調(diào)研背景及主要結(jié)論

（1）煤炭保供大背景下，焦煤的生產(chǎn)更趨向于平穩(wěn)化。對(duì)于國(guó)企大礦來(lái)看，完成產(chǎn)量指標(biāo)更為重要。目前部分煤礦經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)盈利增加，因此抵抗煤價(jià)下跌能力增加。此外今年4月以來(lái)，下游補(bǔ)庫(kù)減少，部分煤礦頂庫(kù)，加之價(jià)格下行，部分煤礦被動(dòng)減產(chǎn)，目前已有恢復(fù)。

（2）由于下游庫(kù)存極低，近期煤價(jià)企穩(wěn)后下游集中補(bǔ)庫(kù)，雖然焦化廠鋼廠庫(kù)存低，但補(bǔ)庫(kù)力度一般，只是按需補(bǔ)庫(kù)為主，在對(duì)后市看弱情況下，不會(huì)主動(dòng)做高庫(kù)存。4、5月期間，由于需求下降，下游采購(gòu)減少，部分煤礦庫(kù)存偏高被動(dòng)減產(chǎn)。目前隨著下游補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存有所下降，頂倉(cāng)不明顯。

（3）目前山西省4.3m焦?fàn)t的占比仍然很大，如果全部退出的話會(huì)影響到焦化總產(chǎn)能的5%左右。目前山西市場(chǎng)對(duì)于4.3米焦?fàn)t的退出預(yù)期較足，部分工廠認(rèn)為今年4.3米爐子退出會(huì)按照政策執(zhí)行，但同時(shí)由于新建產(chǎn)能較大，因此總量上仍然過(guò)剩。

投資建議：

通過(guò)此次對(duì)樣本企業(yè)調(diào)研了解到，供應(yīng)方面今年4、5月份由于下游需求走弱補(bǔ)庫(kù)減少，煤礦庫(kù)存頂庫(kù)出現(xiàn)過(guò)部分時(shí)間減產(chǎn)，但近期已經(jīng)有所恢復(fù)。并且一般煤礦有年度產(chǎn)量定量，因此在生產(chǎn)恢復(fù)后會(huì)補(bǔ)足減產(chǎn)產(chǎn)量。蒙煤目前雖然到山西沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但是通關(guān)依然高位，等三季度蒙煤長(zhǎng)協(xié)調(diào)價(jià)后，或會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響。

庫(kù)存方面，近期下游小幅補(bǔ)庫(kù)，但補(bǔ)庫(kù)力度有限。短期來(lái)看煤礦產(chǎn)量稍有下降，加之下游補(bǔ)庫(kù)，焦煤短期企穩(wěn)偏強(qiáng)。中長(zhǎng)期來(lái)看供應(yīng)充足，暫未看到減量，但下游需求面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，因此長(zhǎng)期供需寬松環(huán)境未變，價(jià)格仍面臨壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場(chǎng)情況。

一、調(diào)研背景

由于近期焦煤價(jià)格經(jīng)過(guò)前期大幅下跌后反彈向上，期現(xiàn)市場(chǎng)情緒變化，因此近期我們對(duì)山西地區(qū)焦煤焦炭市場(chǎng)進(jìn)行了調(diào)研，同時(shí)了解山西地區(qū)焦煤交割情況。調(diào)研主要涉及焦煤、焦炭等商品，調(diào)研對(duì)象包括山西部分煤礦、洗煤廠和焦化廠。

二、調(diào)研主要結(jié)論

（一）焦煤一國(guó)產(chǎn)保供為主，邊際靈活調(diào)整

1、煤炭保供大背景下，焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定為主

從去年延續(xù)至今的煤炭保供大背景下，山西省煤礦今年也有保供指標(biāo)，因此穩(wěn)定的焦煤產(chǎn)量仍是主要任務(wù)。根據(jù)調(diào)研了解，今年以來(lái)煤礦大型或國(guó)有煤礦以保產(chǎn)量生產(chǎn)為主，所以看到今年一些供應(yīng)端的擾動(dòng)因素對(duì)焦煤的生產(chǎn)影響逐漸減小，焦煤的生產(chǎn)更趨向于平穩(wěn)化。對(duì)于國(guó)企大礦來(lái)看，完成產(chǎn)量指標(biāo)更為重要。

今年以來(lái)焦煤價(jià)格大幅下行，但對(duì)于目前的煤礦來(lái)說(shuō)利潤(rùn)尚可，因此在市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求預(yù)期下滑情況下，部分民營(yíng)煤礦在當(dāng)前利潤(rùn)維持較高產(chǎn)量來(lái)獲得現(xiàn)金流，以免后續(xù)煤價(jià)下滑后利潤(rùn)收縮。

同時(shí)了解到，在2019年后隨著新建煤礦產(chǎn)能的增加，這些煤礦成本較高，因此隨著煤價(jià)下跌，會(huì)選擇減產(chǎn)。同時(shí)經(jīng)歷2021年和2022年煤價(jià)的上漲，部分煤礦經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)盈利增加，因此抵抗煤價(jià)下跌能力增加。此外今年4月以來(lái)，下游補(bǔ)庫(kù)減少，部分煤礦頂庫(kù)，加之價(jià)格下行，部分煤礦被動(dòng)減產(chǎn)，目前已有恢復(fù)。

總體來(lái)看，雖然保供政策持續(xù)下大多數(shù)煤礦以保產(chǎn)量為主，同時(shí)為獲得現(xiàn)金流維持高產(chǎn)量，但仍有部分煤礦在煤價(jià)下跌過(guò)程中選擇靈活生產(chǎn)，邊際調(diào)整產(chǎn)量。

2、隨著煤礦開(kāi)采變化，部分煤種質(zhì)量下降

隨著煤礦開(kāi)采的逐漸深入，部分易開(kāi)采煤礦資源逐漸下降，因此不同煤種指標(biāo)也發(fā)生了變化，優(yōu)質(zhì)煤資源逐漸下降。同時(shí)近幾年隨著部分煤礦的整改，包括部分落后危險(xiǎn)產(chǎn)能的退出，其他地區(qū)的焦煤產(chǎn)能逐漸減少，焦煤供應(yīng)逐漸向山西地區(qū)集中。同時(shí)近年來(lái)隨著優(yōu)質(zhì)資源的逐漸下降，焦煤選洗率也在逐年下降。

成本方面，由于山西煉焦煤礦普遍為井工礦，因此開(kāi)采成本相對(duì)較高。如果為之前已經(jīng)投產(chǎn)的煤礦，原煤成本在400-500元/噸左右，加之煤層越挖越深，成本有所上升。如果是在2019年之后投產(chǎn)的煤礦，成本更高。

（二）焦煤一蒙煤進(jìn)口高位，關(guān)注三季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格

2022年以來(lái)，隨著疫情的逐漸緩解，蒙煤進(jìn)口量逐步上升。至今年前四個(gè)月，蒙煤進(jìn)口量持續(xù)維持高位，今年前4個(gè)月進(jìn)口蒙煤1533萬(wàn)噸，同比增加350%。增幅較大。因此蒙煤的邊際增量使得焦煤供應(yīng)處于高位。

山西省是國(guó)內(nèi)焦煤資源最為豐富的地區(qū)，以前當(dāng)?shù)亟够瘡S全部使用山西本地焦煤進(jìn)行煉焦，但隨著蒙煤進(jìn)口量的增加，加之價(jià)格相對(duì)偏低，山西蒙煤使用量增加，但近期由于價(jià)格不合適，使用量降低。目前運(yùn)費(fèi)蒙煤到山西依然沒(méi)有利潤(rùn)，蒙煤還是直接到河北地區(qū)比較劃算。

蒙煤價(jià)格一般季度定價(jià)，之后價(jià)格波動(dòng)跟隨國(guó)內(nèi)煤價(jià)格，波動(dòng)主要為短盤(pán)運(yùn)費(fèi)部分。今年二季度以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)煤價(jià)格下跌，基本已經(jīng)將短盤(pán)運(yùn)費(fèi)壓致較低位置，但目前蒙煤進(jìn)口依然無(wú)優(yōu)勢(shì)，盤(pán)面對(duì)標(biāo)交割品最低為山西煤。因此市場(chǎng)目前普遍預(yù)期三季度蒙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格將有所下調(diào)，下調(diào)幅度為20美金/噸，若后期實(shí)際變動(dòng)不一致，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。屆時(shí)會(huì)去錨較低的蒙煤價(jià)格，蒙煤通關(guān)或也會(huì)隨之增加。

（三）焦煤庫(kù)存一下游庫(kù)存低位，補(bǔ)庫(kù)力度一般

今年以來(lái)焦煤庫(kù)存結(jié)構(gòu)一直為下游低庫(kù)存，煤礦高庫(kù)存。其中鋼廠拿貨減少，焦化廠可用天數(shù)一般不足一周，焦化廠基本不再自己囤原料庫(kù)存，而是把煤礦和洗煤廠等上游作為庫(kù)存儲(chǔ)備地。焦化廠的低庫(kù)存也再一次反映了焦煤寬松的格局，因?yàn)樵谫?gòu)買(mǎi)相較容易的情況下才會(huì)降低常備庫(kù)存。

因此由于下游庫(kù)存極低，近期煤價(jià)企穩(wěn)后下游集中補(bǔ)庫(kù)，雖然焦化廠鋼廠庫(kù)存低，但補(bǔ)庫(kù)力度一般，只是按需補(bǔ)庫(kù)為主，在對(duì)后市看弱情況下，不會(huì)主動(dòng)做高庫(kù)存。目前這一輪補(bǔ)庫(kù)的順序基本為鋼廠補(bǔ)庫(kù)，然后焦化廠補(bǔ)庫(kù)，最后貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)。

據(jù)了解，4、5月期間，由于需求下降，下游采購(gòu)減少，部分煤礦庫(kù)存偏高被動(dòng)減產(chǎn)。目前隨著下游補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存有所下降，頂倉(cāng)不明顯。

（四）獨(dú)立洗煤廠和貿(mào)易商虧損較大，中間環(huán)節(jié)壓縮

今年以來(lái)在價(jià)格下跌過(guò)程中，洗煤廠和貿(mào)易商這類(lèi)靠低買(mǎi)高賣(mài)需要囤積庫(kù)存類(lèi)型的企業(yè)虧損較大。部分中大型洗煤廠為保留長(zhǎng)協(xié)客戶依然虧損按量發(fā)貨，部分小型貿(mào)易商已面臨虧損倒閉。貿(mào)易商今年同樣由于不斷虧損面臨洗牌，已有部分貿(mào)易商退出市場(chǎng)，因此焦煤中間環(huán)節(jié)庫(kù)存量減少，價(jià)格彈性增加。

（五）焦炭一焦化產(chǎn)能過(guò)剩，關(guān)注山西今年產(chǎn)能去化

目前焦化依然處于產(chǎn)能過(guò)剩階段，按照今年上半年鐵水來(lái)算，75%的焦化產(chǎn)能已經(jīng)足夠匹配高位鐵水，后期隨著需求下降鐵水減量，焦化產(chǎn)能過(guò)剩較大。

在去年山西提出的十四五規(guī)劃中，提到2023年底前4.3m焦?fàn)t退出的計(jì)劃，因此近期個(gè)別城市發(fā)布關(guān)于焦化落后產(chǎn)能退出的文件。從數(shù)量上來(lái)看，目前山西省4.3m焦?fàn)t的占比仍然很大，如果全部退出的話會(huì)影響到焦化總產(chǎn)能的5%左右。但從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來(lái)看，由于焦?fàn)t退出的截止日期為今年年底，因此上半年對(duì)產(chǎn)能影響不大。同時(shí)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)的今年來(lái)看，后續(xù)計(jì)劃能否完全執(zhí)行仍有待觀察。

此次調(diào)研了解到，目前山西市場(chǎng)對(duì)于4.3米焦?fàn)t的退出預(yù)期較足，部分工廠認(rèn)為今年4.3米爐子退出會(huì)按照政策執(zhí)行，目前草根了解到等待退出的4.3米焦?fàn)t仍有1000多萬(wàn)噸。但同時(shí)由于新建產(chǎn)能較大，因此總量上仍然過(guò)剩。

（六）JM2305合約山西交割順利

2022年4月大商所修改了焦煤期貨合約細(xì)則，修改了區(qū)域升貼水，由于之前是以進(jìn)口煤為標(biāo)的進(jìn)行交割的低硫煤，因此原交割體系以港口為中心，此次交割品規(guī)則和交割地升貼水修改后，更貼近我國(guó)焦煤的主產(chǎn)地山西。因此看到JM2305合約山西地區(qū)交割量大幅提升。

此次調(diào)研了其中部分參與交割的交割庫(kù)，首先，通過(guò)此次交割，部分交割廠庫(kù)了解了交割流程，意識(shí)到了期貨的方便性和靈活性，給未來(lái)山西地區(qū)煤炭企業(yè)參與期貨市場(chǎng)帶來(lái)指導(dǎo)性意義，給上下游的焦煤庫(kù)存管理和銷(xiāo)售打開(kāi)新的途徑。其次，就此次交割利潤(rùn)來(lái)看，廠庫(kù)交割的優(yōu)勢(shì)就在于能夠很好的控制交割煤的成本，尤其是在煤價(jià)下跌的過(guò)程中，可以通過(guò)輪庫(kù)來(lái)降低交割成本。因此就05合約廠庫(kù)交割來(lái)看，基本交割利潤(rùn)尚可。

同時(shí)從交割品質(zhì)來(lái)看，此次山西廠庫(kù)交割品質(zhì)把控較好，大部分為中硫標(biāo)準(zhǔn)品交割，有部分低硫煤交割，并且此次交割煤強(qiáng)度較好，有部分CSR大于65的煤種。因此就2305合約廠庫(kù)交割質(zhì)量來(lái)看，較往年交割品質(zhì)量較好，買(mǎi)家也更愿意接貨。

目前部分現(xiàn)有廠庫(kù)有意愿擴(kuò)大庫(kù)容，同時(shí)其他企業(yè)也意愿繼續(xù)申請(qǐng)新的焦煤交割庫(kù)。

因此后續(xù)來(lái)看，隨著未來(lái)焦煤交割重心逐漸轉(zhuǎn)向山西，同時(shí)交割規(guī)則修改后焦煤交割更加規(guī)范化和合理化，降低了焦煤期現(xiàn)參與的難度，后期焦煤期現(xiàn)結(jié)合度和參與度將逐漸提高，期現(xiàn)模式也將豐富化和多樣化，更加有利于焦煤市場(chǎng)的發(fā)展，盤(pán)面焦煤定價(jià)權(quán)也將逐漸向山西傾斜。

三、投資建議

通過(guò)此次對(duì)樣本企業(yè)調(diào)研了解到，供應(yīng)方面今年4、5月份由于下游需求走弱補(bǔ)庫(kù)減少煤礦庫(kù)存頂庫(kù)出現(xiàn)過(guò)部分時(shí)間減產(chǎn)，但近期已經(jīng)有所恢復(fù)。并且一般煤礦有年度產(chǎn)量定量，因此在生產(chǎn)恢復(fù)后會(huì)補(bǔ)足減產(chǎn)產(chǎn)量。蒙煤目前雖然到山西沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但是通關(guān)依然高位，等三季度蒙煤長(zhǎng)協(xié)調(diào)價(jià)后，或會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響。庫(kù)存方面，近期下游小幅補(bǔ)庫(kù)，但補(bǔ)庫(kù)力度有限，鋼廠和焦化廠暫未想做高庫(kù)存。短期來(lái)看，由于近期部分煤礦事故和股權(quán)問(wèn)題糾紛，煤礦產(chǎn)量稍有下降，加之下游補(bǔ)庫(kù)，焦煤短期企穩(wěn)偏強(qiáng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，供應(yīng)充足，暫未看到減量，但下游需求面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，因此長(zhǎng)期供需寬松環(huán)境未變，價(jià)格仍面臨壓力。

四、詳細(xì)紀(jì)要

1、山西某洗煤廠

公司簡(jiǎn)介：該公司位于山西省晉中市靈，公司以煤礦為依托，形成了以煤礦，洗煤，物流等產(chǎn)品的集團(tuán)企業(yè)。

生產(chǎn)情況：

該公司洗煤廠現(xiàn)已擁有幾條洗煤生產(chǎn)線，包括數(shù)控跳汰洗煤生產(chǎn)線和重介洗煤生產(chǎn)線，年生產(chǎn)量可達(dá)360萬(wàn)噸。煤炭質(zhì)檢方面，擁有嚴(yán)格的質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)體系和高精密的質(zhì)檢設(shè)備，以保證生產(chǎn)質(zhì)量。同時(shí)公司物流運(yùn)輸系統(tǒng)較為完善，輻射范圍廣闊。

目前洗煤廠主要洗自己的家煤礦的煤，少量采購(gòu)其他原煤選洗。自己煤礦今年前期產(chǎn)量有所下降，市場(chǎng)在下滑過(guò)程中，也減少了其他家的采購(gòu)量。由于今年價(jià)格一直下跌，因此庫(kù)存也下降了30%-50%的量，不敢囤貨。

下游：

目前洗煤廠下游貿(mào)易商居多，長(zhǎng)協(xié)量少，但今年市場(chǎng)不好，也增加了長(zhǎng)協(xié)兩。近期開(kāi)工率較前期有所下降，市場(chǎng)不好，會(huì)選擇適當(dāng)降低開(kāi)工率。

2、山西某洗煤廠

公司簡(jiǎn)介：該公司目前有四座煤礦，合計(jì)產(chǎn)能約300多萬(wàn)噸，目前該公司煤礦產(chǎn)量多供于集團(tuán)公司使用。公司配有洗煤廠，年選洗能力達(dá)600萬(wàn)噸，生產(chǎn)線包括跳汰洗煤生產(chǎn)線和重介洗煤生產(chǎn)線。

生產(chǎn)情況：

公司生產(chǎn)煤種主要為主焦煤，還有部分肥煤。主焦煤主要以中硫和高硫主焦為主，其中中硫主焦和盤(pán)面交割品對(duì)標(biāo)。

自己公司的礦庫(kù)存不高，今年也有減產(chǎn)，主要集中在4月份，減少30%左右。煤礦減量主要是由于市場(chǎng)因素，銷(xiāo)量不夠，不是頂庫(kù)問(wèn)題。

今年煤種的問(wèn)題是灰分問(wèn)題，由于價(jià)格處于下行階段，把灰分洗低性價(jià)比較差。

下游：

目前下游主要以長(zhǎng)協(xié)為主，包括部分大型鋼廠。由于有自有煤礦，因此雖然價(jià)格下跌,但整體盈利尚可。今年其他獨(dú)立洗煤廠是虧損的，但自家有煤礦暫未虧損，因此為保長(zhǎng)協(xié)發(fā)運(yùn)量也未減少。但整體市場(chǎng)鋼廠拿貨較去年減少，減少量約在20%-30%。

3、山西某洗煤廠

（1）該洗煤廠無(wú)自有煤礦，因此主要為外采，今年市場(chǎng)下行，持續(xù)虧損。

（2）下游方向終端采購(gòu)占70-80%，下游目前只是稍微增加了一點(diǎn)，不會(huì)多備庫(kù)。

（3）介休今年拿蒙煤的量很少，因?yàn)閮r(jià)格不合適，質(zhì)量也不合適。現(xiàn)在山西的蒙煤流向是10-15%，蒙煤影響很大，蒙煤價(jià)格只是跟著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走，不是主導(dǎo)市場(chǎng)，蒙煤價(jià)格比較滯后。

4、山西某煤礦

公司介紹：目前公司在產(chǎn)煤礦約330萬(wàn)噸產(chǎn)能，3個(gè)煤礦，煤礦配備有坑口洗煤廠，目前開(kāi)工正常公司主要產(chǎn)品為主焦煤，其中有部分低硫0.7硫主焦煤，也有高硫2.5硫主焦煤。同時(shí)公司還配有一個(gè)發(fā)運(yùn)站臺(tái)。

生產(chǎn)情況：

目前公司煤礦生產(chǎn)基本正常，但有煤礦因資源問(wèn)題之后會(huì)減量。同時(shí)公司有新開(kāi)采產(chǎn)能計(jì)劃，新建產(chǎn)能150萬(wàn)噸，正在走審批流程中。

成本：

近幾年山西煤礦成本變化很大，之前的煤礦成本較低，但近幾年新開(kāi)采的煤礦成本都偏高，如果按綜合成本算的話，700-900元/噸之間。

5、山西某焦化廠

公司簡(jiǎn)介：該公司產(chǎn)能為435萬(wàn)噸/年冶金焦，擁有6座7米頂裝焦焦?fàn)t。還配有15萬(wàn)噸/年針狀焦（含2X30萬(wàn)噸/年焦油加工）、6萬(wàn)噸/年超高功率石墨電極。

生產(chǎn)情況：

（1）目前焦化廠利潤(rùn)偏低，雖然煤價(jià)小幅上漲，但是還有之前的部分焦煤庫(kù)存。目前化產(chǎn)利潤(rùn)也不高，基本在100-200元/噸之間。不敢過(guò)多囤煤，都是按需采購(gòu)，并且周邊洗煤廠可以送到，按需采購(gòu)。今年焦化廠普遍庫(kù)存不會(huì)很高。

（2）目前焦化廠開(kāi)工率正常，但利潤(rùn)偏低的情況下不會(huì)開(kāi)很高。目前降低開(kāi)工率可以延長(zhǎng)結(jié)焦時(shí)間。

（3）廠內(nèi)焦炭庫(kù)存不高，下游主要為鋼廠。

（4）對(duì)于今年下半年4.3米焦?fàn)t的去化信心很足，認(rèn)為政策會(huì)于要求。但今年新建產(chǎn)能也很高，因此總體仍然處于過(guò)剩狀態(tài)。

6、山西某洗煤廠

公司介紹：該獨(dú)立洗煤廠，洗煤產(chǎn)能180萬(wàn)噸。

采購(gòu)：原煤采購(gòu)部分來(lái)源為周邊煤礦，因?yàn)楫?dāng)?shù)孛旱V都配了坑口洗煤廠，所以沒(méi)有當(dāng)?shù)孛旱V采購(gòu)。也有部分竟拍煤來(lái)源，還有部分蒙煤原煤采購(gòu)。

庫(kù)存：最大庫(kù)容是50萬(wàn)噸，目前庫(kù)存10-20萬(wàn)噸，日常留存庫(kù)存為8萬(wàn)噸。

選洗：不同煤種選洗率差距很大，山西煤洗焦精煤選洗率40-60%不等，蒙煤75-85%。

下游：下游有長(zhǎng)協(xié)，有鋼廠，很少部分貿(mào)易商。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場(chǎng)情況。

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼咨詢