【導語】受供應端寬松格局影響，生豬市場價格持續(xù)低迷，進入6月后，由于養(yǎng)殖虧損壓力的不斷增大，供應端也開始出現了新的邊際變化因素。從交易體重、盈利預期、仔豬價格以及凍品庫存水平來看，似乎都反映出階段性供給調整的趨勢。如果這一調整趨勢節(jié)奏持續(xù)，或將有望對后市生豬價格上漲邏輯形成有效支撐。

6月初牧原股份、新希望、溫氏股份等龍頭企業(yè)紛紛披露5月生豬銷售簡報顯示，在生豬價格微降的背景下，大部分龍頭企業(yè)生豬銷售量和銷售收入穩(wěn)步提升。并且對于接下來的豬價走勢，龍頭企業(yè)普遍持“謹慎樂觀”的態(tài)度，市場交易邏輯正在對價格形成新的驅動。

商品豬交易體重下行趨勢確立

6月包括蛋雞、生豬在內的畜禽領域仍是供應端寬松影響市場價格預期普遍偏低。企業(yè)普遍通過提高生產效率以及降低商品豬體重來平抑銷售收入下降趨勢。不過能夠看到生豬供給端的結構性改善，根據卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數據，山東和四川的交易均重下降速度有所加快，6月截至第三周山東市場交易均重較5月環(huán)比開始下降，且降幅逐步擴大；同比則較上月繼續(xù)下行，排除季節(jié)性的供應主動收縮的趨勢或能夠得以確立。

養(yǎng)殖預期盈利或沒有進一步擴大的空間

目前豬糧比價連續(xù)16周處于二級預警區(qū)間，進入6月，國內主要谷物及蛋白市場價格受宏觀天氣因素的影響程度增強，從階段性生豬及玉米市場基本面來看，價格將獲得短期上行動力，或進一步造成豬糧比的周環(huán)比下行風險，養(yǎng)殖端虧損壓力或再轉強。

仔豬價格下跌或驅動能繁產能去化加速

養(yǎng)殖利潤空間的進一步收窄或更使當前育肥意愿偏弱，一季度供應缺口疊加季節(jié)性補欄因素逐步消退后，6月起仔豬價格下行速度開始加快。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數據顯示，進入6月份，仔豬價格連續(xù)兩周下行，跌幅較5月末水平超10%，有再度回歸生豬價格聯動趨勢。而仔豬銷售情況轉弱將進一步影響?zhàn)B殖集團的利潤結構，或從側面刺激企業(yè)開始啟動能繁母豬產能去化進程。

產能去化的市場預期如果形成，短期內規(guī)模場出欄計劃調減就將成為驅動后市生豬價格底部企穩(wěn)的重要影響因素，使生豬市場價格獲得預期和現實雙重支撐。而基于這一考量，啟動收儲的必要性及其對豬價發(fā)揮的實質性作用或被弱化。

屠宰企業(yè)凍品庫存見頂并進入季節(jié)性去庫過程

同時根據卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數據顯示，國內樣本企業(yè)屠宰凍品庫存有見頂跡象，6月第三周凍品庫存環(huán)比降幅擴大至2.9%，年內連續(xù)第三周下降，屠宰企業(yè)或逐步進入季節(jié)性的凍品去庫過程。

不過從豬肉供需角度來看，下游豬肉凍品庫存的合理變動應與上游的體重水平形成勾稽關系，進而緩沖供應端的周期波動對豬肉供應形成的沖擊，進一步穩(wěn)定肉類市場價格。而現階段月度凍品庫存或市場交易體重再度同步下行，或反映了當前產業(yè)鏈維度的主動去庫節(jié)奏正在形成聯動，未來豬肉供給端收緊預期將有增強，這或將支撐遠月價格的上漲。

供給端的邊際調整趨勢仍存在不確定性

基于生豬行業(yè)目前規(guī)?；潭忍嵘剑谥芷谶M入底部后，隨著養(yǎng)殖盈利水平的收窄，養(yǎng)殖集團企業(yè)所面臨的問題也將顯著區(qū)別于以往。

第一，商品代銷售開始虧損，銷售收入增速下滑，利潤及估值走弱；第二，企業(yè)將擴大短債規(guī)模以應對短期現金流緊張問題；第三，提高母豬產能利用率，降低頭均成本攤銷；第四，提高在建、閑置資產利用率（場舍的退租、轉讓等），降低企業(yè)管理費用投入（減員）；第五，降低生物性資產損耗（折舊），即進入真正的去產能階段。

所以對應以上問題，周期底部的節(jié)奏也被逐漸拉長。而從這個邏輯出發(fā)，未來三季度生豬市場可能面臨兩個情景：

第一，母豬淘汰節(jié)奏（觀察母豬價格）變化拐點，可能基于一方面是種源逐步減少（2021年開始的高淘高補，理論上到2023年將進入本輪引種周期的后期了，引種高峰是2020-2021，假設4年的產能釋放周期）；另一方面可能是基于三季度需求恢復提振價格，淘汰意愿不強。

第二，被動去產能仍然是供應端問題，目前價格也是供應端驅動的，三季度會不會轉為需求端驅動，但是需求端的驅動可能會帶來價格的又一輪快漲快跌。如果需求開始于三季度啟動，那么春節(jié)前將形成一波快速被動去產能節(jié)奏，引發(fā)春節(jié)后價格崩掉（超季節(jié)性表現）。如果需求等到四季度啟動，那么2024年二季度將是又一輪價格的低谷期（屆時還會結合到引種周期上，產能可能會超預期下滑，進而引發(fā)明年下半年的新一輪周期啟動）。

(卓創(chuàng)資訊 曹慧）