【導(dǎo)語】上半年國際糖價上漲導(dǎo)致進(jìn)口利潤倒掛，進(jìn)口量下降疊加國內(nèi)食糖減產(chǎn)，白糖價格出現(xiàn)超季節(jié)性上漲。三季度糖廠庫存較往年處于低位，新增糖源有限，供應(yīng)仍處于偏緊狀態(tài)，支撐糖價難跌；隨著四季度開始新的生產(chǎn)季，白糖價格或出現(xiàn)季節(jié)性回落。整體來看，下半年白糖將呈現(xiàn)先高后低的走勢。

上半年國內(nèi)白糖市場震蕩上行，其走勢與我們在《2022-2023中國白糖市場年度報告》中預(yù)測的出現(xiàn)一定偏離。由于進(jìn)口成本增加導(dǎo)致配額外進(jìn)口利潤倒掛，國內(nèi)進(jìn)口量同比下降，疊加國內(nèi)食糖減產(chǎn)，上半年白糖價格超季節(jié)性上漲，使得我們對于高值的判斷和出現(xiàn)時間的預(yù)測出現(xiàn)偏差。2023年1-6月份，國內(nèi)白糖（廣西南寧、現(xiàn)款現(xiàn)匯、自提、含稅，下同）均價為6497元/噸，較上年同期上漲12.02% （見圖1）。6月30日白糖均價7120元/噸，較年初上漲25.13%。

2023年上半年白糖市場運(yùn)行的低點出現(xiàn)在1月中旬，價格達(dá)到5620元/噸（見圖2），隨后開啟上漲模式。印度食糖減產(chǎn)、巴西作物豐產(chǎn)導(dǎo)致港口外運(yùn)擁堵，再加上厄爾尼諾天氣發(fā)生概率增加，市場擔(dān)憂主產(chǎn)國糖產(chǎn)量前景，供應(yīng)端利多支撐國際糖價上漲。疊加人民幣匯率貶值，進(jìn)口成本增加降低國內(nèi)進(jìn)口積極性，國內(nèi)榨季生產(chǎn)結(jié)束食糖減產(chǎn)事實明確，糖廠銷售節(jié)奏同比加快。5月24日，廣西南寧白糖價格漲至7300元/噸，創(chuàng)造年內(nèi)高點的同時刷新2011年12月以來的最高紀(jì)錄。

配額外進(jìn)口利潤倒掛　進(jìn)口糖數(shù)量下降

2023年國際糖價上漲以及人民幣匯率貶值，導(dǎo)致進(jìn)口糖成本增加，配額外進(jìn)口加工虧損幅度擴(kuò)大。截至6月30日，2023年配額外50%關(guān)稅巴西原糖進(jìn)口加工理論成本8348元/噸，分別較2021年和2022年同期增加2176元/噸和1766元/噸。和國內(nèi)白糖價格相比，2023年對應(yīng)的虧損幅度1078元/噸，分別較2021年和2022年同期增加1051元/噸、476元/噸。

由于國內(nèi)白糖產(chǎn)不足需，進(jìn)口糖作為最主要的補(bǔ)充糖源，近三年進(jìn)口依存度保持在40%左右（進(jìn)口依存度=進(jìn)口量/國內(nèi)實際消費(fèi)量）。白糖進(jìn)口實施配額管控，配額內(nèi)數(shù)量及發(fā)放有一定要求，配額外進(jìn)口加工利潤倒掛直接導(dǎo)致國內(nèi)糖廠進(jìn)口積極性下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至5月份，2022/23榨季全國累計進(jìn)口糖279萬噸，同比減少12.54%。考慮到配額外進(jìn)口仍然處于虧損狀態(tài)，預(yù)計6月國內(nèi)進(jìn)口糖數(shù)量延續(xù)10萬噸左右的低水平。

國內(nèi)食糖減產(chǎn)　糖廠去庫存進(jìn)度同比加快

2022/23榨季國內(nèi)食糖生產(chǎn)工作于5月中旬結(jié)束，全國產(chǎn)糖897萬噸，同比減少6.17%，主要因主產(chǎn)區(qū)廣西食糖減產(chǎn)。廣西作為國內(nèi)白糖主產(chǎn)區(qū)，其糖料面積和糖產(chǎn)量均占全國的60%左右。雖然2022/23年度廣西糖料蔗種植面積穩(wěn)定在1100萬畝以上，但干旱天氣導(dǎo)致單產(chǎn)下降，綜合影響下，廣西糖產(chǎn)量527萬噸，同比減少13.89%。

上半年隨著白糖生產(chǎn)工作的進(jìn)行，國內(nèi)減產(chǎn)事實逐步明確，再加上進(jìn)口利潤倒掛導(dǎo)致的進(jìn)口量下降，使得國產(chǎn)糖成為市場主流糖源，糖廠庫存銷售進(jìn)度同比加快。中糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，本榨季全國食糖工業(yè)庫存209萬噸，同比下降34.46%。

綜合來看，由于國內(nèi)甘蔗產(chǎn)量下降，榨季食糖生產(chǎn)工作提前一個月至5月中旬結(jié)束，國內(nèi)食糖較上年度出現(xiàn)59萬噸的減產(chǎn)，疊加進(jìn)口利潤倒掛導(dǎo)致進(jìn)口量下滑，國產(chǎn)糖銷售進(jìn)度加快。截至6月底，本榨季全國累計銷糖688萬噸，同比增加86萬噸；工業(yè)庫存209萬噸，同比減少146萬噸。

展望下半年，影響白糖市場運(yùn)行的因素從國內(nèi)外兩方面來看。國際需要關(guān)注巴西食糖生產(chǎn)高峰期來臨后出口壓力的轉(zhuǎn)換，以及厄爾尼諾對亞洲主產(chǎn)國食糖產(chǎn)量的影響預(yù)期兌現(xiàn)情況；國內(nèi)需要關(guān)注新榨季前后供應(yīng)端的變量以及中秋、國慶雙節(jié)備貨提振下的季節(jié)性補(bǔ)庫等方面。

國際市場多空交織，一是巴西食糖生產(chǎn)和出口高峰期來臨，二是厄爾尼諾對亞洲主產(chǎn)國食糖產(chǎn)量的利空預(yù)期仍在。

因天氣情況對甘蔗生長有利，2023/24榨季巴西食糖存在較強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期。Unica最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月中旬，2023/24榨季巴西中南部累計壓榨甘蔗1.66億噸，同比增加13.87%；累計產(chǎn)糖952.8萬噸，同比增加32.13%。三季度巴西食糖生產(chǎn)處于高峰期，出口量也隨之提升，國際市場的貿(mào)易流通量增加。雖然巴西食糖生產(chǎn)進(jìn)度對糖價利空，但厄爾尼諾天氣發(fā)生概率較高，可能導(dǎo)致印度和泰國等國降雨不規(guī)律，從而引發(fā)市場對于亞洲食糖產(chǎn)量前景的擔(dān)憂。

按照國內(nèi)加工糖7200-7300元/噸的銷售價格，對應(yīng)原糖期貨價格達(dá)到21美分/磅以下，配額外進(jìn)口利潤才出現(xiàn)。雖然下半年巴西食糖生和出口利空市場，但印度和泰國等主產(chǎn)國尚未開始生產(chǎn)，疊加厄爾尼諾的天氣憂慮，國際糖價下方空間有限。目前原糖期貨價格在23美分/磅附近運(yùn)行，理論折算后的配額外原糖進(jìn)口加工虧損1000元/噸左右，進(jìn)口窗口仍未打開。

國內(nèi)糖廠庫存銷售壓力不大，進(jìn)口量減少事實明確，新榨季前市場供應(yīng)維持偏緊預(yù)期

國內(nèi)7-9月可售的糖廠工業(yè)庫存為209萬噸，進(jìn)口和其他糖源的數(shù)量預(yù)計在100萬噸左右。而過去5年7-9月全國白糖累計銷量在287萬噸。綜合來看，若不考慮市場有新增糖源流入，10月份新榨季開始前國內(nèi)白糖市場供應(yīng)端維持偏緊預(yù)期，糖廠銷售壓力不大，預(yù)計白糖價格下方空間有限。

四季度開始新生產(chǎn)季，白糖價格存季節(jié)性回落可能

10月份國內(nèi)開始新的生產(chǎn)季，北方甜菜糖廠率先開榨，11月份南方甘蔗糖廠陸續(xù)迎來生產(chǎn)高峰期。供應(yīng)緊張情況逐步緩解，糖廠也存在資金回籠兌付蔗款的需求，疊加中秋國慶雙節(jié)后市場采購積極性暫時下降，一直到春節(jié)備貨前下游維持剛需補(bǔ)貨狀態(tài)，四季度白糖市場向供強(qiáng)需弱的狀態(tài)轉(zhuǎn)移。結(jié)合過去11年白糖價格季節(jié)性波動特點，預(yù)計隨著生產(chǎn)的進(jìn)行，四季度白糖價格存在回落可能。

綜合來看，國內(nèi)糖廠庫存水平低于往年同期，進(jìn)口仍處于虧損狀態(tài)降低國內(nèi)進(jìn)口積極性，三季度存在節(jié)日帶動的需求好轉(zhuǎn)預(yù)期，國內(nèi)白糖市場供應(yīng)偏緊支撐下白糖價格暫時維持高位。但隨著四季度開始新的生產(chǎn)季，供應(yīng)緊張情況緩解，糖廠積極出貨的心態(tài)下白糖價格存在季節(jié)性下調(diào)可能。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國白糖市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預(yù)測，預(yù)計下半年白糖市場價格先高后低。廣西南寧白糖主流價格運(yùn)行區(qū)間或在6700-7300元/噸，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在9月份，低點或出現(xiàn)在12月份（具體價格預(yù)測參考圖8）。

風(fēng)險提示：厄爾尼諾天氣對印度和泰國下一榨季糖產(chǎn)量的影響；下游需求的實際恢復(fù)情況；三季度產(chǎn)區(qū)天氣對甘蔗糖分影響；國內(nèi)新榨季食糖生產(chǎn)進(jìn)度。

（卓創(chuàng)資訊白糖市場高級分析師 孫悅）