調(diào)研背景及主要結(jié)論

（1）煤炭保供大背景下，焦煤的生產(chǎn)更趨向于平穩(wěn)化。對于國企大礦來看，完成產(chǎn)量指標(biāo)更為重要。目前部分煤礦經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)盈利增加，因此抵抗煤價下跌能力增加。此外今年4月以來，下游補(bǔ)庫減少，部分煤礦頂庫，加之價格下行，部分煤礦被動減產(chǎn)，目前已有恢復(fù)。

（2）由于下游庫存極低，近期煤價企穩(wěn)后下游集中補(bǔ)庫，雖然焦化廠鋼廠庫存低，但補(bǔ)庫力度一般，只是按需補(bǔ)庫為主，在對后市看弱情況下，不會主動做高庫存。4、5月期間，由于需求下降，下游采購減少，部分煤礦庫存偏高被動減產(chǎn)。目前隨著下游補(bǔ)庫，庫存有所下降，頂倉不明顯。

（3）目前山西省4.3m焦?fàn)t的占比仍然很大，如果全部退出的話會影響到焦化總產(chǎn)能的5%左右。目前山西市場對于4.3米焦?fàn)t的退出預(yù)期較足，部分工廠認(rèn)為今年4.3米爐子退出會按照政策執(zhí)行，但同時由于新建產(chǎn)能較大，因此總量上仍然過剩。

投資建議：

通過此次對樣本企業(yè)調(diào)研了解到，供應(yīng)方面今年4、5月份由于下游需求走弱補(bǔ)庫減少，煤礦庫存頂庫出現(xiàn)過部分時間減產(chǎn)，但近期已經(jīng)有所恢復(fù)。并且一般煤礦有年度產(chǎn)量定量，因此在生產(chǎn)恢復(fù)后會補(bǔ)足減產(chǎn)產(chǎn)量。蒙煤目前雖然到山西沒有價格優(yōu)勢，但是通關(guān)依然高位，等三季度蒙煤長協(xié)調(diào)價后，或會對市場造成影響。

庫存方面，近期下游小幅補(bǔ)庫，但補(bǔ)庫力度有限。短期來看煤礦產(chǎn)量稍有下降，加之下游補(bǔ)庫，焦煤短期企穩(wěn)偏強(qiáng)。中長期來看供應(yīng)充足，暫未看到減量，但下游需求面臨下滑風(fēng)險，因此長期供需寬松環(huán)境未變，價格仍面臨壓力。

風(fēng)險提示：調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場情況。

一、調(diào)研背景

由于近期焦煤價格經(jīng)過前期大幅下跌后反彈向上，期現(xiàn)市場情緒變化，因此近期我們對山西地區(qū)焦煤焦炭市場進(jìn)行了調(diào)研，同時了解山西地區(qū)焦煤交割情況。調(diào)研主要涉及焦煤、焦炭等商品，調(diào)研對象包括山西部分煤礦、洗煤廠和焦化廠。

二、調(diào)研主要結(jié)論

（一）焦煤一國產(chǎn)保供為主，邊際靈活調(diào)整

1、煤炭保供大背景下，焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定為主

從去年延續(xù)至今的煤炭保供大背景下，山西省煤礦今年也有保供指標(biāo)，因此穩(wěn)定的焦煤產(chǎn)量仍是主要任務(wù)。根據(jù)調(diào)研了解，今年以來煤礦大型或國有煤礦以保產(chǎn)量生產(chǎn)為主，所以看到今年一些供應(yīng)端的擾動因素對焦煤的生產(chǎn)影響逐漸減小，焦煤的生產(chǎn)更趨向于平穩(wěn)化。對于國企大礦來看，完成產(chǎn)量指標(biāo)更為重要。

今年以來焦煤價格大幅下行，但對于目前的煤礦來說利潤尚可，因此在市場對未來需求預(yù)期下滑情況下，部分民營煤礦在當(dāng)前利潤維持較高產(chǎn)量來獲得現(xiàn)金流，以免后續(xù)煤價下滑后利潤收縮。

同時了解到，在2019年后隨著新建煤礦產(chǎn)能的增加，這些煤礦成本較高，因此隨著煤價下跌，會選擇減產(chǎn)。同時經(jīng)歷2021年和2022年煤價的上漲，部分煤礦經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)盈利增加，因此抵抗煤價下跌能力增加。此外今年4月以來，下游補(bǔ)庫減少，部分煤礦頂庫，加之價格下行，部分煤礦被動減產(chǎn)，目前已有恢復(fù)。

總體來看，雖然保供政策持續(xù)下大多數(shù)煤礦以保產(chǎn)量為主，同時為獲得現(xiàn)金流維持高產(chǎn)量，但仍有部分煤礦在煤價下跌過程中選擇靈活生產(chǎn)，邊際調(diào)整產(chǎn)量。

2、隨著煤礦開采變化，部分煤種質(zhì)量下降

隨著煤礦開采的逐漸深入，部分易開采煤礦資源逐漸下降，因此不同煤種指標(biāo)也發(fā)生了變化，優(yōu)質(zhì)煤資源逐漸下降。同時近幾年隨著部分煤礦的整改，包括部分落后危險產(chǎn)能的退出，其他地區(qū)的焦煤產(chǎn)能逐漸減少，焦煤供應(yīng)逐漸向山西地區(qū)集中。同時近年來隨著優(yōu)質(zhì)資源的逐漸下降，焦煤選洗率也在逐年下降。

成本方面，由于山西煉焦煤礦普遍為井工礦，因此開采成本相對較高。如果為之前已經(jīng)投產(chǎn)的煤礦，原煤成本在400-500元/噸左右，加之煤層越挖越深，成本有所上升。如果是在2019年之后投產(chǎn)的煤礦，成本更高。

（二）焦煤一蒙煤進(jìn)口高位，關(guān)注三季度長協(xié)價格

2022年以來，隨著疫情的逐漸緩解，蒙煤進(jìn)口量逐步上升。至今年前四個月，蒙煤進(jìn)口量持續(xù)維持高位，今年前4個月進(jìn)口蒙煤1533萬噸，同比增加350%。增幅較大。因此蒙煤的邊際增量使得焦煤供應(yīng)處于高位。

山西省是國內(nèi)焦煤資源最為豐富的地區(qū)，以前當(dāng)?shù)亟够瘡S全部使用山西本地焦煤進(jìn)行煉焦，但隨著蒙煤進(jìn)口量的增加，加之價格相對偏低，山西蒙煤使用量增加，但近期由于價格不合適，使用量降低。目前運(yùn)費(fèi)蒙煤到山西依然沒有利潤，蒙煤還是直接到河北地區(qū)比較劃算。

蒙煤價格一般季度定價，之后價格波動跟隨國內(nèi)煤價格，波動主要為短盤運(yùn)費(fèi)部分。今年二季度以來，隨著國內(nèi)煤價格下跌，基本已經(jīng)將短盤運(yùn)費(fèi)壓致較低位置，但目前蒙煤進(jìn)口依然無優(yōu)勢，盤面對標(biāo)交割品最低為山西煤。因此市場目前普遍預(yù)期三季度蒙煤長協(xié)價格將有所下調(diào)，下調(diào)幅度為20美金/噸，若后期實(shí)際變動不一致，將會對市場產(chǎn)生影響。屆時會去錨較低的蒙煤價格，蒙煤通關(guān)或也會隨之增加。

（三）焦煤庫存一下游庫存低位，補(bǔ)庫力度一般

今年以來焦煤庫存結(jié)構(gòu)一直為下游低庫存，煤礦高庫存。其中鋼廠拿貨減少，焦化廠可用天數(shù)一般不足一周，焦化廠基本不再自己囤原料庫存，而是把煤礦和洗煤廠等上游作為庫存儲備地。焦化廠的低庫存也再一次反映了焦煤寬松的格局，因?yàn)樵谫徺I相較容易的情況下才會降低常備庫存。

因此由于下游庫存極低，近期煤價企穩(wěn)后下游集中補(bǔ)庫，雖然焦化廠鋼廠庫存低，但補(bǔ)庫力度一般，只是按需補(bǔ)庫為主，在對后市看弱情況下，不會主動做高庫存。目前這一輪補(bǔ)庫的順序基本為鋼廠補(bǔ)庫，然后焦化廠補(bǔ)庫，最后貿(mào)易商補(bǔ)庫。

據(jù)了解，4、5月期間，由于需求下降，下游采購減少，部分煤礦庫存偏高被動減產(chǎn)。目前隨著下游補(bǔ)庫，庫存有所下降，頂倉不明顯。

（四）獨(dú)立洗煤廠和貿(mào)易商虧損較大，中間環(huán)節(jié)壓縮

今年以來在價格下跌過程中，洗煤廠和貿(mào)易商這類靠低買高賣需要囤積庫存類型的企業(yè)虧損較大。部分中大型洗煤廠為保留長協(xié)客戶依然虧損按量發(fā)貨，部分小型貿(mào)易商已面臨虧損倒閉。貿(mào)易商今年同樣由于不斷虧損面臨洗牌，已有部分貿(mào)易商退出市場，因此焦煤中間環(huán)節(jié)庫存量減少，價格彈性增加。

（五）焦炭一焦化產(chǎn)能過剩，關(guān)注山西今年產(chǎn)能去化

目前焦化依然處于產(chǎn)能過剩階段，按照今年上半年鐵水來算，75%的焦化產(chǎn)能已經(jīng)足夠匹配高位鐵水，后期隨著需求下降鐵水減量，焦化產(chǎn)能過剩較大。

在去年山西提出的十四五規(guī)劃中，提到2023年底前4.3m焦?fàn)t退出的計(jì)劃，因此近期個別城市發(fā)布關(guān)于焦化落后產(chǎn)能退出的文件。從數(shù)量上來看，目前山西省4.3m焦?fàn)t的占比仍然很大，如果全部退出的話會影響到焦化總產(chǎn)能的5%左右。但從時間節(jié)點(diǎn)上來看，由于焦?fàn)t退出的截止日期為今年年底，因此上半年對產(chǎn)能影響不大。同時在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)的今年來看，后續(xù)計(jì)劃能否完全執(zhí)行仍有待觀察。

此次調(diào)研了解到，目前山西市場對于4.3米焦?fàn)t的退出預(yù)期較足，部分工廠認(rèn)為今年4.3米爐子退出會按照政策執(zhí)行，目前草根了解到等待退出的4.3米焦?fàn)t仍有1000多萬噸。但同時由于新建產(chǎn)能較大，因此總量上仍然過剩。

（六）JM2305合約山西交割順利

2022年4月大商所修改了焦煤期貨合約細(xì)則，修改了區(qū)域升貼水，由于之前是以進(jìn)口煤為標(biāo)的進(jìn)行交割的低硫煤，因此原交割體系以港口為中心，此次交割品規(guī)則和交割地升貼水修改后，更貼近我國焦煤的主產(chǎn)地山西。因此看到JM2305合約山西地區(qū)交割量大幅提升。

此次調(diào)研了其中部分參與交割的交割庫，首先，通過此次交割，部分交割廠庫了解了交割流程，意識到了期貨的方便性和靈活性，給未來山西地區(qū)煤炭企業(yè)參與期貨市場帶來指導(dǎo)性意義，給上下游的焦煤庫存管理和銷售打開新的途徑。其次，就此次交割利潤來看，廠庫交割的優(yōu)勢就在于能夠很好的控制交割煤的成本，尤其是在煤價下跌的過程中，可以通過輪庫來降低交割成本。因此就05合約廠庫交割來看，基本交割利潤尚可。

同時從交割品質(zhì)來看，此次山西廠庫交割品質(zhì)把控較好，大部分為中硫標(biāo)準(zhǔn)品交割，有部分低硫煤交割，并且此次交割煤強(qiáng)度較好，有部分CSR大于65的煤種。因此就2305合約廠庫交割質(zhì)量來看，較往年交割品質(zhì)量較好，買家也更愿意接貨。

目前部分現(xiàn)有廠庫有意愿擴(kuò)大庫容，同時其他企業(yè)也意愿繼續(xù)申請新的焦煤交割庫。

因此后續(xù)來看，隨著未來焦煤交割重心逐漸轉(zhuǎn)向山西，同時交割規(guī)則修改后焦煤交割更加規(guī)范化和合理化，降低了焦煤期現(xiàn)參與的難度，后期焦煤期現(xiàn)結(jié)合度和參與度將逐漸提高，期現(xiàn)模式也將豐富化和多樣化，更加有利于焦煤市場的發(fā)展，盤面焦煤定價權(quán)也將逐漸向山西傾斜。

三、投資建議

通過此次對樣本企業(yè)調(diào)研了解到，供應(yīng)方面今年4、5月份由于下游需求走弱補(bǔ)庫減少煤礦庫存頂庫出現(xiàn)過部分時間減產(chǎn)，但近期已經(jīng)有所恢復(fù)。并且一般煤礦有年度產(chǎn)量定量，因此在生產(chǎn)恢復(fù)后會補(bǔ)足減產(chǎn)產(chǎn)量。蒙煤目前雖然到山西沒有價格優(yōu)勢，但是通關(guān)依然高位，等三季度蒙煤長協(xié)調(diào)價后，或會對市場造成影響。庫存方面，近期下游小幅補(bǔ)庫，但補(bǔ)庫力度有限，鋼廠和焦化廠暫未想做高庫存。短期來看，由于近期部分煤礦事故和股權(quán)問題糾紛，煤礦產(chǎn)量稍有下降，加之下游補(bǔ)庫，焦煤短期企穩(wěn)偏強(qiáng)。中長期來看，供應(yīng)充足，暫未看到減量，但下游需求面臨下滑風(fēng)險，因此長期供需寬松環(huán)境未變，價格仍面臨壓力。

四、詳細(xì)紀(jì)要

1、山西某洗煤廠

公司簡介：該公司位于山西省晉中市靈，公司以煤礦為依托，形成了以煤礦，洗煤，物流等產(chǎn)品的集團(tuán)企業(yè)。

生產(chǎn)情況：

該公司洗煤廠現(xiàn)已擁有幾條洗煤生產(chǎn)線，包括數(shù)控跳汰洗煤生產(chǎn)線和重介洗煤生產(chǎn)線，年生產(chǎn)量可達(dá)360萬噸。煤炭質(zhì)檢方面，擁有嚴(yán)格的質(zhì)量檢驗(yàn)檢測體系和高精密的質(zhì)檢設(shè)備，以保證生產(chǎn)質(zhì)量。同時公司物流運(yùn)輸系統(tǒng)較為完善，輻射范圍廣闊。

目前洗煤廠主要洗自己的家煤礦的煤，少量采購其他原煤選洗。自己煤礦今年前期產(chǎn)量有所下降，市場在下滑過程中，也減少了其他家的采購量。由于今年價格一直下跌，因此庫存也下降了30%-50%的量，不敢囤貨。

下游：

目前洗煤廠下游貿(mào)易商居多，長協(xié)量少，但今年市場不好，也增加了長協(xié)兩。近期開工率較前期有所下降，市場不好，會選擇適當(dāng)降低開工率。

2、山西某洗煤廠

公司簡介：該公司目前有四座煤礦，合計(jì)產(chǎn)能約300多萬噸，目前該公司煤礦產(chǎn)量多供于集團(tuán)公司使用。公司配有洗煤廠，年選洗能力達(dá)600萬噸，生產(chǎn)線包括跳汰洗煤生產(chǎn)線和重介洗煤生產(chǎn)線。

生產(chǎn)情況：

公司生產(chǎn)煤種主要為主焦煤，還有部分肥煤。主焦煤主要以中硫和高硫主焦為主，其中中硫主焦和盤面交割品對標(biāo)。

自己公司的礦庫存不高，今年也有減產(chǎn)，主要集中在4月份，減少30%左右。煤礦減量主要是由于市場因素，銷量不夠，不是頂庫問題。

今年煤種的問題是灰分問題，由于價格處于下行階段，把灰分洗低性價比較差。

下游：

目前下游主要以長協(xié)為主，包括部分大型鋼廠。由于有自有煤礦，因此雖然價格下跌,但整體盈利尚可。今年其他獨(dú)立洗煤廠是虧損的，但自家有煤礦暫未虧損，因此為保長協(xié)發(fā)運(yùn)量也未減少。但整體市場鋼廠拿貨較去年減少，減少量約在20%-30%。

3、山西某洗煤廠

（1）該洗煤廠無自有煤礦，因此主要為外采，今年市場下行，持續(xù)虧損。

（2）下游方向終端采購占70-80%，下游目前只是稍微增加了一點(diǎn)，不會多備庫。

（3）介休今年拿蒙煤的量很少，因?yàn)閮r格不合適，質(zhì)量也不合適?，F(xiàn)在山西的蒙煤流向是10-15%，蒙煤影響很大，蒙煤價格只是跟著國內(nèi)市場走，不是主導(dǎo)市場，蒙煤價格比較滯后。

4、山西某煤礦

公司介紹：目前公司在產(chǎn)煤礦約330萬噸產(chǎn)能，3個煤礦，煤礦配備有坑口洗煤廠，目前開工正常公司主要產(chǎn)品為主焦煤，其中有部分低硫0.7硫主焦煤，也有高硫2.5硫主焦煤。同時公司還配有一個發(fā)運(yùn)站臺。

生產(chǎn)情況：

目前公司煤礦生產(chǎn)基本正常，但有煤礦因資源問題之后會減量。同時公司有新開采產(chǎn)能計(jì)劃，新建產(chǎn)能150萬噸，正在走審批流程中。

成本：

近幾年山西煤礦成本變化很大，之前的煤礦成本較低，但近幾年新開采的煤礦成本都偏高，如果按綜合成本算的話，700-900元/噸之間。

5、山西某焦化廠

公司簡介：該公司產(chǎn)能為435萬噸/年冶金焦，擁有6座7米頂裝焦焦?fàn)t。還配有15萬噸/年針狀焦（含2X30萬噸/年焦油加工）、6萬噸/年超高功率石墨電極。

生產(chǎn)情況：

（1）目前焦化廠利潤偏低，雖然煤價小幅上漲，但是還有之前的部分焦煤庫存。目前化產(chǎn)利潤也不高，基本在100-200元/噸之間。不敢過多囤煤，都是按需采購，并且周邊洗煤廠可以送到，按需采購。今年焦化廠普遍庫存不會很高。

（2）目前焦化廠開工率正常，但利潤偏低的情況下不會開很高。目前降低開工率可以延長結(jié)焦時間。

（3）廠內(nèi)焦炭庫存不高，下游主要為鋼廠。

（4）對于今年下半年4.3米焦?fàn)t的去化信心很足，認(rèn)為政策會于要求。但今年新建產(chǎn)能也很高，因此總體仍然處于過剩狀態(tài)。

6、山西某洗煤廠

公司介紹：該獨(dú)立洗煤廠，洗煤產(chǎn)能180萬噸。

采購：原煤采購部分來源為周邊煤礦，因?yàn)楫?dāng)?shù)孛旱V都配了坑口洗煤廠，所以沒有當(dāng)?shù)孛旱V采購。也有部分竟拍煤來源，還有部分蒙煤原煤采購。

庫存：最大庫容是50萬噸，目前庫存10-20萬噸，日常留存庫存為8萬噸。

選洗：不同煤種選洗率差距很大，山西煤洗焦精煤選洗率40-60%不等，蒙煤75-85%。

下游：下游有長協(xié)，有鋼廠，很少部分貿(mào)易商。

五、風(fēng)險提示：調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場情況。

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