設為首頁 | 加入收藏 | 今天是2024年12月23日 星期一

聚合智慧 | 升華財富
產(chǎn)業(yè)智庫服務平臺

七禾網(wǎng)首頁 >> 期貨股票期權專家

劉剛 李雨婕:降息預期利好美債,黃金和成長股

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-07-13 10:54:05 來源:中金公司 作者:劉剛/李雨婕

6月CPI:超預期回落,整體通脹快速回到3%;去年底我們對通脹的預測路徑基本兌現(xiàn)


隔夜公布的美國6月整體和核心CPI回落幅度均超出市場預期。整體CPI同比增3.0%(市場預期3.1%),為2021年4月以來新低;環(huán)比0.2%,市場預期0.3%。核心CPI同比增4.8%(也好于市場預期的5.0%),創(chuàng)2021年10月以來新低;環(huán)比0.2% vs. 市場預期0.3%。


CPI時隔兩年之后終于又回到3字頭,雖然并非完全意外,畢竟高基數(shù)使然,但依然具有一定的標志性意義,因此引發(fā)市場廣泛關注。數(shù)據(jù)披露后美債利率回落至3.9%以下,美元跳水,美股和黃金上漲。


從驅動原因上看,本月整體CPI下行得益于高基數(shù)的貢獻,基本普遍被市場預期。雖然能源價格環(huán)比走高推動整體 CPI 環(huán)比走高,但因為去年高基數(shù)(2022年6月美國CPI同比高達9.1%,也是最后一個高基數(shù)),所以不妨礙整體通脹回到3%,也和我們此前持續(xù)提示不要忽略基數(shù)效應一致。除此之外,核心CPI環(huán)比在連續(xù)三個月0.4%后大幅回落至0.2%,其中業(yè)主等量租金(占比25.5%)環(huán)比從0.5%降至0.4%;此前價格壓力較高的酒店(環(huán)比-2%)和機票(-8.1%)本月均環(huán)比下行,二手車價格也環(huán)比回落,顯示出引發(fā)市場擔憂核心通脹韌性有松動跡象。不過,與整體通脹高基數(shù)不同,核心通脹恰好處于一個階段低基數(shù)的“錯位”,因此同比改善幅度不大。


圖表:此前價格壓力較高的酒店(環(huán)比-2%)和機票(-8.1%)本月均環(huán)比下行

資料來源:Haver,中金公司研究部


圖表:本月整體CPI下行得益于高基數(shù)(尤其是油價回落)的貢獻,2022年6月美國CPI同比高達9.1%

資料來源:Haver,中金公司研究部


當前通脹路徑基本符合我們的去年底年度展望的預測,尤其是核心CPI與我們7月初的提示完全一致。我們在2022年11月發(fā)布的2023年度展望(《海外市場2023年展望:欲揚或需先抑》)中就指出,2023年一季度末,通脹回落到 5%附近(2023年3月CPI同比5%),二季度末,通脹進一步回到 3%附近(2023年6月CPI同比3%),上述路徑至今完全兌現(xiàn)。此外,我們本月核心CPI同比4.8%,環(huán)比0.2%的數(shù)據(jù)也得到了驗證(《中美均面臨關鍵窗口期》)。


未來路徑:三季度整體CPI震蕩,核心CPI接棒快速下行;四季度或小幅翹尾;回到3%左右是大概率,但2%還需時間


那么當前困擾市場快兩年的美國通脹問題解決多少了呢?在整體通脹快速回到3%以后,當前美國增長和通脹韌性都來自服務業(yè)。如果要實現(xiàn)就業(yè)市場供需壓力緩解,則可能在失業(yè)率不激增情況下壓降通脹。過去幾個月美國就業(yè)人數(shù)都在持續(xù)修復,且服務型勞動力招聘需求比消費需求更加敏感,可能有非線性變化。伴隨供需缺口緩解,美國工資增速已經(jīng)有了明顯回落,疊加三季度逐漸開始顯現(xiàn)的緊信用,未來可能繼續(xù)下行(《全球市場2023下半年展望:軟著陸與慢爬坡》)。根據(jù)我們的通脹分項模型測算,三季度末核心通脹或回落至3.5%左右。


圖表:伴隨供需缺口緩解,工資壓力已經(jīng)明顯緩解

資料來源:Haver,中金公司研究部


節(jié)奏上,7月開始整體CPI基數(shù)逐月下行,因此缺乏高基數(shù)后整體CPI將在這一位置震蕩。相反,核心CPI基數(shù)開始走高,接過“接力棒”在三季度開始快速下行,我們預計三季度末或將降至3.5%,解決大部分通脹問題。但四季度之后,由于二者都缺乏高基數(shù),因此可能小幅翹尾。所以,三季度是最后一個通脹快速回落的窗口,到了四季度反而會小幅走高。


水平上,四季度末整體和核心通脹都在3%左右,除非環(huán)比因為供應沖擊出現(xiàn)巨大擾動,但是回到2%可能還需要時間。


圖表:三季度整體CPI震蕩,核心CPI接棒快速下行;四季度或小幅翹尾;回到3%是大概率,但2%還需時間

資料來源:Haver,Bloomberg,CME,中金公司研究部


政策與資產(chǎn)含義:7月后進一步加息必要性下降,美債4%基本見頂,黃金空間或在四季度;新興與美股成長股壓力緩解


如果通脹繼續(xù)符合我們上述路徑預測,這意味著7月后進一步加息必要性在下降。當前因為核心通脹還相對較高,且經(jīng)過了前期鷹派講話鋪墊已經(jīng)充分計入的預期,7月加息依然是大概率事件(CME利率期貨隱含概率為92.4%)。我們在《4%的美債利率到頂了么?》指出,4%的美債利率計入了未來一次加息和更晚降息,且可能超調(diào)。當前市場加息預期變動不大,降息預期從2024年5月再度提前至3月,意味著美債利率中樞仍在3.8%左右。如果9月會議前通脹數(shù)據(jù)符合我們預期繼續(xù)回落,9月及之后繼續(xù)加息的必要性可能也會下降,美債利率4%也就基本為頂部。


圖表:美債利率中樞仍在3.8%左右

資料來源:Bloomberg,中金公司研究部


圖表:7月加息依然是大概率事件,但9月加息的概率下降

資料來源:CME,中金公司研究部


美債利率觸頂回落對美股黃金均為利好,但黃金漲幅更大的階段可能在四季度。我們在下半年展望中給出當前黃金的合理中樞為1900美元/盎司,因此可以擇機再介入,但是下一波漲幅主要等待衰退和降息預期催化,而這一時點可能在四季度。如上文分析,美國三季度通脹或快速回落,四季度增長壓力加大,因此四季度或是實際利率下降幅度更大的階段。不過,降息預期兌現(xiàn)后,成長股或將再度成為資產(chǎn)表現(xiàn)主導。此外,美債和美元不再沖高也有助于緩解新興與美股成長的分母端壓力。


圖表:三季度以通脹回落和加息停止主導,增長回落不顯著;四季度以增長下行主導,通脹小幅翹尾

資料來源:中金公司研究部


重申對下半年資產(chǎn)的配置建議:我們對下半年的基準情形(60%)預期為美國“軟著陸”+中國“慢爬坡”,這一組合宏觀上類似2019年4月后“翻版”,也是我們?nèi)ツ甑滓恢睆娬{(diào)的路徑。三季度主線是通脹降四季度轉為增長弱,因此四季度壓力相對更大些,直到倒逼降息預期明確。資產(chǎn)層面,長債與黃金>股票>大宗商品,股票繼續(xù)重結構“啞鈴”,成長>高分紅>周期/價值。

責任編輯:李燁

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網(wǎng)站無關。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權所有,相關網(wǎng)站或媒體若要轉載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權,請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負責人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負責人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負責人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]

認證聯(lián)盟

技術支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關于我們 鄭重聲明 業(yè)務公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位