一、廢鋼供給分項(xiàng)分析

1.1 基地收貨意愿上半年偏弱

23年上半年，廢鋼價(jià)格先漲后落，價(jià)格中樞并不高，整體行情跟隨鋼材價(jià)格走勢(shì)，呈現(xiàn)出明顯的需求端主導(dǎo)行情。1-3月份，在鋼廠復(fù)產(chǎn)過(guò)程中，廢鋼鋼廠到貨量持續(xù)攀升，供給端跟隨需求端被動(dòng)調(diào)整，但受制于4月份需求下行，廢鋼成為長(zhǎng)短流程煉鋼減產(chǎn)的主力，價(jià)格大幅回落，直到5月底宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)才再度上行，廢鋼價(jià)格與螺廢價(jià)差持續(xù)處于近幾年低位，估值中性。

圖1：廢鋼價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：富寶資訊，永安期貨北京研究院

4月份廢鋼價(jià)格不斷下行以來(lái)，廢鋼行業(yè)回收與加工環(huán)節(jié)賺錢(qián)效應(yīng)并不明顯，降低了大量企業(yè)主動(dòng)回收、做庫(kù)存的積極性，部分基地去年年末積累的庫(kù)存在上半年鋼廠復(fù)產(chǎn)周期集中兌現(xiàn)，4月需求下行過(guò)程行業(yè)信心明顯不足，倒逼部分企業(yè)縮量，鋼廠低庫(kù)存策略也加劇了產(chǎn)業(yè)的悲觀情緒，雖然5月中下旬以來(lái)廢鋼價(jià)格明顯反彈，但是廢鋼的到貨并沒(méi)有回到上半年高點(diǎn)，短流程到貨表現(xiàn)得更為明顯。價(jià)格下跌、需求下行后，回收加工環(huán)節(jié)明顯被抑制。

圖2：廢鋼社會(huì)回收與鋼廠到貨沒(méi)有明顯抬升

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1.2 弱復(fù)蘇下的廢鋼資源產(chǎn)出

廢鋼價(jià)格下跌抑制了回收環(huán)節(jié)與加工環(huán)節(jié)的能動(dòng)性，這或許只是廢鋼供給收縮的影響因素之一，資源產(chǎn)出下滑可能也發(fā)揮了一定的效應(yīng)，但是產(chǎn)廢端的下滑，其分項(xiàng)數(shù)據(jù)具體是因?yàn)槠?chē)制造業(yè)的好轉(zhuǎn)、疊加房地產(chǎn)老舊房屋拆遷下行共同作用所致，市場(chǎng)沒(méi)有很好的數(shù)據(jù)支撐，我們只能從平衡表視角對(duì)于廢鋼資源的產(chǎn)出的看法上，更傾向于廢鋼總量資源不缺，但是沒(méi)有好的價(jià)格與好的需求刺激廢鋼產(chǎn)出，數(shù)據(jù)上我們采用富寶口徑255家鋼廠到貨與月度消費(fèi)折舊的差值擬合上半年社會(huì)折舊廢鋼的產(chǎn)出情況，富寶口徑同比2022年少了818萬(wàn)噸。

圖3：廢鋼產(chǎn)出數(shù)據(jù)上顯示下滑。單位（百萬(wàn)噸）

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1.3 鋼廠自產(chǎn)廢鋼中下游產(chǎn)廢率穩(wěn)中有增

一季度國(guó)內(nèi)鋼廠快速?gòu)?fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量一度來(lái)到247萬(wàn)噸/天，富寶255家鋼廠口徑廢鋼日到貨峰值一度達(dá)到同期高點(diǎn)，mysteel+富寶口徑與統(tǒng)計(jì)局口徑粗鋼產(chǎn)量均印證上半年粗鋼產(chǎn)量明顯抬升，對(duì)應(yīng)上半年的粗鋼邊角料部分的廢鋼自產(chǎn)總量同比去年增加400萬(wàn)噸，如圖3，按照統(tǒng)計(jì)局粗鋼產(chǎn)量的5%預(yù)估。

綜合以上各因素，單看富寶口徑廢鋼平衡表同比去年供給端下滑377萬(wàn)噸，供給端呈現(xiàn)弱穩(wěn)狀態(tài)，低于年初的樂(lè)觀預(yù)期。

二、廢鋼需求

廢鋼需求在上半年表現(xiàn)為前高后低，2023年1-3月份，廢鋼需求明顯上升，鋼材價(jià)格上漲階段，鋼廠用廢性?xún)r(jià)比效益較好，且鋼材庫(kù)存去化良好的情況下，更有意愿復(fù)產(chǎn)，廢鋼具備良好的增產(chǎn)效應(yīng)。一季度，短流程企業(yè)利潤(rùn)跟隨鋼材價(jià)格共振上行，螺紋價(jià)格峰值（4401元/噸）一度趕超華東峰電成本，長(zhǎng)短流程用廢經(jīng)濟(jì)性顯著提高，需求來(lái)到去年同期高點(diǎn)

圖4：一季度短流程廢鋼需求大幅抬升

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進(jìn)入4月份以后，受制于基建資金問(wèn)題與持續(xù)羸弱的房地產(chǎn)需求，鋼材去庫(kù)斜率放緩，鋼材價(jià)格下行周期廢鋼成為了減產(chǎn)的主力軍，相較于長(zhǎng)流程，短流程鋼廠的減產(chǎn)效應(yīng)更明顯。另一方面，自2022年6月以來(lái)，由于下游需求下滑明顯，為了應(yīng)對(duì)高庫(kù)存下的銷(xiāo)售壓力，鋼廠在減產(chǎn)的基礎(chǔ)上控制爐料端到貨，降本增效，鋼廠廢鋼原料庫(kù)存延續(xù)低位徘徊，廢鋼市場(chǎng)缺乏需求增量與補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力的情況下，價(jià)格明顯下滑。5月底雖然鋼材價(jià)格帶動(dòng)廢鋼大幅反彈，但短流程產(chǎn)量沒(méi)有回到年內(nèi)高點(diǎn)，需要看到明確的需求好轉(zhuǎn)，才能帶動(dòng)廢鋼需求大幅抬升。短期長(zhǎng)短流程賺錢(qián)效應(yīng)不明顯，鋼廠大幅擴(kuò)產(chǎn)能動(dòng)性不足。

圖5：長(zhǎng)短流程賺錢(qián)效應(yīng)不明顯，廢鋼需求大幅擴(kuò)張能動(dòng)性不足

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三、下半年廢鋼市場(chǎng)展望

供需平衡視角上看，上半年廢鋼整體從供需雙旺快速切換至供需雙弱。廢鋼供給端整體表現(xiàn)為價(jià)格上漲周期廢鋼供給明顯抬升，價(jià)格下跌過(guò)程中供給端明顯收縮。1-3月份價(jià)格上漲周期基地與加工環(huán)節(jié)積極性較強(qiáng)，1-3月份總供給甚至同比2022年增加50萬(wàn)噸，但與之對(duì)應(yīng)的是隨著廢鋼價(jià)格下跌過(guò)程中的回收環(huán)節(jié)與加工環(huán)節(jié)的能動(dòng)性不足，疊加社會(huì)折舊廢鋼部分有所下滑，上半年總體廢鋼總供給表現(xiàn)羸弱，并沒(méi)有達(dá)到2022年末市場(chǎng)普遍認(rèn)為在疫情放開(kāi)的情況下，廢鋼資源的產(chǎn)出或明顯抬升的預(yù)期，同比2022年總供給下降377萬(wàn)噸。

廢鋼需求同樣也表現(xiàn)為前高后低，富寶口徑廢鋼月耗1-6月份累計(jì)值明顯下滑，廢鋼上半年整體表現(xiàn)為供需雙弱。為了保證供需口徑統(tǒng)一，我們對(duì)255家廢鋼到貨做了7%的額外增量系數(shù)處理，平衡表供需差與廢鋼鋼廠庫(kù)存+社會(huì)庫(kù)存的變化月度級(jí)別擬合度較好，如圖7。

圖6：廢鋼平衡表（富寶口徑）

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圖7：廢鋼供需差與庫(kù)存變化

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展望下半年廢鋼的供給市場(chǎng)，鋼廠自產(chǎn)廢鋼部分在全年可能壓減粗鋼的現(xiàn)狀下，自產(chǎn)廢鋼或環(huán)比上半年下滑290萬(wàn)噸，當(dāng)然，不同的壓減政策對(duì)應(yīng)的廢鋼產(chǎn)出會(huì)有差異，短期鋼廠有利潤(rùn)的情況下主動(dòng)減產(chǎn)的可能性不大，因此這部分的廢鋼供給減量也處于預(yù)期階段；同時(shí)，下游消費(fèi)折舊廢鋼站在需求視角上看，或?qū)⑼热ツ瓿制?，社?huì)折舊廢鋼部分將跟隨鋼材價(jià)格走勢(shì)，我們始終認(rèn)為，給予廢鋼一個(gè)好的價(jià)格、好的需求，折舊廢鋼是有能力刺激出來(lái)的，如圖7。但是當(dāng)前處于優(yōu)先保長(zhǎng)流程與鐵水的情況下，現(xiàn)實(shí)端廢鋼在粗鋼產(chǎn)量的邊際貢獻(xiàn)度暫時(shí)難以提升。

圖8：廢鋼到貨-社會(huì)折舊廢鋼供給與鋼材需求及鋼廠生產(chǎn)意愿相關(guān)度較高

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需求端同樣的，站在粗鋼平控的視角，廢鋼依然難看到實(shí)質(zhì)性的需求抬升空間，靜態(tài)來(lái)看下半年廢鋼或?qū)⒀永m(xù)供需雙弱，但我們?nèi)匀恍枰劳袑?shí)際的黑色市場(chǎng)需求變化去動(dòng)態(tài)評(píng)估廢鋼的供需變化情況。

廢鋼短期延續(xù)供需雙弱，供給與需求均收到價(jià)格刺激與抑制，整體矛盾并不大，對(duì)應(yīng)到庫(kù)存上的變化則表現(xiàn)為更加平緩，如圖7。全年廢鋼需求暫無(wú)看到明確質(zhì)的抬升的可能，下半年廢鋼供需靜態(tài)看大方向維持雙弱格局，廢鋼在黑色產(chǎn)業(yè)鏈暫不具備主動(dòng)引發(fā)行情的能力；供需雙弱格局下，廢鋼價(jià)格跟隨鋼材價(jià)格為主，除了年末與國(guó)慶的補(bǔ)庫(kù)行情，暫時(shí)沒(méi)有看到明確的驅(qū)動(dòng)亮點(diǎn)。