【導語】上半年生鐵市場整體震蕩下滑后小幅反彈，市場強預期推動行情升溫，供強需弱持續(xù)抑制生鐵市場，6月鋼廠外采生鐵比例提升，鐵廠去庫存，供需矛盾緩解。下半年初受高溫影響，需求或仍較為清淡，但隨著經(jīng)濟有望持續(xù)復蘇，疊加“金九銀十”的季節(jié)性效用存在，三四季度或生鐵需求有望恢復，改善供需關系，進而生鐵價格反彈上行。

上半年國內生鐵市場呈現(xiàn)先漲后跌再反彈的趨勢，其走勢與我們在《2022-2023中國鑄造用生鐵市場年度報告》中預測的先漲后跌走勢有差異。主要是由于需求旺季反而不旺，強預期但弱現(xiàn)實造成我們對高點預測的偏差。2023年1-6月份，國內球墨鑄鐵（山東、現(xiàn)款現(xiàn)匯、自提、含稅，下同）均價為3643元/噸 ,較上年同期下跌18.4%（見圖1）。6月30日球墨鑄鐵收于3350元/噸，該價格較年初下跌了13.88%（見圖2）。年初生鐵價格穩(wěn)中上行，截止到2月2日球墨鑄鐵價格上漲至上半年最高點3970元/噸，主要是由于庫存壓力不大，廠商多挺價心態(tài)，疊加對春節(jié)后鐵市復蘇預期較強，廠商有喊漲操作，鐵價不斷攀漲。3月初開始生鐵市場震蕩下行，需求表現(xiàn)清淡，庫存不斷積壓，供強需弱格局持續(xù)存在，截止到6月1日球墨鑄鐵價格達到上半年最低點為3260元/噸。5月底鋼廠積極采購煉鐵資源，部分鐵廠供不應求，帶動市場生鐵庫存降至低位，供需矛盾緩解，生鐵價格反彈，震蕩下行趨勢出現(xiàn)拐點。

上半年生鐵市場穩(wěn)中下滑后反彈，價格重心同比下滑，與成本重心下移、宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期以及供強需弱格局有關。

生鐵成本重心下移，支撐減弱。

生鐵的主要原料是鐵礦石和焦炭，上半年礦石整體跌幅在25元/噸，但高低點價差192元/噸，焦炭共累計下調10輪共計750-850元/噸。原料價格下滑導致成本重心下移，鑄造用生鐵資源成本跌幅達400元/噸。成本下滑對生鐵價格支撐減弱，其中鐵礦石對生鐵成本的影響系數(shù)較大，因此5月之前生鐵價格走勢與礦價基本一致。

6月焦炭開啟首輪喊漲，焦鋼博弈，提漲尚未落地。礦石與期貨聯(lián)動，礦石價格上漲。成本支撐增強，生鐵價格小幅反彈。

上半年國內鐵礦石市場表現(xiàn)出寬幅震蕩的“N”型走勢，2023年1-6月份，港口鐵礦石日照港PB粉均價為857元/噸 ,較上年同期下跌7.65%。1-3月隨著對礦粉需求復蘇預期提升，加上3月以來鋼廠高爐開工率持續(xù)回升，礦石基本面支撐顯現(xiàn)，3月上旬PB粉價格不斷上行到達上半年高點940元/噸。3月下旬在海外銀行風險外溢以及粗鋼壓減產(chǎn)量等突發(fā)因素影響下，礦價開始下跌。但隨著4-5月，鋼價快速下跌，鋼廠利潤承壓下迫使鋼廠自主減產(chǎn)意愿增強，對原料形成負反饋，疊加經(jīng)濟復蘇節(jié)奏不及預期，黑色市場整體下行。6月以來，隨著煤焦價格持續(xù)下跌，鋼企利潤水平有所修復，礦石蠶食煤焦弱勢讓出的成本空間，礦價震蕩反彈。礦石系數(shù)市場多以1.6倍綜合進行測算成本，鐵礦石的價格波動對生鐵市場影響較大。

需求復蘇偏弱導致庫存壓力增大，生鐵市場供需錯配延續(xù)較長時間。

春節(jié)過后復工鐵企較少，整體庫存壓力有限，供需兩弱，疊加鐵市對需求的強預期，生鐵價格上漲。3月開始生鐵市場價格呈現(xiàn)階梯式下滑，是強復蘇“預期”回歸弱現(xiàn)實的結果。具體來看，年初鐵廠陸續(xù)復產(chǎn)，截止到3月2日，樣本企業(yè)鑄球鐵資源日產(chǎn)量由2月2日的2.26萬噸增加3.06萬噸。鐵廠對需求強預期，悟貨惜售，但需求端下游采購操作較少，出貨節(jié)奏偏弱，庫存不斷累積至高位，截止到4月6日樣本企業(yè)鑄球鐵庫存累積至45.6萬噸，增幅7.7萬噸。房地產(chǎn)市場不景氣以及對房地產(chǎn)行業(yè)的悲觀預期導致的房地產(chǎn)投資增速降幅進一步擴大，房地產(chǎn)行業(yè)偏弱走勢影響生鐵終端需求不佳。上半年下游一直延續(xù)剛需采購操作，需求未有明顯增量。3-5月份供強需弱格局一直持續(xù)，市場充分認知到“弱復蘇”的現(xiàn)狀，個別鐵廠停產(chǎn)，在產(chǎn)鐵廠不斷低價拋貨，庫存逐漸下滑，加上廢鋼價格上漲帶動鋼廠大量采購生鐵，庫存降至低位。截止到6月28日，樣本企業(yè)庫存下滑至16.4萬噸，供需矛盾緩解，6月價格表現(xiàn)為階段性回升狀態(tài)。

展望下半年，主要影響生鐵市場運行的因素將集中在宏觀經(jīng)濟政策調節(jié)市場、需求復蘇節(jié)奏等幾個方面。

宏觀政策或不斷加碼，經(jīng)濟運行有望整體好轉，帶動生鐵市場回溫。

我國將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，相關政策刺激經(jīng)濟復蘇，宏觀預期回暖。近期召開的國務院常務會議指出，要精準施策推動經(jīng)濟增長呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢。隨著經(jīng)濟內生動能的自發(fā)修復，預計下半年經(jīng)濟有望恢復增長，經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，將帶動國內內需發(fā)力，生鐵市場出現(xiàn)回溫情況。

生鐵供應能力或較上半年有所增加，需求端有望復蘇，但仍存供需矛盾風險。

目前調研樣本的平均日產(chǎn)量在2.53萬噸，下半年樣本企業(yè)的平均日產(chǎn)量隨著后市鐵廠陸續(xù)復產(chǎn)或增加至2.99萬噸，增幅18.18%。產(chǎn)量增幅主要來自于前期停產(chǎn)以及檢修廠家的復產(chǎn)。受對宏觀預期回暖的影響，加之企業(yè)為保證企業(yè)自身的正常經(jīng)營，部分鐵廠將恢復生產(chǎn)，在產(chǎn)鐵廠正常排產(chǎn)，供應能力增強是必然結果。需求端來看，下半年在各項穩(wěn)增長政策發(fā)力顯效，經(jīng)濟復蘇動能轉強帶動消費回暖前景下，預計中國制造業(yè)有望逐漸恢復，刺激需求逐漸釋放。但受前期經(jīng)濟復蘇偏弱影響，生鐵需求臨近底部，需求或隨政策的持續(xù)發(fā)力有所反彈，但反彈高度或有限。供應端鐵廠一旦開啟復產(chǎn)，短期整體較難大范圍停爐，供應端存承壓風險。需求預計放量有限。下半年或存供需矛盾風險，導致生鐵價格反彈后回落。

9-10月份生鐵市場旺季特征明顯。

生鐵季節(jié)性特征明顯。3-4月份以及9-10月份，也就是“金三銀四”和“金九銀十”，一般是生鐵市場的傳統(tǒng)旺季，而6-7月份是高溫多雨季節(jié)，影響下游開工，是傳統(tǒng)的消費淡季。結合生鐵市場價格的變化情況，以及下半年經(jīng)濟復蘇的預期，政策方面或刺激需求較上半年增加。加上高溫多雨季節(jié)導致6-7月停工鑄造廠較多，終端庫存有一定消耗，刺激鑄造廠復產(chǎn)，帶動生鐵需求，預計今年下半年生鐵市場季節(jié)性特點如期釋放可能性較大。

整體來看，隨著后續(xù)宏觀預期回溫，多項刺激消費的政策有望陸續(xù)出臺，國內經(jīng)濟內生動力不斷恢復。相關政策隨著時間傳導逐漸發(fā)揮效應，進而刺激內需逐漸回升，宏觀經(jīng)濟升溫可待。從供需方面來看，需求端受國內經(jīng)濟持續(xù)復蘇影響或將升溫，并且在“金九銀十”的傳統(tǒng)消費旺季作為加持背景下，下半年生鐵需求預計能在三四季度得到一定恢復。從庫存周期的角度來看，延續(xù)2023年年報中的觀點，本輪庫存周期中的去庫存階段或會持續(xù)到2023年四季度，逐步由主動去庫存轉變?yōu)楸粍尤齑妫@一階段一般伴隨著需求的見底回升和價格的整體性好轉。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國鑄造用生鐵市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測，預計下半年生鐵市場不斷筑底反彈后，受年末季節(jié)性特點小幅回漲。受前期疤痕效應影響，下半年反彈幅度有限，主流價格運行區(qū)間或在3100-3600元/噸，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在9、10月份，低點或出現(xiàn)在7、8月份（具體價格預測參考圖5）。

風險提示：宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預期，原材料價格波動超預期。

（卓創(chuàng)資訊生鐵分析師 王紅霞）