5月初以來(lái)人民幣匯率兌美元和一籃子有所波動(dòng),市場(chǎng)關(guān)注度提升。我們觀察到,6月底開(kāi)始,無(wú)論在表述還是操作上,貨幣當(dāng)局都開(kāi)始有所變化,本文探討人民幣匯率短期的可能走勢(shì)及其傳導(dǎo)機(jī)理。 5月后人民幣匯率有所波動(dòng),近日央行對(duì)匯率變化的關(guān)注度提升。6月26日以來(lái),我們構(gòu)建的中間價(jià)預(yù)測(cè)模型顯示,央行可能在中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)重啟了“逆周期因子”(圖表1)。同時(shí),央行6月30日發(fā)布的2季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)通稿強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定匯率預(yù)期、防止匯率大幅波動(dòng)。7月以來(lái),人民幣兌美元匯率整體呈震蕩走勢(shì)。 近期的人民幣匯率波動(dòng)受外因和內(nèi)因雙重推動(dòng),全球貨幣政策周期分化是重要因素之一。隨著通脹下行,國(guó)內(nèi)貨幣寬松預(yù)期上升(圖表2)。然而,歐美央行總體“偏鷹”。 如我們?cè)凇?0年美債利率為何破4、后續(xù)如何?》(2023/7/9)中分析,6月FOMC會(huì)議雖然“跳過(guò)”加息,但釋放了今年還將繼續(xù)加息兩次的鷹派信號(hào),且上周公布的6月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)化了今年有必要再加息兩次的預(yù)期。 7月7日歐央行行長(zhǎng)拉加德講話重申“鷹派”立場(chǎng),而6月英國(guó)央行和挪威央行的加息步伐均有所提速。相比之下,日本央行維持偏寬松的貨幣政策不變,近期人民幣兌日元匯率就出現(xiàn)了升值。 就目前看,本輪人民幣匯率向下波動(dòng)可能已經(jīng)開(kāi)始接近尾聲——即匯率波動(dòng)的“自限性”或?qū)l(fā)揮作用。匯率波動(dòng)是反映和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)基本面的價(jià)格工具之一,其波動(dòng)有為經(jīng)濟(jì)周期“減震”的作用。 2015年“811匯改”以來(lái),人民幣匯率波動(dòng)、尤其下浮周期呈現(xiàn)較強(qiáng)的“自限性”——每一輪人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度均不超過(guò)8%(圖表3)。且往往在央行開(kāi)始關(guān)注匯率波動(dòng)后,向上/向下浮動(dòng)周期就接近尾聲。 雖然我們認(rèn)為,央行表態(tài)和人民幣匯率趨勢(shì)改變間未必有直接的因果聯(lián)系,但幾個(gè)“間接”的機(jī)制推動(dòng)下,人民幣波動(dòng)速度會(huì)明顯放緩、直至觸及周期底部。 1. 首先,從時(shí)點(diǎn)上看。2018年以來(lái)每一輪人民幣波動(dòng)周期的經(jīng)驗(yàn)看,從央行調(diào)整到匯率觸底回升通常還歷經(jīng)半個(gè)月至兩個(gè)月的時(shí)間,就目前進(jìn)度推算,階段性低點(diǎn)有可能出現(xiàn)在8月底前(圖表4)。 2.機(jī)理1——人民幣匯率是影響出口及貿(mào)易品通脹的重要因素,包括美國(guó)和歐洲。假以時(shí)日,美國(guó)通脹走勢(shì)可能會(huì)開(kāi)始低于國(guó)內(nèi)預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期可能邊際下修,降低美元升值壓力。 與小型經(jīng)濟(jì)體不同,根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù),2022年中國(guó)貢獻(xiàn)全球制造業(yè)增加值的3成左右、即是很多貿(mào)易品的邊際定價(jià)者。人民幣匯率相對(duì)表現(xiàn)會(huì)直接帶動(dòng)中國(guó)出口價(jià)格指數(shù)下行,進(jìn)而壓低海外進(jìn)口價(jià)格指數(shù)和全球可貿(mào)易品總體通脹水平(圖表5和6)。 同時(shí),人民幣匯率向下波動(dòng)期間,國(guó)內(nèi)總需求通常會(huì)偏弱,工業(yè)產(chǎn)能利用率趨于下行,這將進(jìn)一步壓低大宗商品價(jià)格。此外,人民幣匯率向下波動(dòng)意味著國(guó)內(nèi)居民的對(duì)外購(gòu)買力相對(duì)下降,對(duì)海外商品和服務(wù)的進(jìn)口需求走弱。 隨著大宗商品以及全球可貿(mào)易品價(jià)格下行,海外通脹、尤其是美國(guó)通脹走勢(shì)可能會(huì)低于只看本國(guó)數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期(圖表7和8)。 3.機(jī)理2——國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)周期性,基本面趨勢(shì)變化會(huì)觸發(fā)逆周期調(diào)節(jié),增長(zhǎng)預(yù)期改善也將為人民幣匯率提供支撐。人民幣匯率波動(dòng)往往和經(jīng)濟(jì)基本面變化有一定的同步關(guān)系(圖表9),所以當(dāng)人民幣上浮或下浮進(jìn)行一段時(shí)間、或進(jìn)入加速階段,往往經(jīng)濟(jì)基本面的周期變化也進(jìn)入宏觀調(diào)控區(qū)域。所以,時(shí)點(diǎn)上看,升值加速后可能有為周期降溫政策,反之亦然。目前,再通脹動(dòng)力走弱,穩(wěn)增長(zhǎng)窗口期再次來(lái)臨。 當(dāng)然,當(dāng)人民幣匯率升值時(shí),宏觀政策處置通脹壓力,匯率也會(huì)有階段性的“自限性”。 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀調(diào)控力度不及預(yù)期,海外通脹超預(yù)期。 責(zé)任編輯:李燁 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位