7月以來，股指期貨走勢呈現(xiàn)低位振蕩走勢。分品種看，代表大盤股的IH、IF的表現(xiàn)強于代表中小盤股的IC和IM。

“從風(fēng)格上看，上半年估值變動為市場上行主要動力，而盈利變動則是拖累項，以國證2000指數(shù)為代表的小盤股表現(xiàn)好于以上證50指數(shù)為代表的大盤股。近期主要指數(shù)的橫截面波動率均處在長期均值下方，Alpha整體環(huán)境仍然較差。全部A股的行業(yè)寬度在中性水平，盡管一級行業(yè)輪動速度邊際上持續(xù)下降，但絕對輪動速度仍然偏快。從我們編制的海通期貨A股情緒指數(shù)看，市場情緒仍然不高?！焙Ｍㄆ谪浌芍阜治鰩熢S青辰說。

許青辰認為，盡管6月PMI數(shù)據(jù)小幅回暖，但經(jīng)濟增長動力不足的情況仍未扭轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)方面的問題仍然較為明顯，比如內(nèi)部需求未出現(xiàn)明顯改善、成本壓力偏大、生產(chǎn)意愿偏低等，其中需求不足的矛盾仍然顯著。未來需求能否出現(xiàn)實質(zhì)性改善將決定供應(yīng)端恢復(fù)的持續(xù)性和去庫周期是否結(jié)束。

事實上，隨著二季度經(jīng)濟復(fù)蘇動能的下降，市場對于穩(wěn)增長政策的預(yù)期顯著升溫。福能期貨股指研究員陳夏昕表示，6月中旬以來，穩(wěn)增長政策逐步加碼，如6月16日的國常會明確提出“研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施”，近期國務(wù)院總理李強表示“及時出臺、抓緊實施一批針對性、組合性、協(xié)同性強的政策措施”；央行貨幣政策二季度例會重提“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，刪除“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具堅持‘聚焦重點、合理適度、有進有退’”的表述，提及“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性”，未來貨幣政策存在加碼可能。近期為應(yīng)對人民幣匯率走貶，央行提及“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期、堅決防范匯率大起大落風(fēng)險”，后續(xù)或重啟逆周期因子等預(yù)期引導(dǎo)工具。

從當期政策實施層面看，6月份央行分別下調(diào)7日逆回購利率、1年期MLF利率，以及1年期、5年期LPR利率10個基點，并在6月30日增加支農(nóng)、支小再貸款再貼現(xiàn)額度2000億元。陳夏昕認為，央行的降息對貸款的信用擴張存在時滯，或?qū)ο掳肽晷刨J增速產(chǎn)生提振作用。此外，為促進消費增長，在繼續(xù)推進新能源車消費后，商務(wù)部近日將下發(fā)促進家居消費政策，預(yù)計將對消費產(chǎn)生提振作用。

在許青辰看來，6月消費的復(fù)蘇將持續(xù)，但在基數(shù)效應(yīng)逐漸減弱的情況下，消費增速將持續(xù)下行，因此，政策對消費的刺激不會因4—5月數(shù)據(jù)的明顯好轉(zhuǎn)而邊際減弱。投資方面，支撐項基建逐漸進入淡季，出口走低背景下制造業(yè)也較難有明顯起色。且地產(chǎn)方面，6月以來的拿地和銷售數(shù)據(jù)均偏低，政策對沖投資下行壓力的必要性明顯提升。

三季度國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇能否帶動股指期貨形成趨勢性走勢呢？

陳夏昕認為，三季度股指期貨走勢或振蕩上行。她認為，在穩(wěn)增長政策加碼背景下，三季度宏觀經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升，工業(yè)企業(yè)利潤有望修復(fù)，再加上長債收益率低位運行、A股估值處于偏低水平，將共同推動期指運行中樞上移，投資者可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟、中特估和大消費等板塊。分品種看，消費延續(xù)修復(fù)態(tài)勢或推動消費白馬股估值修復(fù)，再加上中特估成分股中IF、IH含量較高，預(yù)計IF、IH仍有上行可能。對于IC和IM來說，數(shù)字經(jīng)濟仍是今年交易的主線，TMT行業(yè)是貫穿數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的核心組成部分，加上政策層面對國產(chǎn)科技替代創(chuàng)新、人工智能發(fā)展等的大力支持，期指仍有上行可能。

“盡管7、8月是A股的中報披露期，且工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示二季度A股整體利潤水平仍偏低。但經(jīng)歷5、6月的下跌之后，市場對經(jīng)濟預(yù)期由強轉(zhuǎn)弱的定價已經(jīng)較為充分，對政策的期待也不會因為6月PMI數(shù)據(jù)的小幅回暖而結(jié)束，所以當前仍可重點關(guān)注對于政策預(yù)期的交易邏輯?！痹S青辰表示，從季度的角度看，盈利端的改善或是未來較大的預(yù)期差，目前市場回調(diào)是多頭較好的入場或加倉時機。

許青辰認為，居民經(jīng)濟行為的改善程度將決定市場反彈高度，如果居民減少儲蓄，增加消費和投資，宏觀層面盈利端的修復(fù)會更為明顯，微觀層面A股市場將進入增量博弈，市場或出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)。