛盾在焦煤，焦煤的主要矛盾在供應，焦煤供大于求的情況難以逆轉，且低庫存是企業(yè)最好的防守措施。短期來看，強預期仍是交易的主旋律，但是供需矛盾不減，中長期來看雙焦價格中樞仍可能繼續(xù)回落。

鐵礦石來看，今年鐵礦石供應端進口數量上升幅度較大，下半年主要矛盾在需求端。供應端來看，進口礦主要變量在于下半年非主流礦增量幅度能否維持；國產礦供應端寬松程度不及預期，但對整體供應端影響有限。整體結合調研來看，目前部分鋼廠仍處在滿產階段，疊加鋼廠庫存處在極低水平，目前需求端鐵水產量偏高對鐵礦石價格具有支撐作用。中長期來看，鋼材需求超預期增長的可能性較小，下半年平控政策落地對需求端的抑制作用明顯，疊加下半年供需錯配進一步緩解，港口庫存存在累庫預期，我們預計下半年價格仍有回落風險。

一、調研背景

為了深入焦煤、焦炭、鐵礦石現(xiàn)貨產業(yè)鏈，了解鋼企、鐵選廠、貿易商、焦化企業(yè)的現(xiàn)狀，廣發(fā)期貨于2023年6月12日-6月16日在北京、天津和唐山三地進行關于雙焦與鐵礦石的調研活動，調研對象涉及鋼廠、焦化企業(yè)、貿易商、鐵選廠、線纜廠、內礦資訊企業(yè)等。

二、調研觀點

1、雙焦

今年雙焦的主要矛盾在焦煤，焦煤的主要矛盾在供應，國內產量平穩(wěn)增長，疊加進口煤增量明顯，成為今年壓垮焦煤的最后一根稻草。

焦煤供大于求的情況難以逆轉。今年煤炭市場在供給層面超出市場預期，主要體現(xiàn)在兩個方面，一是煤礦事故并未引發(fā)往年“一刀切”的停產和限產，無論是3月份內蒙煤礦事故還是近期山西煤礦事故均未對生產造成明顯影響，二是進口煤增量超預期，今年1-4月，我國累計進口焦煤3099萬噸，同比增長87.9%，增幅較1-3月擴大了3.2個百分點，從進口的國家來看，增量主要來源于蒙古和俄羅斯，二者累計同比分別增加了349%和89%。當前鐵水維持高位，進口煤的沖擊已經十分明顯，未來如果鋼廠進行平控，雙焦需求將進一步回落，供大于求的情況難以逆轉。

低庫存是企業(yè)最好的防守措施。今年以來雙焦下游的低庫存不再是市場看漲的主要邏輯，市場對補庫的預期也在逐漸減弱，調研的企業(yè)均維持低庫存策略，即使短期看漲的企業(yè)對原料補庫也十分謹慎。

短期來看，強預期仍是交易的主旋律，但是供需矛盾不減，中長期來看雙焦價格中樞仍可能繼續(xù)回落。今年以來隨著下游不斷的主動去庫，雙焦估值大幅回落，當前我們正在經歷新一輪庫存周期的轉換，主動去庫的周期正在逐步向被動去庫轉變，而未來主動補庫的驅動尚不明顯，主要的原因是地產端仍未看到有效的復蘇。結合調研的情況來看，建材類需求疲弱，鋼廠和焦化廠對原料庫存依舊維持防御姿態(tài)，市場信心偏弱。進入淡季以來，市場對政策有較強的期待，部分調研企業(yè)對淡季價格上行保持樂觀態(tài)度，但是普遍看跌中長期市場。因此整體來看，我們認為短期庫存周期的轉變和宏觀政策的指引下，雙焦仍有反彈基礎，但是供大于求的矛盾沒有緩解，下半年雙焦價格仍有再度回落風險。

2、鐵礦石

今年鐵礦石供應端進口數量上升幅度較大，下半年主要矛盾在需求端。

全年供應寬松格局未改，供應端進口礦主要變量在于下半年非主流礦增量幅度能否維持。全國鐵礦石進口量穩(wěn)步增加，1-5月進口累計量同比+3389.8萬噸至48104萬噸，考慮到四大礦山發(fā)運目標穩(wěn)中帶增且發(fā)運擾動較小，下半年進口礦增長幅度主要觀察印度、伊朗等非主流礦進口的增幅情況。

印度礦與伊朗礦進口增量明顯，但市場關注程度較低。據海關數據顯示，今年除澳巴外非主流鐵礦石國家進口數量增幅明顯，1-4月進口量共計6653萬噸，同比+1463萬噸。其中，印度礦與伊朗礦的增幅明顯，分別+536.3萬噸（+154%）和+210.36萬噸（+581%）。據此，我們對調研企業(yè)詢問關于上述兩國鐵礦石的進口情況，據貿易商銷售端反映，上述兩種礦的市場關注程度偏低。一方面，印度礦品質存在爭議，經常出現(xiàn)掉品或者硅含量超標等情況，市場普偏反映印度礦在結算方面存在擔憂，特別是小型礦山產出的礦粉性能不穩(wěn)定；另一方面，伊朗礦進口存在較大的匯率、地緣政治等風險，目前央企在做伊朗鐵礦貿易方面存在較多的限制。

國產礦供應端寬松程度不及預期，但對整體供應端影響有限。國產礦供應偏弱運行，1-5月內礦累計產量同比-3253.15萬噸至39135.15萬噸，但考慮到內礦的定價權在于鋼廠端，需求導向為主，疊加內礦體量較小，因此對鐵礦石整體供應的影響有限。我國原礦資源主要分布在河北、遼寧、四川、新疆等地。唐山與承德地區(qū)選礦廠數量偏多，而原礦的供應主要來源于河北其他地區(qū)。從產業(yè)宏觀層面來看，隨著鋼材終端需求進入下行階段，鋼材價格中樞下移，鋼廠利潤偏低運行，對國產礦的需求也相對下降。由于鋼廠使用國產礦的經濟效益較低，內礦的定價權很大程度取決于鋼廠，鋼材需求偏弱運行下，內礦供應端溢價能力下降，國產礦山、選礦廠等內礦供應主體利潤下降，生產積極性偏低；從微觀層面來看，受此前礦難影響，監(jiān)管機構對礦山的整治要求和頻率有上升趨勢，疊加此前疫情期間部分礦山開工率持續(xù)低迷，國產礦供應運行不暢。

鋼廠利潤筑底背景下，中高品礦配比有上升趨勢。從價差水平來看，目前普氏62%-58%及65%-62%的價差分別維持在15-20美元/噸和10-15美元/噸。據調研企業(yè)披露，鋼廠在礦粉采購端的偏好有所變化，主要表現(xiàn)在近期中高品礦粉的采購意愿有所上升。由于PB粉與標準品接近，市場流動性較好，因此一直為鋼廠青睞的礦種；近期卡粉、BRBF粉等中高品礦的采購意愿較年初明顯好轉，而金布巴粉、麥克粉等中低品礦得采購意愿環(huán)比下降。

整體結合調研來看，目前部分鋼廠仍處在滿產階段，疊加鋼廠庫存處在極低水平，目前需求端鐵水產量偏高對鐵礦石價格具有支撐作用。中長期來看，鋼材需求超預期增長的可能性較小，下半年平控政策落地對需求端的抑制作用明顯，疊加供需錯配進一步緩解，港口庫存存在累庫預期，我們預計下半年鐵礦石價格仍有回落風險。

三、調研紀要

企業(yè)A：鋼廠

1、宏觀：海外主要關注美股，美股沒有轉跌之前可能會繼續(xù)加息，當前海外衰退尚未得到驗證。

2、鋼材：1-5月出口形勢較好，5月后出口動能減弱。

3、鐵礦：鋼廠買人民幣貨比例在增加，美金貨在減少，主要是考慮到鋼廠效益問題，能更為直接的反映出鋼廠成本。長期維持極低庫存，不會去賭市場。

4、煤焦：有自己的焦化廠，焦煤全部由山西長協(xié)供應，澳煤主要去印度，對國內影響有限。

5、后市看法：出口可能會繼續(xù)維持高位，比去年四季度要好，但是不一定回到今年一季度的出口水平，當前出口FOB有報高價的，但是成交較差。原料長期仍看跌。

6、不確定性：比較關注美聯(lián)儲加息的影響，擔心如果外需走弱出口回流至國內，對當前的鋼廠去庫會有較大影響。

企業(yè)B：鋼廠

1、鐵礦：全部采購美金貨，50%以上的鋼廠采購美金貨，礦石貿易商一年在8000-1億噸，其中一半左右是長協(xié)，剩下的用于貿易。主要采購澳礦，不采購印度礦。

2、煤焦：焦煤完全由山西長協(xié)供應。

企業(yè)C：鋼廠

1、經營情況：下游客戶數量較多其中貿易商超過6000家，剩下的是終端客戶。

2、鋼材出口：前期出口詢單較多，5月份訂單超過40萬噸。

3、后市觀點：淡季強烈看漲，認為投機需求入場后螺紋高點或超預期。

企業(yè)D：鋼廠

1、經營情況：目前800萬噸粗鋼產能，產品除了型鋼均有生產，當前擁有2個高爐，處于滿產狀況，預計下個月檢修一做高爐，對卷板的產量會有影響，帶鋼利潤較其它品種要好。

2、市場情況：需求一般，下游按需采購為主，當前場內基本沒有庫存，出口利潤不合適尚未接單。當前需求比去年同期還要差，6月盤面反彈以來明顯感覺現(xiàn)貨跟不動。鋼坯庫存下降一方面和外賣投放量減少有關，另外也和鋼坯發(fā)往其他地區(qū)有關。（之前投放量在8000-10000噸，目前沒有了，如果有最多也就2000噸）。

3、發(fā)貨情況：對下游既有直供也有散賣，螺紋直供比例較小，帶鋼直供比例較大，采用先款后貨的方式，交貨周期不超過1周。

4、后市觀點：如果有限產（目前沒有收到通知），大概率是在四季度，對鋼價偏悲觀，即使有行政限產的影響，也不看好螺紋的絕對價格。

企業(yè)E：焦化企業(yè)

1、經營情況：原來有700萬噸焦化產能，2021年去產能后目前還有400萬噸。煤礦產能2500-3000萬噸，呂梁前期停產煤礦將開始復產，未來重點發(fā)展煤制氫氣。山西地區(qū)焦化廠利潤在50-80元左右，內蒙基本沒有利潤。

2、后市觀點：當前煤價下行有底，如果降至1100元以下，國內產地會有煤礦減產。擔心三季度蒙煤長協(xié)可能下降不止20美金，如果后市焦煤企穩(wěn)，會考慮小幅補庫，但同時認為上漲高度有限，焦煤可能很難超過1600元。

企業(yè)F：貿易商

1、經營情況：板帶類貿易，規(guī)模在20億元；目前公司希望將自營基差業(yè)務逐步轉移至代理基差業(yè)務，打造一個代理基差貿易的平臺。去年自營基差業(yè)務大概在10萬噸，剩余為代理客戶基差貿易業(yè)務部分。

2、經營情況：目前該公司可動用資金為20 億元，去年貿易量為 500 萬噸（其中，300 萬噸鋼材、130 萬噸鐵礦、70 萬噸雙焦）。分結構來看，300 萬噸的貿易量中，100 萬噸是風險敞口（自營），剩余 200萬噸屬于代理托盤業(yè)務部分（代理）。此外，公司在海內外有多家二級貿易子公司。

3、貿易規(guī)模與利潤率：公司去年貿易規(guī)模在1500億元左右，未來貿易規(guī)模希望逐步達到3000億元。目前公司架構是51%為民企，剩余49%為公司債轉股，希望銀行授信和資本金能夠提高；上述為公司目前主要的經營障礙，未來2-3年希望把公司體量提升起來。公司利潤率來看，去年全年利潤率為2.5%，在成品材領域內屬于正常水平（1.5%-3%）。

4、后市觀點：母公司主產帶鋼，產能占比2/3，剩余來源于棒材和線材。今年帶鋼需求一般，3、4 月份有反饋說需求較差，目前需求稍有改善。其中，終端需求改善幅度有限，實際改善情況與盤面上漲幅度較大不符；投機需求良好。

企業(yè)G：鋼貿商

1、經營情況：去年貿易量2000-3000 噸，今年大幅縮減，去年基建項目仍未回款。

2、市場情況：唐山一路大貨車較少，很多是空車，需求較差。帶鋼作為唐山地區(qū)主要品種，目前交易量較虛（類似期貨交易，提交保證金對賭看跌，雖然有現(xiàn)貨合同，但是沒有發(fā)生實物轉移）。唐山周邊工地對貨源有要求（指定鋼廠）。環(huán)保對生產和運輸的影響較大。

3、周邊鋼廠情況：盤螺有缺規(guī)格情況，部分鋼廠低價出貨搶占市場，目前鋼廠仍有一定利潤，不會輕易減產。鋼廠直供工地會要求電車運輸。

4、后市觀點：比較悲觀。

企業(yè)H：鐵選廠

1、銷售情況：下游涵蓋鋼廠與貿易商，但以鋼廠為主。鋼廠端維持按需采購，采購量大概為一個星期消耗量；銷售方式為招標形式，國產精粉均以此類方式銷售，因此定價權掌握在鋼廠端。需求體感情況可以大致類比15 年。

2、產能：滿產情況下日均產能能夠達到3000 噸，屬于中等產能的礦廠（產能高的礦廠滿產能夠達到 5000-8000 噸）。

3、庫存：今年沒有什么庫存，目前也沒有做庫存的打算。

4、開工情況：開工率低，主因需求端鋼廠要貨量較低，沒有生產積極性。

5、產業(yè)鏈：礦山-粗選-精選-鋼廠/貿易商；原礦（Fe25%左右）在礦山開采，破碎后初選后成為粗粉（Fe50-60%左右），粗粉經過鐵選廠處理后成為精粉（Fe70%），可供鋼廠直接使用。

6、成本：上游礦山生產成本大概在500 元左右水平，選礦廠加工生產成本 40-50 元左右。

7、后市觀點：今年需求偏弱，體感需求不及疫情期間。

企業(yè)I ：線纜廠

1、經營情況：公司主要生產和銷售線纜，國內銷售1/3，美國銷售1/3，其余1/3銷往海外其他國家。

2、市場情況：目前美國需求最好，國內需求次之，訂單一直有，每天按需采購原料生產，下游補庫不是很積極。線纜中主要的是鋁和銅，不同產品占比有很大區(qū)別，國內的線纜主要以銅為主，出口美國的線纜主要以鋁為主（考慮經濟性）。出口目前放在韓國公司（考慮到有去中國化的原因）。

3、后市觀點：認為國內夏季可能會出現(xiàn)缺電的情況，疊加當前政策利好，短期看反彈，對國內需求中長期不看好，主要是因為地產，看好未來非洲需求。

企業(yè)J：鐵礦貿易商

1、鋼材采購情況：不涉及內礦貿易；目前鋼廠利潤仍處在偏低水平，現(xiàn)用現(xiàn)采，采購港口現(xiàn)貨為主，主因美金貨（長協(xié)貨）進口利潤出現(xiàn)持續(xù)倒掛的現(xiàn)象；鋼廠采購節(jié)奏較為分散，從貿易商角度來看，近期并未察覺到鋼廠是否存在補庫的情況，每次大概采購一萬噸左右的量，每天都在詢價，碰單難度較大。

2、定價模式：“普氏指數+價差”定價模式，主要包括提單月（較為常見，比如我到港的時候買的是8月份的船期，定價按照8月的價格指數報價）、提單月+n月指數（n為整數）、NOR（以船靠泊的日期定價，根據當日的指數）、NOR+n月指數（n為整數）等。

3、銷售情況：目前主要銷售PB粉及少量中高品（卡粉、BRBF），此前為中低品礦粉為主（麥克粉、金布巴粉等）。

4、進口礦成本差異：連云港>唐山+2-5元；一般是火運為主，連云港部分通過轉水運的情況，因此導致連云港的進口成本稍高。

5、礦粉種類：印度礦基本沒有做，主因品質存在爭議；伊朗礦近幾年受政治和貿易因素影響，央企背景不能參與伊朗礦貿易，私企可以正常貿易；FMG礦國王粉沒做，SP10粉近期有少量；美國精粉少量進口貿易，主要通過其他貿易商轉銷，貿易量較小。

6、鋼廠長協(xié)貨拋售：部分鋼廠確實存在長協(xié)貨過剩的情況，目前美金貨倒掛，鋼廠或將部分多余的長協(xié)貨售賣，但這種貨物轉移的方式主要是私底下，不會通過招標等公開途徑進行。

7、下游鋼廠運行情況：下游對接的鋼廠多數處在滿產階段，一直都沒有聽說要減產。

8、鋼廠礦粉配比：鋼廠有自己固定的配比，一般進口礦占比較高，國產礦占比較小，8/2為常見比例。比例大小主要取決于鋼廠國產礦供應是否存在穩(wěn)定性。

9、鐵礦運輸貨船：貨船型號不固定，小船（小型礦山及美國精粉）運量6-7萬噸，大船（大型礦山）17-24 萬噸；卸貨工具包括傳輸帶（速度快且卸貨地點準確）、抓斗（或涉及轉運）；卸貨時間一般維持3 天左右。

10、礦粉檢測情況：貨船到港后進行礦粉取樣，檢測時間大概為30-45天；結算周期一般為40-60天（從卸貨開始計算），后期涉及報關、開發(fā)票等事情。

11、后市觀點：感覺到現(xiàn)貨價格跟不上期貨價格的上漲速度；鋼廠補庫不明顯，采購頻率高，每次采購量1萬噸左右，鐵礦820以上感覺有壓力，會開始套保。

企業(yè)K：內礦資訊企業(yè)

1、原礦資源分布：河北、遼寧、四川（攀枝花）、新疆等。其中，唐山與承德礦選企業(yè)偏多，原礦主要來源于河北其他地區(qū)（石家莊、張家口、邯邢地區(qū)）與四川攀枝花地區(qū)。

2、選礦企業(yè)運行：除唐山、承德外，石家莊（坪山）、張家口、邯邢地區(qū)等地區(qū)選礦企業(yè)數量下降速度較快，主因當地政府不再依靠小型的選礦廠作為正經的稅收來源。

3、國產礦供應：國產礦山整治頻繁，主因前期受到礦難的影響較大，監(jiān)管壓力增加；受疫情等其他方面的因素影響，山西國產礦的生產偏弱運行，產量較低；唐山地區(qū)小型原礦企業(yè)（規(guī)模30萬噸以下）不允許正常生產，主因2022年12 月17日河北省下發(fā)文件規(guī)定（規(guī)定發(fā)布之前，唐山當地大型原礦企業(yè)數量本來就偏低，礦山執(zhí)照的申請基本上是10萬噸以上即可）；微觀來看，國產礦山受稅收與需求偏弱影響，利潤一直處在偏低水平。從國產礦產業(yè)鏈來看，原礦開采量下降直接影響下游選礦（粗選與精選），導致今年全年國產礦供應整體呈現(xiàn)偏弱水平，目前這種偏弱格局無法得到改變。

4、國產礦落地情況：思山嶺鐵礦短時間對國產礦供應的積極影響有限，進度緩慢。

5、國產礦采購模式：定期招標模式，招標價格主要參考遷安價格；大型礦山一般跟鋼廠存在保供協(xié)議，日出貨量最高可達1000-2000噸；小型礦山一般通過的貿易商與鋼廠進行對接，日出貨量大概在數十、數百噸。

6、國產礦成本：開采成本500-700元/噸左右，如果普氏指數跌破80美金，部分礦山會停產；成本主要反映在開采（原礦破碎、打磨、選礦）與選礦（低品原礦-粗粉-精粉）選成、人工、能源等方面。

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