回顧6月以來的人民幣走勢，貨幣政策分化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱是影響近期人民幣匯率的主要因素?？傮w上，匯率貶值的驅(qū)動因素由海外驅(qū)動轉(zhuǎn)向國內(nèi)。

人民幣匯率貶值的國內(nèi)驅(qū)動在減弱

國內(nèi)方面，短期看，央行已經(jīng)高度關(guān)注匯率問題，料貨幣政策目標(biāo)協(xié)調(diào)方面，匯率將占據(jù)更為重要的位置。長期看，中美利差雖然倒掛已經(jīng)至140BP的歷史極值，但資本流出整體可控。究其原因，在發(fā)債主體、持有人和風(fēng)險結(jié)構(gòu)上，本輪貶值對資本流出的影響相對較弱。

海外因素對匯率的壓力也相對可控

除國內(nèi)因素外，人民幣匯率還受到海外因素，特別是聯(lián)儲緊縮的影響。特別的，多數(shù)情況下人民幣貶值的主要驅(qū)動因素是美元。而目前美國經(jīng)濟(jì)仍然維持韌性、聯(lián)儲仍然在加息的通道中，這是人民幣貶值的主要壓力來源。短期看，海外緊縮對匯率的壓力多數(shù)也已反映在價格中。短期方面，預(yù)計下半年通脹繼續(xù)回落，但到年底仍將明顯高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)，年內(nèi)還有兩次潛在加息已是最緊縮情形。就業(yè)市場雖然整體仍然較為強(qiáng)勁，但邊際上繼續(xù)降溫，薪資增速仍在下降。長期看，雖然美元指數(shù)上行的周期越來越長，但上行的高度卻明顯下降。背后是美元發(fā)展為全球貨幣，新興市場國家由債務(wù)國轉(zhuǎn)化為債權(quán)國，大量積累的外儲實際對沖了匯率貶值壓力。

人民幣匯率后續(xù)走勢分析和區(qū)間判斷

三季度人民幣匯率中樞可能在7.2附近波動一段時間。未來1-2年的長期中樞可能從7.2逐步升值至6.7左右，回歸歷史均值水平。

匯率貶值壓力下，貨幣利率如何抉擇？

對貨幣利率的影響方面，短期看，由于匯率對于貨幣政策的制約，利率再向下突破需要較強(qiáng)的助力，因而多頭的賠率明顯下降。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱復(fù)蘇趨勢仍在、資產(chǎn)荒行情仍在演繹、存款利率連續(xù)調(diào)降與貸款利率形成共振，多頭在中長期視角仍然占優(yōu)。

風(fēng)險提示

第一，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系仍然面臨海內(nèi)外環(huán)境的多重擾動，國內(nèi)受到疫情余波、地產(chǎn)、地方政府債務(wù)的影響，國外受到貿(mào)易沖突、海外緊縮和極化思潮的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革都可能存在一定不確定性。第二，既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對于中央政策的理解不透徹、落實不到位。第三，經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性加劇。第四，近期房地產(chǎn)市場較為低迷，國際資本市場風(fēng)險傳染也有可能誘發(fā)國內(nèi)資本市場動蕩。