調(diào)研背景

小麥的飼用替代量是對2023年國內(nèi)玉米價格影響最大且變數(shù)最多的因素之一。為探究新麥產(chǎn)量、芽麥數(shù)量、小麥飼用替代總量以及市場購銷心態(tài)，本人參加了業(yè)內(nèi)同行共同組織的小麥夏收調(diào)研。調(diào)研團兵分五路，覆蓋了絕大部分小麥主產(chǎn)省，包括河南、山東、安徽、河北、江蘇、陜西、湖北和山西。

調(diào)研結論

1）小麥產(chǎn)量：不考慮芽麥能值下降，2023年總產(chǎn)量或與2021年基本持平，比2022年明顯下降，低于市場此前預期。產(chǎn)量占比較高的省份面積基本沒有繼續(xù)增長的空間（河南、安徽、江蘇基本持平，河北、山東略增），但單產(chǎn)卻多數(shù)低于正常年景，或為凍害、干旱、寡照所致，或為發(fā)芽影響；陜西、山西面積增幅較明顯，單產(chǎn)降至與正常年景基本持平，但二省產(chǎn)量占比合計僅5%，影響較小。

2）芽麥數(shù)量：預計為2500-3000萬噸，考慮能值下降后或相當于2000-2500萬噸普麥。河南小麥幾乎全面發(fā)芽，預計飼用芽麥占總產(chǎn)量的比例近7成；其次是陜西（近三成）、山西（近1成）；山東、安徽占比均為小個位數(shù)，江蘇、河北基本無芽麥。

3）小麥供需格局：因新麥減產(chǎn)，上年結轉今年需部分流向食用，可供飼用的小麥量（剩余結轉量+芽麥量），將低于此前的市場預期。但22/23年小麥結轉仍高，過剩局面未改。

4）小麥供應壓力節(jié)奏：社會對低價芽麥建庫有一定積極性，預計對玉米的替代壓力在中期將因囤庫而減小，但也將拉長壓力存續(xù)時間；普通小麥的社會囤庫情緒不高，預計小麥賣壓后移的可能性小，在6月、9月出現(xiàn)可能性大。

行情展望及投資建議

普麥價格底部相比前低理應上移，但預計不會達到高庫存暴露前的水平，價格繼續(xù)上行難度大，并且或將在Q3因賣壓而下行。屆時玉米09合約或繼續(xù)承壓，但價格不會突破此前低點，建議關注空單機會；而玉米11合約面臨的小麥供應壓力或相對較小，推薦布局觸底反彈。

風險提示：天氣；社會囤庫情緒；政策調(diào)控的不確定性。

一、調(diào)研背景

2023年，對國內(nèi)玉米價格而言，小麥的飼用替代量是影響最大、變數(shù)最多的因素之一，受到了市場的高度關注。5月底至6月初，小麥進入夏收期，也迎來了相對罕見的“爛場雨”天氣，導致小麥發(fā)芽（簡稱：芽麥）比例增加。一方面，因芽麥無法進入食用，市場上存在玉米飼用替代量可能增加的預期；另一方面，也存在小麥減產(chǎn)導致飼用替代總量下降的預期。為探究新麥發(fā)芽的范圍、程度和數(shù)量，了解面積、單產(chǎn)變動情況以及農(nóng)戶、糧點的購銷心態(tài)，本人參加了業(yè)內(nèi)同行共同組織的小麥夏收調(diào)研。

本次調(diào)研覆蓋了8個小麥主產(chǎn)省，包括河南、山東、安徽、河北、江蘇、陜西、湖北和山西，2021年產(chǎn)量合計占比近88%。我國不同地區(qū)的小麥成熟時間有1-2個月的差異，大體上遵循從南至北、山東地區(qū)從西至東的成熟順序。因此，本次調(diào)研兵分五路，以河南省為中心將主產(chǎn)區(qū)劃分為5片區(qū)域，時間從5月下旬持續(xù)至6月中旬。五條路線的調(diào)研時間及區(qū)域如下：

1、西南線：覆蓋河南省西部，以及位于主產(chǎn)區(qū)西南部的湖北，陜西和山西南部。5月24日-5月27日期間，為雨前調(diào)研（強降水開始于5月27日），主要調(diào)研了面積、產(chǎn)量和成本數(shù)據(jù)。5月30日-6月2日期間，為雨后調(diào)研，新增了對芽麥比例的調(diào)查。

2、東南線：覆蓋河南省東部，以及位于主產(chǎn)區(qū)東南部的安徽。時間5月30日-6月4日。

3、東線：覆蓋位于主產(chǎn)區(qū)東部的江蘇及山東大部分區(qū)域。時間6月3日-6月7日。

4、北線：覆蓋河南北部以及相鄰的山東部分區(qū)域。時間6月1日-6月7日。

5、河北線：覆蓋河北及山東部分區(qū)域。時間6月9日-6月13日。

本報告將首先按照產(chǎn)量占比從高至低對各省產(chǎn)情進行總結，著重闡述存在芽麥的幾個省份的情況，再對小麥產(chǎn)量、芽麥數(shù)量、飼用替代總量以及供應節(jié)奏進行分析和預判。

二、分省份調(diào)研總結

（1）河南

1、面積：雖然2022年小麥價格處于高位，但絕大部分樣本地區(qū)2023年小麥面積同比基本持平，主要是沒有太多調(diào)增的余地，北部靠近陜西、山西區(qū)域有部分經(jīng)濟效益不好的蘋果樹、桃樹或葡萄，改種為小麥，其余地區(qū)存在個別農(nóng)戶大蒜改種小麥，但也有小麥改種蔬菜現(xiàn)象，總體上預計河南小麥面積持平微增。

2、單產(chǎn)：雨前調(diào)研顯示，小麥尚大面積未發(fā)芽時，河南地區(qū)也普遍減產(chǎn)，農(nóng)戶預估的2023年畝產(chǎn)平均值為850斤，去年為1100斤以上，同比下降23%，主要是21/22年小麥生長期天氣好，為豐產(chǎn)年份，畝產(chǎn)高于正常水平；而2023年3-4月發(fā)生了降雪和凍害，雪后少雨天氣偏旱，5月降雨使得部分農(nóng)戶進行搶收，導致籽粒軟糯水分大，成熟度低，曬干后將更為干癟。若無發(fā)芽的影響，預計小麥單產(chǎn)將與正常年份持平。但萌動和發(fā)芽導致麥粒的收割損耗加大，此外部分搶收以及芽麥的能值降低也使單產(chǎn)受損。

3、發(fā)芽情況：如圖表1所示，河南全省幾乎都存在不同程度的發(fā)芽，且大部分的地區(qū)發(fā)芽比例均在20%以上。中部城市發(fā)芽程度最高，而靠近鄰近省份的城市發(fā)芽程度稍低，北部幾個城市最低。

我們用“發(fā)芽比例”和“特定發(fā)芽比例的樣本點占比”兩個指標來描述發(fā)芽情況。由于同一塊土地中的發(fā)芽小麥和正常小麥是混在一起收割，事后也很難篩選，故發(fā)芽小麥比例過高的地塊，基本只能全部流向飼用；而發(fā)芽比例較低的地塊，則可以部分流向食用，理論上面粉廠使用的芽麥比例最高可以不超過10%，面對超過10%的，或也可通過加大正常小麥的混摻量來解決。由于河南小麥發(fā)芽、發(fā)黑較為嚴重，我們假設發(fā)芽比例低于5%的可以全部流向食用，發(fā)芽5%-15%的可以有8成流向食用（加大混摻），而發(fā)芽20%-60%的可以有3成流向食用，發(fā)芽70%以上的全部流向飼用。根據(jù)各地區(qū)2021年的產(chǎn)量占比計算加權均值，預計河南地區(qū)需要流向飼用的芽麥占小麥總產(chǎn)量的比例接近7成。

信陽、鄭州發(fā)芽低于5%的樣本點占比明顯高于其它地區(qū)，但其地理位置與強降水地區(qū)重合度較高，預計主要是雨后調(diào)研的取點數(shù)量過少，導致對發(fā)芽比例的估計值偏低，二者產(chǎn)量占比合計為5.8%。不過，與之產(chǎn)量占比相近的漯河和鶴壁（合計為4.8%），也因樣本點數(shù)量過少，而導致發(fā)芽比例明顯高估（達100%）。預計高估和低估的誤差大部分或能相互抵銷。不過今年降雨延后了小麥的收割，河南地區(qū)的調(diào)研結束時，小麥尚未完成所有的收割和晾曬，發(fā)芽程度仍有進一步擴大的可能性。

4、購銷心態(tài)：農(nóng)戶對于優(yōu)質(zhì)小麥普遍惜售，對于發(fā)芽、發(fā)黑小麥基本不惜售，但價格若過低會考慮將芽麥留作口糧。糧點大多數(shù)無建立庫存的想法，以流通、周轉為主。

（2）山東

1、面積：山東的小麥面積可增長的余地略大于河南，樣本中大部分地區(qū)面積同比持平，少數(shù)地區(qū)面積有所增加，其中濟南章丘、日照莒縣有退林還耕改種小麥的現(xiàn)象，棗莊臺兒莊、臨沂蘭陵有大蒜改種小麥現(xiàn)象，不過蘭陵以蔬菜和大蒜為主，小麥占比較低?？傮w上預計山東小麥面積略增。

2、單產(chǎn)：樣本中大部分地區(qū)也同比減產(chǎn)，主要是受凍害影響，麥粒偏少、部分偏青，也有少數(shù)地區(qū)單產(chǎn)同比持平，個別農(nóng)戶略有增產(chǎn)；農(nóng)戶預估的2023年畝產(chǎn)平均值為858斤，去年為1027斤，同比減少近170斤（16%）；多數(shù)農(nóng)戶認為今年單產(chǎn)回歸到正常年份水平，少數(shù)農(nóng)戶認為今年單產(chǎn)不如正常年景。

3、發(fā)芽情況：菏澤是省內(nèi)發(fā)芽最嚴重的市，但程度也低于河南，最高比例也僅20%-30%；臨沂的郯城、臨沭雖然外殼有輕微發(fā)黑現(xiàn)象，但內(nèi)里的籽粒正常，萌動發(fā)芽的小麥品質(zhì)也較好，預計能主要流向食用。假設發(fā)芽低于10%的均能全部進入食用，發(fā)芽比例20%-30%可以有8成進入食用，按各市的產(chǎn)量加權均值計算，山東地區(qū)需要流向飼用的芽麥占小麥總產(chǎn)量的百分比僅為小個位數(shù)。

4、購銷心態(tài)：山東農(nóng)戶整體惜售情緒較強，有囤糧條件的多數(shù)表示能夠存到春節(jié)甚至第二年，種植大戶尤甚。去年因疫情原因農(nóng)戶自留的陳麥數(shù)量較多，今年自留的比例預計明顯減少。有建庫意愿的糧點比例高于其它省，且收優(yōu)質(zhì)陳麥和低價芽麥的意愿高于收新麥。

（3）安徽

1、面積：僅滁州、蚌埠有個別樣本同比增加，總體基本保持穩(wěn)定（調(diào)增空間不多）。

2、單產(chǎn)：去年為豐產(chǎn)年，故同比多數(shù)明顯減產(chǎn)（干旱），少數(shù)持平，2023年農(nóng)戶預估的平均畝產(chǎn)為862斤，同比下降了15%，預計與正常年份基本持平。

3、發(fā)芽情況：如圖表3所示，阜陽、亳州兩個產(chǎn)量占比最大的地區(qū)有明顯發(fā)芽情況，預計進食用的條件或比省內(nèi)其它地區(qū)略苛刻。但亳州樣本點偏少，對芽麥比例的估計或偏高?；幢?、六安有個別樣本地區(qū)發(fā)芽，但程度均較低，預計基本能進入食用。加權計算后，預計安徽需要流向飼用的芽麥占總產(chǎn)量的百分比也為個位數(shù)，但略大于山東地區(qū)。

4、購銷心態(tài)：農(nóng)戶普遍不惜售，糧點多數(shù)以周轉為主，有一定建芽麥庫存的想法。

（4）河北

1、面積：局部地區(qū)退林還耕，面積預計略增。

2、單產(chǎn)：同比普遍明顯下降（陰雨寡照），且低于正常年景。農(nóng)戶預估的2023年畝產(chǎn)均值為920斤，同比下降21%，在除河南外的調(diào)研省份中單產(chǎn)同比降幅最大。

3、發(fā)芽情況：無發(fā)芽現(xiàn)象，主要是位置偏北，降雨相對不強。

4、購銷心態(tài)：農(nóng)戶普遍不惜售，部分已經(jīng)銷售完畢；貿(mào)易商建庫心態(tài)謹慎。

（5）江蘇

1、面積：種植結構穩(wěn)定，小麥面積無明顯調(diào)增空間，僅與山東相鄰的邳州有個別農(nóng)戶存在大蒜改種小麥現(xiàn)象。

2、單產(chǎn)：同比減產(chǎn)，但與正常年份基本持平。2023年農(nóng)戶預估的畝產(chǎn)均值為899斤，同比下降了14%。

3、發(fā)芽情況：江蘇主要種植紅麥，相比白麥更不易發(fā)芽，且降雨并不持續(xù)，經(jīng)風吹或日曬水分能較快消失，故基本無發(fā)芽情況，個別農(nóng)戶搶收后露天堆放，或有發(fā)芽。

4、購銷心態(tài)：農(nóng)戶普遍不惜售，或無囤糧條件，或急于外出打工；糧點多數(shù)無建庫意愿，有建庫打算的主要針對價格便宜的芽麥。

（6）陜西和山西

1、面積：陜西和山西的小麥主產(chǎn)區(qū)均主要種植小麥和果樹（蘋果、桃、冬棗、葡萄、柿子等），因2022年果樹效益不佳，而小麥價處高位，果樹改種小麥的現(xiàn)象較為普遍，預計二省2023小麥面積同比增幅明顯。

2、單產(chǎn)：若不考慮發(fā)芽影響，預計單產(chǎn)為正常年景。

3、發(fā)芽情況

陜西較為嚴重，僅次于河南。幾個主產(chǎn)市的發(fā)芽比例集中在10%以內(nèi)和20%-60%兩個區(qū)間，10%-15%也有一定比例，假設分別有2成、7成、2成需要進飼用，加權后需要進飼用的芽麥比例為26%，預計陜西進飼用的芽麥接近小麥總產(chǎn)量的三成。

山西發(fā)芽程度好于陜西，但大于安徽、山東地區(qū)。運城市的產(chǎn)量占比過半，其發(fā)芽比例集中在5%-10%這個區(qū)間，最高為20%-30%，假設需要進飼用的比例分別為20%、70%，則加權后需要進飼用的芽麥比例為7%。不過，山西和陜西二省產(chǎn)量合計占比不高（約5%），對全國總量影響偏小。

（7）湖北

樣本地區(qū)面積未見增長，單產(chǎn)因凍害和干旱同比下降，預計回到正常年景。湖北小麥成熟早，雨前已經(jīng)基本收割完畢，未受降水影響，無發(fā)芽情況。

三、調(diào)研結論

（一）小麥產(chǎn)量：產(chǎn)量或回歸2021年水平，比2022年明顯下降，低于市場此前預期

因各省發(fā)芽程度不一，全國芽麥數(shù)量的計算應按省份加總。由于統(tǒng)計局暫未公布2022年各省小麥產(chǎn)量，故需要選取2021年產(chǎn)量作為基數(shù)。根據(jù)走訪情況，2021年的小麥單產(chǎn)可視作正常年份水平，而且由于2021年小麥面積與2022年基本持平（統(tǒng)計局顯示2022年小麥面積同比僅下降0.2%），故2023年面積的同比變動，可視為相對于2021年的變動。

2023年各省產(chǎn)量預估如圖表5所示。產(chǎn)量占比高幾個省份，小麥面積基本沒有繼續(xù)增長的空間，但單產(chǎn)卻多數(shù)低于正常水平，或為凍害、干旱、寡照影響，或為發(fā)芽影響。若不考慮芽麥的能值下降，只考慮其存在一定收割損耗，預計單產(chǎn)的下降能夠基本被面積的增長覆蓋，總產(chǎn)量或與2021年基本持平，比2022年明顯下降。

（二）流向飼用的芽麥總量：能值折算前預計2500-3000萬噸

基于預估的2023年各省產(chǎn)量、芽麥占比和一定的假設，我們初步估算，須流向飼用的芽麥總量為2600萬噸左右，但考慮到調(diào)研結束后仍有降雨，芽麥比例可能擴大，預計實際數(shù)量為2500-3000萬噸（能值折算前）。

由于如此大量級的芽麥數(shù)量較為罕見，且發(fā)芽程度和能值下降程度不一，當前飼料企業(yè)對于配方中芽麥以何比值完全替代玉米，尚未完全明確。相關文獻顯示，發(fā)芽2天后，小麥淀粉含量約僅剩6成，粗脂肪含量僅剩約5成，粗蛋白含量基本未減少。考慮到能值的下降，預計相當于2000-2500萬噸普麥。

（三）小麥過剩局面未改，但過剩數(shù)量的預期需下調(diào)

1、小麥飼用替代量：相比此前預期，明顯減少

小麥供需平衡表如圖表7所示，在假設了相應的能值折算系數(shù)后（河南地區(qū)設為80%，其余地區(qū)設為95%，流向食用的能值折扣設為98%），2023年產(chǎn)的小麥合計約13000萬噸，其中有約2100萬噸飼用芽麥，約11000萬噸其它小麥。小麥平衡表中的歷史年份供應量、食用量及其它消費量（種用、工業(yè)用和損耗）歷年表現(xiàn)相對穩(wěn)定，均參考糧油中心的數(shù)據(jù)。飼用需求量更為核心，我們將其分為三類：

（1）正常飼用量，每年都有一定量的小麥，因等級差、價格低等原因進入飼用，數(shù)量在1000萬噸左右，也相對穩(wěn)定。2023年因河南全面小麥幾乎全面發(fā)芽，與正常年份的劣等小麥發(fā)生區(qū)域可能有所重合，故23/24年正常飼用量或有所下降。

（2）芽麥飼用量，正常年份忽略不計。

（3）額外飼用量，即當小麥對玉米出現(xiàn)大規(guī)模替代的價格優(yōu)勢時，而出現(xiàn)的飼用量。

此前預期：我們曾在熱點報告《跌跌不休，何處是底？》中估算，5月初，22/23年小麥的庫存結轉預計為2200萬噸左右，如果23/24年小麥產(chǎn)量繼續(xù)同比增長，則兩年合計過剩量或將超4500萬噸。而5月需求端所消耗的小麥預計僅幾百萬噸，仍有接近2000萬噸小麥有待消化。

當前預期：如圖表7所示，2023年生產(chǎn)的小麥在扣除食用量、正常飼用量及正常的其它需求量之后，余量約為-200萬噸，意味著需要消耗上年結轉，故額外飼用替代量至多將上年結轉完全耗盡，與芽麥合計最多約4100萬噸，比此前預期至少下降500萬噸。然而，市場情緒最悲觀的時點已過，庫存結轉預計不會完全釋放，除去每年常規(guī)的替代量，預計23/24年小麥飼用替代量或為3600萬噸左右。

2、小麥價格底部相比前低應上移

如果小麥此前的價格大跌，已經(jīng)充分反映了市場對需要飼用來消化的過剩小麥的預期，那么飼用替代總量預期的下調(diào)（此次調(diào)研給出的增量信息），理應推動小麥價格底部有所上移。只不過考慮庫存結轉后小麥供給過剩局面未改，麥價并不能形成上行趨勢，回到大跌之前的水平。5月以來普麥價格相比前低已明顯反彈，預計繼續(xù)上行的難度較大。

（四）小麥的供應節(jié)奏

（1）芽麥：上市即迎賣壓，但中期因囤庫需求而壓力減小

調(diào)研情況顯示農(nóng)戶對芽麥普遍不惜售，預計上市即迎較大供應壓力。貿(mào)易商多數(shù)雖無建庫意愿，但有建庫打算的，對優(yōu)質(zhì)陳麥和低價芽麥建庫意愿較高。建庫需求對芽麥的量級而言，影響相對較大，故渠道建庫需求或將減弱芽麥供應壓力的大小，并將延長壓力存續(xù)的時間。近期芽麥價格上漲較快，或是由于前期的低質(zhì)芽麥價格優(yōu)勢明顯，下游搶購，從而使社會（渠道+農(nóng)戶）的信心有所增強。

（2）普麥：賣壓出現(xiàn)在6月、9月的可能性較大

小麥基層售糧期的賣壓，容易出現(xiàn)在收獲完畢時（6月中下旬）、新玉米收獲時（9月中下旬）以及春節(jié)前后。原因在于，無囤糧條件的農(nóng)戶一般選擇曬干即賣（曬干需要1-2個晴天，收獲晚的收割時即干糧）；有囤糧條件的農(nóng)戶和貿(mào)易商，會考慮為新玉米騰庫；而春節(jié)前后，一般是由于有更強的變現(xiàn)需求。

本次調(diào)研顯示，多數(shù)農(nóng)戶選擇曬干即賣，山東地區(qū)有囤糧條件的農(nóng)戶，部分表示能等到春節(jié)前后。普通小麥的種植成本支撐點位較低，預計不高于最低收購價，或也是農(nóng)戶不惜售的原因之一。樣本中多數(shù)農(nóng)戶表示小麥總成本在1000元/畝出頭，按畝產(chǎn)950斤計算，小麥成本支撐位在2300元/噸左右，而三等小麥最低收購價為2340元/噸。

根據(jù)本次調(diào)研情況，小麥的社會囤庫情緒預計不高，賣壓后移的可能性較小，不過，麥價反彈后，情緒最悲觀的時點已過，供應節(jié)奏可能仍有一定變數(shù)。

四、行情展望及投資建議

因新麥減產(chǎn)，可供飼用的小麥總量相比此前需要下調(diào)，意味著麥價底部相比此前應有所上移。但在考慮上年庫存結轉之后，小麥的總供給仍然過剩，預計價格不會回到3月下旬陳麥高庫存暴露之前的位置，而5月以來普麥價格相比前低已明顯反彈，預計難以繼續(xù)上行。

從供應節(jié)奏看，目前預計社會囤庫積極性仍不高，賣壓更可能在上市時（6月中下旬）或新玉米收獲時（9月中下旬）出現(xiàn)。屆時普麥價格或將面臨較大下行壓力，玉米價格也將受到壓制。玉米09合約預計繼續(xù)承壓難漲，但價格預計不會突破此前低點，建議以逢高沽空思路應對；遠月玉米面臨的小麥替代壓力相對較小，C2311合約中期可布局觸底反彈機會。

五、風險提示：天氣；社會囤庫情緒；政策調(diào)控的不確定性。

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