調(diào)研背景

小麥的飼用替代量是對(duì)2023年國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格影響最大且變數(shù)最多的因素之一。為探究新麥產(chǎn)量、芽麥數(shù)量、小麥飼用替代總量以及市場(chǎng)購(gòu)銷心態(tài)，本人參加了業(yè)內(nèi)同行共同組織的小麥夏收調(diào)研。調(diào)研團(tuán)兵分五路，覆蓋了絕大部分小麥主產(chǎn)省，包括河南、山東、安徽、河北、江蘇、陜西、湖北和山西。

調(diào)研結(jié)論

1）小麥產(chǎn)量：不考慮芽麥能值下降，2023年總產(chǎn)量或與2021年基本持平，比2022年明顯下降，低于市場(chǎng)此前預(yù)期。產(chǎn)量占比較高的省份面積基本沒有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間（河南、安徽、江蘇基本持平，河北、山東略增），但單產(chǎn)卻多數(shù)低于正常年景，或?yàn)閮龊Α⒏珊怠?/span>寡照所致，或?yàn)榘l(fā)芽影響；陜西、山西面積增幅較明顯，單產(chǎn)降至與正常年景基本持平，但二省產(chǎn)量占比合計(jì)僅5%，影響較小。

2）芽麥數(shù)量：預(yù)計(jì)為2500-3000萬(wàn)噸，考慮能值下降后或相當(dāng)于2000-2500萬(wàn)噸普麥。河南小麥幾乎全面發(fā)芽，預(yù)計(jì)飼用芽麥占總產(chǎn)量的比例近7成；其次是陜西（近三成）、山西（近1成）；山東、安徽占比均為小個(gè)位數(shù)，江蘇、河北基本無(wú)芽麥。

3）小麥供需格局：因新麥減產(chǎn)，上年結(jié)轉(zhuǎn)今年需部分流向食用，可供飼用的小麥量（剩余結(jié)轉(zhuǎn)量+芽麥量），將低于此前的市場(chǎng)預(yù)期。但22/23年小麥結(jié)轉(zhuǎn)仍高，過(guò)剩局面未改。

4）小麥供應(yīng)壓力節(jié)奏：社會(huì)對(duì)低價(jià)芽麥建庫(kù)有一定積極性，預(yù)計(jì)對(duì)玉米的替代壓力在中期將因囤庫(kù)而減小，但也將拉長(zhǎng)壓力存續(xù)時(shí)間；普通小麥的社會(huì)囤庫(kù)情緒不高，預(yù)計(jì)小麥賣壓后移的可能性小，在6月、9月出現(xiàn)可能性大。

行情展望及投資建議

普麥價(jià)格底部相比前低理應(yīng)上移，但預(yù)計(jì)不會(huì)達(dá)到高庫(kù)存暴露前的水平，價(jià)格繼續(xù)上行難度大，并且或?qū)⒃?/span>Q3因賣壓而下行。屆時(shí)玉米09合約或繼續(xù)承壓，但價(jià)格不會(huì)突破此前低點(diǎn)，建議關(guān)注空單機(jī)會(huì)；而玉米11合約面臨的小麥供應(yīng)壓力或相對(duì)較小，推薦布局觸底反彈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣；社會(huì)囤庫(kù)情緒；政策調(diào)控的不確定性。

一、調(diào)研背景

2023年，對(duì)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格而言，小麥的飼用替代量是影響最大、變數(shù)最多的因素之一，受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注。5月底至6月初，小麥進(jìn)入夏收期，也迎來(lái)了相對(duì)罕見的“爛場(chǎng)雨”天氣，導(dǎo)致小麥發(fā)芽（簡(jiǎn)稱：芽麥）比例增加。一方面，因芽麥無(wú)法進(jìn)入食用，市場(chǎng)上存在玉米飼用替代量可能增加的預(yù)期；另一方面，也存在小麥減產(chǎn)導(dǎo)致飼用替代總量下降的預(yù)期。為探究新麥發(fā)芽的范圍、程度和數(shù)量，了解面積、單產(chǎn)變動(dòng)情況以及農(nóng)戶、糧點(diǎn)的購(gòu)銷心態(tài)，本人參加了業(yè)內(nèi)同行共同組織的小麥夏收調(diào)研。

本次調(diào)研覆蓋了8個(gè)小麥主產(chǎn)省，包括河南、山東、安徽、河北、江蘇、陜西、湖北和山西，2021年產(chǎn)量合計(jì)占比近88%。我國(guó)不同地區(qū)的小麥成熟時(shí)間有1-2個(gè)月的差異，大體上遵循從南至北、山東地區(qū)從西至東的成熟順序。因此，本次調(diào)研兵分五路，以河南省為中心將主產(chǎn)區(qū)劃分為5片區(qū)域，時(shí)間從5月下旬持續(xù)至6月中旬。五條路線的調(diào)研時(shí)間及區(qū)域如下：

1、西南線：覆蓋河南省西部，以及位于主產(chǎn)區(qū)西南部的湖北，陜西和山西南部。5月24日-5月27日期間，為雨前調(diào)研（強(qiáng)降水開始于5月27日），主要調(diào)研了面積、產(chǎn)量和成本數(shù)據(jù)。5月30日-6月2日期間，為雨后調(diào)研，新增了對(duì)芽麥比例的調(diào)查。

2、東南線：覆蓋河南省東部，以及位于主產(chǎn)區(qū)東南部的安徽。時(shí)間5月30日-6月4日。

3、東線：覆蓋位于主產(chǎn)區(qū)東部的江蘇及山東大部分區(qū)域。時(shí)間6月3日-6月7日。

4、北線：覆蓋河南北部以及相鄰的山東部分區(qū)域。時(shí)間6月1日-6月7日。

5、河北線：覆蓋河北及山東部分區(qū)域。時(shí)間6月9日-6月13日。

本報(bào)告將首先按照產(chǎn)量占比從高至低對(duì)各省產(chǎn)情進(jìn)行總結(jié)，著重闡述存在芽麥的幾個(gè)省份的情況，再對(duì)小麥產(chǎn)量、芽麥數(shù)量、飼用替代總量以及供應(yīng)節(jié)奏進(jìn)行分析和預(yù)判。

二、分省份調(diào)研總結(jié)

（1）河南

1、面積：雖然2022年小麥價(jià)格處于高位，但絕大部分樣本地區(qū)2023年小麥面積同比基本持平，主要是沒有太多調(diào)增的余地，北部靠近陜西、山西區(qū)域有部分經(jīng)濟(jì)效益不好的蘋果樹、桃樹或葡萄，改種為小麥，其余地區(qū)存在個(gè)別農(nóng)戶大蒜改種小麥，但也有小麥改種蔬菜現(xiàn)象，總體上預(yù)計(jì)河南小麥面積持平微增。

2、單產(chǎn)：雨前調(diào)研顯示，小麥尚大面積未發(fā)芽時(shí)，河南地區(qū)也普遍減產(chǎn)，農(nóng)戶預(yù)估的2023年畝產(chǎn)平均值為850斤，去年為1100斤以上，同比下降23%，主要是21/22年小麥生長(zhǎng)期天氣好，為豐產(chǎn)年份，畝產(chǎn)高于正常水平；而2023年3-4月發(fā)生了降雪和凍害，雪后少雨天氣偏旱，5月降雨使得部分農(nóng)戶進(jìn)行搶收，導(dǎo)致籽粒軟糯水分大，成熟度低，曬干后將更為干癟。若無(wú)發(fā)芽的影響，預(yù)計(jì)小麥單產(chǎn)將與正常年份持平。但萌動(dòng)和發(fā)芽導(dǎo)致麥粒的收割損耗加大，此外部分搶收以及芽麥的能值降低也使單產(chǎn)受損。

3、發(fā)芽情況：如圖表1所示，河南全省幾乎都存在不同程度的發(fā)芽，且大部分的地區(qū)發(fā)芽比例均在20%以上。中部城市發(fā)芽程度最高，而靠近鄰近省份的城市發(fā)芽程度稍低，北部幾個(gè)城市最低。

我們用“發(fā)芽比例”和“特定發(fā)芽比例的樣本點(diǎn)占比”兩個(gè)指標(biāo)來(lái)描述發(fā)芽情況。由于同一塊土地中的發(fā)芽小麥和正常小麥?zhǔn)腔煸谝黄鹗崭睿潞笠埠茈y篩選，故發(fā)芽小麥比例過(guò)高的地塊，基本只能全部流向飼用；而發(fā)芽比例較低的地塊，則可以部分流向食用，理論上面粉廠使用的芽麥比例最高可以不超過(guò)10%，面對(duì)超過(guò)10%的，或也可通過(guò)加大正常小麥的混摻量來(lái)解決。由于河南小麥發(fā)芽、發(fā)黑較為嚴(yán)重，我們假設(shè)發(fā)芽比例低于5%的可以全部流向食用，發(fā)芽5%-15%的可以有8成流向食用（加大混摻），而發(fā)芽20%-60%的可以有3成流向食用，發(fā)芽70%以上的全部流向飼用。根據(jù)各地區(qū)2021年的產(chǎn)量占比計(jì)算加權(quán)均值，預(yù)計(jì)河南地區(qū)需要流向飼用的芽麥占小麥總產(chǎn)量的比例接近7成。

信陽(yáng)、鄭州發(fā)芽低于5%的樣本點(diǎn)占比明顯高于其它地區(qū)，但其地理位置與強(qiáng)降水地區(qū)重合度較高，預(yù)計(jì)主要是雨后調(diào)研的取點(diǎn)數(shù)量過(guò)少，導(dǎo)致對(duì)發(fā)芽比例的估計(jì)值偏低，二者產(chǎn)量占比合計(jì)為5.8%。不過(guò)，與之產(chǎn)量占比相近的漯河和鶴壁（合計(jì)為4.8%），也因樣本點(diǎn)數(shù)量過(guò)少，而導(dǎo)致發(fā)芽比例明顯高估（達(dá)100%）。預(yù)計(jì)高估和低估的誤差大部分或能相互抵銷。不過(guò)今年降雨延后了小麥的收割，河南地區(qū)的調(diào)研結(jié)束時(shí)，小麥尚未完成所有的收割和晾曬，發(fā)芽程度仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性。

4、購(gòu)銷心態(tài)：農(nóng)戶對(duì)于優(yōu)質(zhì)小麥普遍惜售，對(duì)于發(fā)芽、發(fā)黑小麥基本不惜售，但價(jià)格若過(guò)低會(huì)考慮將芽麥留作口糧。糧點(diǎn)大多數(shù)無(wú)建立庫(kù)存的想法，以流通、周轉(zhuǎn)為主。

（2）山東

1、面積：山東的小麥面積可增長(zhǎng)的余地略大于河南，樣本中大部分地區(qū)面積同比持平，少數(shù)地區(qū)面積有所增加，其中濟(jì)南章丘、日照莒縣有退林還耕改種小麥的現(xiàn)象，棗莊臺(tái)兒莊、臨沂蘭陵有大蒜改種小麥現(xiàn)象，不過(guò)蘭陵以蔬菜和大蒜為主，小麥占比較低?？傮w上預(yù)計(jì)山東小麥面積略增。

2、單產(chǎn)：樣本中大部分地區(qū)也同比減產(chǎn)，主要是受凍害影響，麥粒偏少、部分偏青，也有少數(shù)地區(qū)單產(chǎn)同比持平，個(gè)別農(nóng)戶略有增產(chǎn)；農(nóng)戶預(yù)估的2023年畝產(chǎn)平均值為858斤，去年為1027斤，同比減少近170斤（16%）；多數(shù)農(nóng)戶認(rèn)為今年單產(chǎn)回歸到正常年份水平，少數(shù)農(nóng)戶認(rèn)為今年單產(chǎn)不如正常年景。

3、發(fā)芽情況：菏澤是省內(nèi)發(fā)芽最嚴(yán)重的市，但程度也低于河南，最高比例也僅20%-30%；臨沂的郯城、臨沭雖然外殼有輕微發(fā)黑現(xiàn)象，但內(nèi)里的籽粒正常，萌動(dòng)發(fā)芽的小麥品質(zhì)也較好，預(yù)計(jì)能主要流向食用。假設(shè)發(fā)芽低于10%的均能全部進(jìn)入食用，發(fā)芽比例20%-30%可以有8成進(jìn)入食用，按各市的產(chǎn)量加權(quán)均值計(jì)算，山東地區(qū)需要流向飼用的芽麥占小麥總產(chǎn)量的百分比僅為小個(gè)位數(shù)。

4、購(gòu)銷心態(tài)：山東農(nóng)戶整體惜售情緒較強(qiáng)，有囤糧條件的多數(shù)表示能夠存到春節(jié)甚至第二年，種植大戶尤甚。去年因疫情原因農(nóng)戶自留的陳麥數(shù)量較多，今年自留的比例預(yù)計(jì)明顯減少。有建庫(kù)意愿的糧點(diǎn)比例高于其它省，且收優(yōu)質(zhì)陳麥和低價(jià)芽麥的意愿高于收新麥。

（3）安徽

1、面積：僅滁州、蚌埠有個(gè)別樣本同比增加，總體基本保持穩(wěn)定（調(diào)增空間不多）。

2、單產(chǎn)：去年為豐產(chǎn)年，故同比多數(shù)明顯減產(chǎn)（干旱），少數(shù)持平，2023年農(nóng)戶預(yù)估的平均畝產(chǎn)為862斤，同比下降了15%，預(yù)計(jì)與正常年份基本持平。

3、發(fā)芽情況：如圖表3所示，阜陽(yáng)、亳州兩個(gè)產(chǎn)量占比最大的地區(qū)有明顯發(fā)芽情況，預(yù)計(jì)進(jìn)食用的條件或比省內(nèi)其它地區(qū)略苛刻。但亳州樣本點(diǎn)偏少，對(duì)芽麥比例的估計(jì)或偏高?；幢?、六安有個(gè)別樣本地區(qū)發(fā)芽，但程度均較低，預(yù)計(jì)基本能進(jìn)入食用。加權(quán)計(jì)算后，預(yù)計(jì)安徽需要流向飼用的芽麥占總產(chǎn)量的百分比也為個(gè)位數(shù)，但略大于山東地區(qū)。

4、購(gòu)銷心態(tài)：農(nóng)戶普遍不惜售，糧點(diǎn)多數(shù)以周轉(zhuǎn)為主，有一定建芽麥庫(kù)存的想法。

（4）河北

1、面積：局部地區(qū)退林還耕，面積預(yù)計(jì)略增。

2、單產(chǎn)：同比普遍明顯下降（陰雨寡照），且低于正常年景。農(nóng)戶預(yù)估的2023年畝產(chǎn)均值為920斤，同比下降21%，在除河南外的調(diào)研省份中單產(chǎn)同比降幅最大。

3、發(fā)芽情況：無(wú)發(fā)芽現(xiàn)象，主要是位置偏北，降雨相對(duì)不強(qiáng)。

4、購(gòu)銷心態(tài)：農(nóng)戶普遍不惜售，部分已經(jīng)銷售完畢；貿(mào)易商建庫(kù)心態(tài)謹(jǐn)慎。

（5）江蘇

1、面積：種植結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，小麥面積無(wú)明顯調(diào)增空間，僅與山東相鄰的邳州有個(gè)別農(nóng)戶存在大蒜改種小麥現(xiàn)象。

2、單產(chǎn)：同比減產(chǎn)，但與正常年份基本持平。2023年農(nóng)戶預(yù)估的畝產(chǎn)均值為899斤，同比下降了14%。

3、發(fā)芽情況：江蘇主要種植紅麥，相比白麥更不易發(fā)芽，且降雨并不持續(xù)，經(jīng)風(fēng)吹或日曬水分能較快消失，故基本無(wú)發(fā)芽情況，個(gè)別農(nóng)戶搶收后露天堆放，或有發(fā)芽。

4、購(gòu)銷心態(tài)：農(nóng)戶普遍不惜售，或無(wú)囤糧條件，或急于外出打工；糧點(diǎn)多數(shù)無(wú)建庫(kù)意愿，有建庫(kù)打算的主要針對(duì)價(jià)格便宜的芽麥。

（6）陜西和山西

1、面積：陜西和山西的小麥主產(chǎn)區(qū)均主要種植小麥和果樹（蘋果、桃、冬棗、葡萄、柿子等），因2022年果樹效益不佳，而小麥價(jià)處高位，果樹改種小麥的現(xiàn)象較為普遍，預(yù)計(jì)二省2023小麥面積同比增幅明顯。

2、單產(chǎn)：若不考慮發(fā)芽影響，預(yù)計(jì)單產(chǎn)為正常年景。

3、發(fā)芽情況

陜西較為嚴(yán)重，僅次于河南。幾個(gè)主產(chǎn)市的發(fā)芽比例集中在10%以內(nèi)和20%-60%兩個(gè)區(qū)間，10%-15%也有一定比例，假設(shè)分別有2成、7成、2成需要進(jìn)飼用，加權(quán)后需要進(jìn)飼用的芽麥比例為26%，預(yù)計(jì)陜西進(jìn)飼用的芽麥接近小麥總產(chǎn)量的三成。

山西發(fā)芽程度好于陜西，但大于安徽、山東地區(qū)。運(yùn)城市的產(chǎn)量占比過(guò)半，其發(fā)芽比例集中在5%-10%這個(gè)區(qū)間，最高為20%-30%，假設(shè)需要進(jìn)飼用的比例分別為20%、70%，則加權(quán)后需要進(jìn)飼用的芽麥比例為7%。不過(guò)，山西和陜西二省產(chǎn)量合計(jì)占比不高（約5%），對(duì)全國(guó)總量影響偏小。

（7）湖北

樣本地區(qū)面積未見增長(zhǎng)，單產(chǎn)因凍害和干旱同比下降，預(yù)計(jì)回到正常年景。湖北小麥成熟早，雨前已經(jīng)基本收割完畢，未受降水影響，無(wú)發(fā)芽情況。

三、調(diào)研結(jié)論

（一）小麥產(chǎn)量：產(chǎn)量或回歸2021年水平，比2022年明顯下降，低于市場(chǎng)此前預(yù)期

因各省發(fā)芽程度不一，全國(guó)芽麥數(shù)量的計(jì)算應(yīng)按省份加總。由于統(tǒng)計(jì)局暫未公布2022年各省小麥產(chǎn)量，故需要選取2021年產(chǎn)量作為基數(shù)。根據(jù)走訪情況，2021年的小麥單產(chǎn)可視作正常年份水平，而且由于2021年小麥面積與2022年基本持平（統(tǒng)計(jì)局顯示2022年小麥面積同比僅下降0.2%），故2023年面積的同比變動(dòng)，可視為相對(duì)于2021年的變動(dòng)。

2023年各省產(chǎn)量預(yù)估如圖表5所示。產(chǎn)量占比高幾個(gè)省份，小麥面積基本沒有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間，但單產(chǎn)卻多數(shù)低于正常水平，或?yàn)閮龊?、干旱、寡照影響，或?yàn)榘l(fā)芽影響。若不考慮芽麥的能值下降，只考慮其存在一定收割損耗，預(yù)計(jì)單產(chǎn)的下降能夠基本被面積的增長(zhǎng)覆蓋，總產(chǎn)量或與2021年基本持平，比2022年明顯下降。

（二）流向飼用的芽麥總量：能值折算前預(yù)計(jì)2500-3000萬(wàn)噸

基于預(yù)估的2023年各省產(chǎn)量、芽麥占比和一定的假設(shè)，我們初步估算，須流向飼用的芽麥總量為2600萬(wàn)噸左右，但考慮到調(diào)研結(jié)束后仍有降雨，芽麥比例可能擴(kuò)大，預(yù)計(jì)實(shí)際數(shù)量為2500-3000萬(wàn)噸（能值折算前）。

由于如此大量級(jí)的芽麥數(shù)量較為罕見，且發(fā)芽程度和能值下降程度不一，當(dāng)前飼料企業(yè)對(duì)于配方中芽麥以何比值完全替代玉米，尚未完全明確。相關(guān)文獻(xiàn)顯示，發(fā)芽2天后，小麥淀粉含量約僅剩6成，粗脂肪含量?jī)H剩約5成，粗蛋白含量基本未減少?？紤]到能值的下降，預(yù)計(jì)相當(dāng)于2000-2500萬(wàn)噸普麥。

（三）小麥過(guò)剩局面未改，但過(guò)剩數(shù)量的預(yù)期需下調(diào)

1、小麥飼用替代量：相比此前預(yù)期，明顯減少

小麥供需平衡表如圖表7所示，在假設(shè)了相應(yīng)的能值折算系數(shù)后（河南地區(qū)設(shè)為80%，其余地區(qū)設(shè)為95%，流向食用的能值折扣設(shè)為98%），2023年產(chǎn)的小麥合計(jì)約13000萬(wàn)噸，其中有約2100萬(wàn)噸飼用芽麥，約11000萬(wàn)噸其它小麥。小麥平衡表中的歷史年份供應(yīng)量、食用量及其它消費(fèi)量（種用、工業(yè)用和損耗）歷年表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，均參考糧油中心的數(shù)據(jù)。飼用需求量更為核心，我們將其分為三類：

（1）正常飼用量，每年都有一定量的小麥，因等級(jí)差、價(jià)格低等原因進(jìn)入飼用，數(shù)量在1000萬(wàn)噸左右，也相對(duì)穩(wěn)定。2023年因河南全面小麥幾乎全面發(fā)芽，與正常年份的劣等小麥發(fā)生區(qū)域可能有所重合，故23/24年正常飼用量或有所下降。

（2）芽麥飼用量，正常年份忽略不計(jì)。

（3）額外飼用量，即當(dāng)小麥對(duì)玉米出現(xiàn)大規(guī)模替代的價(jià)格優(yōu)勢(shì)時(shí)，而出現(xiàn)的飼用量。

此前預(yù)期：我們?cè)跓狳c(diǎn)報(bào)告《跌跌不休，何處是底？》中估算，5月初，22/23年小麥的庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)為2200萬(wàn)噸左右，如果23/24年小麥產(chǎn)量繼續(xù)同比增長(zhǎng)，則兩年合計(jì)過(guò)剩量或?qū)⒊?/span>4500萬(wàn)噸。而5月需求端所消耗的小麥預(yù)計(jì)僅幾百萬(wàn)噸，仍有接近2000萬(wàn)噸小麥有待消化。

當(dāng)前預(yù)期：如圖表7所示，2023年生產(chǎn)的小麥在扣除食用量、正常飼用量及正常的其它需求量之后，余量約為-200萬(wàn)噸，意味著需要消耗上年結(jié)轉(zhuǎn)，故額外飼用替代量至多將上年結(jié)轉(zhuǎn)完全耗盡，與芽麥合計(jì)最多約4100萬(wàn)噸，比此前預(yù)期至少下降500萬(wàn)噸。然而，市場(chǎng)情緒最悲觀的時(shí)點(diǎn)已過(guò)，庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)不會(huì)完全釋放，除去每年常規(guī)的替代量，預(yù)計(jì)23/24年小麥飼用替代量或?yàn)?/span>3600萬(wàn)噸左右。

2、小麥價(jià)格底部相比前低應(yīng)上移

如果小麥此前的價(jià)格大跌，已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)對(duì)需要飼用來(lái)消化的過(guò)剩小麥的預(yù)期，那么飼用替代總量預(yù)期的下調(diào)（此次調(diào)研給出的增量信息），理應(yīng)推動(dòng)小麥價(jià)格底部有所上移。只不過(guò)考慮庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)后小麥供給過(guò)剩局面未改，麥價(jià)并不能形成上行趨勢(shì)，回到大跌之前的水平。5月以來(lái)普麥價(jià)格相比前低已明顯反彈，預(yù)計(jì)繼續(xù)上行的難度較大。

（四）小麥的供應(yīng)節(jié)奏

（1）芽麥：上市即迎賣壓，但中期因囤庫(kù)需求而壓力減小

調(diào)研情況顯示農(nóng)戶對(duì)芽麥普遍不惜售，預(yù)計(jì)上市即迎較大供應(yīng)壓力。貿(mào)易商多數(shù)雖無(wú)建庫(kù)意愿，但有建庫(kù)打算的，對(duì)優(yōu)質(zhì)陳麥和低價(jià)芽麥建庫(kù)意愿較高。建庫(kù)需求對(duì)芽麥的量級(jí)而言，影響相對(duì)較大，故渠道建庫(kù)需求或?qū)p弱芽麥供應(yīng)壓力的大小，并將延長(zhǎng)壓力存續(xù)的時(shí)間。近期芽麥價(jià)格上漲較快，或是由于前期的低質(zhì)芽麥價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，下游搶購(gòu)，從而使社會(huì)（渠道+農(nóng)戶）的信心有所增強(qiáng)。

（2）普麥：賣壓出現(xiàn)在6月、9月的可能性較大

小麥基層售糧期的賣壓，容易出現(xiàn)在收獲完畢時(shí)（6月中下旬）、新玉米收獲時(shí)（9月中下旬）以及春節(jié)前后。原因在于，無(wú)囤糧條件的農(nóng)戶一般選擇曬干即賣（曬干需要1-2個(gè)晴天，收獲晚的收割時(shí)即干糧）；有囤糧條件的農(nóng)戶和貿(mào)易商，會(huì)考慮為新玉米騰庫(kù)；而春節(jié)前后，一般是由于有更強(qiáng)的變現(xiàn)需求。

本次調(diào)研顯示，多數(shù)農(nóng)戶選擇曬干即賣，山東地區(qū)有囤糧條件的農(nóng)戶，部分表示能等到春節(jié)前后。普通小麥的種植成本支撐點(diǎn)位較低，預(yù)計(jì)不高于最低收購(gòu)價(jià)，或也是農(nóng)戶不惜售的原因之一。樣本中多數(shù)農(nóng)戶表示小麥總成本在1000元/畝出頭，按畝產(chǎn)950斤計(jì)算，小麥成本支撐位在2300元/噸左右，而三等小麥最低收購(gòu)價(jià)為2340元/噸。

根據(jù)本次調(diào)研情況，小麥的社會(huì)囤庫(kù)情緒預(yù)計(jì)不高，賣壓后移的可能性較小，不過(guò)，麥價(jià)反彈后，情緒最悲觀的時(shí)點(diǎn)已過(guò)，供應(yīng)節(jié)奏可能仍有一定變數(shù)。

四、行情展望及投資建議

因新麥減產(chǎn)，可供飼用的小麥總量相比此前需要下調(diào)，意味著麥價(jià)底部相比此前應(yīng)有所上移。但在考慮上年庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)之后，小麥的總供給仍然過(guò)剩，預(yù)計(jì)價(jià)格不會(huì)回到3月下旬陳麥高庫(kù)存暴露之前的位置，而5月以來(lái)普麥價(jià)格相比前低已明顯反彈，預(yù)計(jì)難以繼續(xù)上行。

從供應(yīng)節(jié)奏看，目前預(yù)計(jì)社會(huì)囤庫(kù)積極性仍不高，賣壓更可能在上市時(shí)（6月中下旬）或新玉米收獲時(shí)（9月中下旬）出現(xiàn)。屆時(shí)普麥價(jià)格或?qū)⒚媾R較大下行壓力，玉米價(jià)格也將受到壓制。玉米09合約預(yù)計(jì)繼續(xù)承壓難漲，但價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)突破此前低點(diǎn)，建議以逢高沽空思路應(yīng)對(duì)；遠(yuǎn)月玉米面臨的小麥替代壓力相對(duì)較小，C2311合約中期可布局觸底反彈機(jī)會(huì)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣；社會(huì)囤庫(kù)情緒；政策調(diào)控的不確定性。

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