一、海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)政策或醞釀重要變化

我們此前強(qiáng)調(diào)，今年下半年市場(chǎng)的核心是政策的重要變化，其觸發(fā)關(guān)鍵在于有無(wú)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。下半年市場(chǎng)或?qū)⑹且韵聝煞N情形：1）若市場(chǎng)受風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)_動(dòng)并博弈政策定力，此時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格上依然偏主題，即：AI等主題占優(yōu)，這一情形是主流機(jī)構(gòu)投資者此前的一致預(yù)期。2）若超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)因素加速釋放，市場(chǎng)大概率短期風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，此時(shí)風(fēng)格應(yīng)偏防御；待風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，再加倉(cāng)出擊，配置順周期，博弈政策變化。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，這一情形出現(xiàn)的概率越來(lái)越大。

就國(guó)內(nèi)政策而言，上周舉行的人大常委會(huì)未審議特別國(guó)債，這意味著財(cái)政刺激或最快到9月后才會(huì)出現(xiàn)。但當(dāng)前兩點(diǎn)積極因素也同樣值得我們關(guān)注：

一方面，下半年中美關(guān)系或?qū)⑻幱诔掷m(xù)性戰(zhàn)術(shù)性緩和。我們強(qiáng)調(diào)，本輪中美關(guān)系緩和的本質(zhì)在于雙方的訴求：中方的經(jīng)濟(jì)壓力，美方希望集中力量解決地緣問(wèn)題，故至少在重大地緣問(wèn)題解決前的未來(lái)大半年時(shí)間，中美關(guān)系將呈現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)性緩和的態(tài)勢(shì)。接下來(lái)需要密切關(guān)注克里、耶倫訪華，中國(guó)新能源等毛利率較低行業(yè)的美國(guó)設(shè)廠、合作進(jìn)程的加速，臺(tái)積電等對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體成熟制程的放松等?？紤]到6月美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)或驅(qū)動(dòng)6月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，出口鏈或迎來(lái)一定的反彈。

另一方面，內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放或驅(qū)動(dòng)政策轉(zhuǎn)向力度增大。從中方對(duì)于中美關(guān)系緩和的誠(chéng)意也可以看出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力是高度關(guān)注的，對(duì)整體形勢(shì)的判斷和政策定力實(shí)際相對(duì)一個(gè)月前已經(jīng)出現(xiàn)重要變化。從這個(gè)角度來(lái)看，后續(xù)關(guān)注點(diǎn)在于內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)：內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)釋放得越充分，則9月底政治局會(huì)議后轉(zhuǎn)向力度亦將越大。

二、投資建議

在中美關(guān)系緩和契機(jī)下，未來(lái)幾大關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素：出口或?qū)h(huán)比改善，地緣、就業(yè)、債務(wù)或仍處于僵局和穩(wěn)態(tài)，指數(shù)有望迎來(lái)區(qū)間震蕩反彈。就配置而言，具體來(lái)看：

1）美國(guó)加強(qiáng)對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，科技中半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等或有更大力度政策支持，倒逼國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；

2）新一輪國(guó)企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且其市場(chǎng)化改革與混改力度或?qū)⒓哟螅罄m(xù)可以挖掘：燃?xì)?、自?lái)水、環(huán)保、高鐵等細(xì)分；

3）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財(cái)富相應(yīng)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的休閑食品、小家電、國(guó)產(chǎn)服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經(jīng)驗(yàn)，老年人消費(fèi)升級(jí)和年輕人消費(fèi)下沉是未來(lái)5年最重要的內(nèi)生消費(fèi)趨勢(shì)，可關(guān)注大眾消費(fèi)“困境反轉(zhuǎn)”的逢低布局機(jī)會(huì)；

4）疫情對(duì)于社會(huì)的長(zhǎng)期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國(guó)家后續(xù)對(duì)于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關(guān)系或迎來(lái)緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇等。