【導(dǎo)語(yǔ)】上半年氧化鋁市場(chǎng)震蕩下跌運(yùn)行，原料價(jià)格及供強(qiáng)需弱的基本面共同施壓市場(chǎng)。下半年，伴隨著氧化鋁產(chǎn)能繼續(xù)釋放，但需求端增量有限且成本端難以提供有效支撐，氧化鋁市場(chǎng)在下半年或?qū)⒗^續(xù)回落，但下方空間受限。

上半年國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢(shì)，其走勢(shì)與我們?cè)凇?022-2023中國(guó)鋁市場(chǎng)年度報(bào)告》中預(yù)測(cè)的基本一致，由于燒堿及石灰等價(jià)格下跌導(dǎo)致氧化鋁成本支撐下移，加之受國(guó)內(nèi)供給增加等因素影響，氧化鋁價(jià)格重心逐漸下移至6月末的2760-2900元/噸區(qū)間。2023年1-6月份，國(guó)內(nèi)氧化鋁均價(jià)為2888.26元/噸 ,較上年同期下跌123.19元/噸，跌幅4.09%（見圖1）。6月30日國(guó)內(nèi)氧化鋁收于2830元/噸，該價(jià)格較年初下跌了70元/噸，跌幅2.41%（見圖2）。

2023年上半年氧化鋁市場(chǎng)運(yùn)行的高點(diǎn)出現(xiàn)在2月中旬，價(jià)格達(dá)到2935元/噸。一方面受天然氣供應(yīng)緊張等因素影響，西南地區(qū)氧化鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)及新投節(jié)奏緩慢，另一方面元宵節(jié)過后隨著運(yùn)力恢復(fù)及下游補(bǔ)庫(kù)需求增加，市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊對(duì)價(jià)格也有所帶動(dòng)。之后隨著新投產(chǎn)能的逐漸釋放以及部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)，氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能運(yùn)行率提升，市場(chǎng)供應(yīng)明顯增加，在供強(qiáng)需弱的情況下氧化鋁價(jià)格步入下行通道，并持續(xù)至6月底。6月21日，國(guó)內(nèi)氧化鋁收于2825元/噸，創(chuàng)造年內(nèi)低點(diǎn)。

上半年氧化鋁市場(chǎng)震蕩下跌，與供給顯著增加及需求端的弱復(fù)蘇以及原材料價(jià)格回落有較為直接的關(guān)系。

供應(yīng)增長(zhǎng)且需求增長(zhǎng)空間有限，氧化鋁市場(chǎng)供需矛盾明顯

當(dāng)前氧化鋁仍處于擴(kuò)能周期，2023年上半年先后有4條產(chǎn)線投產(chǎn)，總計(jì)新增產(chǎn)能達(dá)到440萬噸。產(chǎn)量方面，上半年氧化鋁平均產(chǎn)能運(yùn)行率由2022年上半年的72.63%上升至今年的73.55%，疊加產(chǎn)能擴(kuò)張的情況下，1-6月氧化鋁產(chǎn)量依然達(dá)到了4133.55萬噸，較上年同期增加158.25萬噸，增幅3.98%。

需求方面，2023年上半年電解鋁投復(fù)產(chǎn)進(jìn)程推進(jìn)緩慢，對(duì)氧化鋁的需求拉動(dòng)效果并不及預(yù)期。上半年鋁用氧化鋁總量為3842.42萬噸，較去年同期增加58.9萬噸，增幅僅為1.56%，顯著低于3.98%的供給增幅，并且考慮到供給基數(shù)更大，因此氧化鋁整體供需矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)，這在一定程度上給予氧化鋁價(jià)格的下行壓力，尤其是隨著供需差的擴(kuò)大，氧化鋁價(jià)格重心不斷下移。

原料多呈現(xiàn)震蕩回落走勢(shì)，氧化鋁成本面支撐趨弱

氧化鋁的生產(chǎn)原料主要包括鋁土礦、燒堿、石灰、煤炭等，2023年上半年鋁土礦價(jià)格整體保持穩(wěn)定，但燒堿、煤炭及石灰等產(chǎn)品多呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，對(duì)于氧化鋁的成本支撐有所減弱，一定程度上造成氧化鋁市場(chǎng)震蕩回落。

上半年國(guó)內(nèi)燒堿市場(chǎng)供需基本面發(fā)生了變化，2023年的國(guó)內(nèi)液堿市場(chǎng)供需基本面一改前幾年供應(yīng)偏緊的狀況，轉(zhuǎn)入供應(yīng)過剩的局面，對(duì)持續(xù)高位的液堿價(jià)格帶來明顯拖累，價(jià)格下行且表現(xiàn)持續(xù)疲軟。以山東市場(chǎng)為例，6月下旬32%液堿市場(chǎng)價(jià)格均價(jià)已跌破800元/噸，低于年報(bào)中對(duì)2023年最低值的預(yù)期。2023年上半年山東32%液堿市場(chǎng)價(jià)格均價(jià)為888.91元/噸，較去年同期1081.78元/噸下降18.28%，6月30日收盤均價(jià)為745元/噸，較年初價(jià)格1070元/噸下降30.37%，對(duì)于氧化鋁生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響。

動(dòng)力煤在上半年也以震蕩下跌為主，以榆林地區(qū)Q6000大卡非電流向市場(chǎng)煤為例，截至6月30日，主流市場(chǎng)價(jià)格在690-730元/噸，較2023年初累計(jì)下跌505元/噸，降幅達(dá)41.56%；上半年均價(jià)在944.92元/噸，較去年同期下跌10.22元/噸，降幅在1.07%。多種原料共振式下跌一定程度上導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格支撐進(jìn)一步減弱。

展望下半年，影響氧化鋁市場(chǎng)關(guān)鍵的影響因素依舊在于氧化鋁市場(chǎng)的供應(yīng)狀況、下游電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行狀況以及氧化鋁成本狀況等幾個(gè)方面。

氧化鋁擴(kuò)能步伐下半年將有所放緩，但供應(yīng)壓力暫時(shí)難以消除

上半年氧化鋁新增產(chǎn)能約440萬噸，下半年內(nèi)蒙古區(qū)域約有120萬噸產(chǎn)能存在投產(chǎn)的可能性，年內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張的步伐有所放緩，但是考慮到前期投產(chǎn)部分產(chǎn)能或尚未達(dá)產(chǎn)，因此實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)需待2023年下半年有所體現(xiàn)；再則從氧化鋁成本毛利的角度來看，2023年上半年氧化鋁生產(chǎn)成本降低，氧化鋁行業(yè)上半年平均利潤(rùn)為81.64元/噸，較去年同期增加9.64元/噸，增幅13.39%，行業(yè)盈利雖少，但較去年同期呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的跡象，盡管當(dāng)前供應(yīng)壓力較為明顯，但企業(yè)減停產(chǎn)的意愿相對(duì)較低，下半年的生產(chǎn)積極性或?qū)⒗^續(xù)提升，預(yù)計(jì)下半年氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)量達(dá)4400萬噸，較上半年增加245萬噸，增幅5.90%。需求端來看，上半年國(guó)內(nèi)除云南貴州兩地外，各地受噸鋁盈利狀況良好影響電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能均已到達(dá)歷史同期高位，隨著豐水期的到來，云南地區(qū)后續(xù)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能在六月下旬逐步回調(diào)，并在7月開工率重回高位。鑒于各個(gè)冶煉廠存在復(fù)產(chǎn)時(shí)間的不同以及出于對(duì)豐水期來臨后云南降雨情況的觀察需要，預(yù)計(jì)云南在7月份會(huì)迎來復(fù)產(chǎn)的高峰，整體運(yùn)行產(chǎn)能回到去年同期的最高水平，但氧化鋁需求增量較為有限，預(yù)計(jì)氧化鋁下半年需求量在4000萬噸，較上半年增加98萬噸，增幅僅為2.51%?？傮w來看，氧化鋁供給增幅的擴(kuò)大或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠅褐菩枨蟮恼蚍答仭]到電解鋁下游整體消費(fèi)情況一般的因素，電解鋁工廠對(duì)氧化鋁價(jià)格的接受能力或難有明顯改觀。

原料價(jià)格重心下移，成本支撐繼續(xù)降低

考慮到礦石端整體供應(yīng)依舊偏緊的實(shí)際情況，預(yù)計(jì)鋁土礦價(jià)格依舊維持高位運(yùn)行的狀態(tài)。但2023年下半年燒堿仍有230萬噸新增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，根據(jù)企業(yè)裝置進(jìn)展情況，實(shí)際新增投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)在130萬-150萬噸，在當(dāng)前液堿市場(chǎng)存量產(chǎn)能供應(yīng)仍有壓力的情況下疊加新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，供應(yīng)端預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)液堿價(jià)格的利空影響較為明顯；動(dòng)力煤方面，2023年下半年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)供需寬松的基本面現(xiàn)狀將不會(huì)改變，供大于需背景下國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)仍有下行預(yù)期。因此整體來看，氧化鋁成本端或?qū)⑦M(jìn)一步下移，對(duì)于價(jià)格難以起到有效支撐的作用，但料下跌空間有限。

氧化鋁價(jià)格無明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，下半年9月份上漲概率最高

氧化鋁價(jià)格波動(dòng)不具備明顯的季節(jié)性特征， 具體表現(xiàn)為上半年市場(chǎng)在窄幅震蕩中逐漸回落，其中5月、6月、9月上漲概率較大。11-12月氧化鋁受消費(fèi)端減量影響，市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的概率較大。結(jié)合氧化鋁供需基本面的變化情況，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，預(yù)計(jì)今年下半年氧化鋁市場(chǎng)依然將延續(xù)年末回調(diào)的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。

整體來看，由于電解鋁4500萬噸的產(chǎn)能天花板已經(jīng)明確，下游電解鋁產(chǎn)能增加的空間較為有限。受到當(dāng)前西南電解鋁投復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快的影響，下半年氧化鋁需求將有所改善，但考慮到氧化鋁產(chǎn)能釋放在下半年將進(jìn)一步加快，氧化鋁的需求增量不及氧化鋁的供應(yīng)增量。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國(guó)鋁市場(chǎng)年度報(bào)告》中關(guān)于下半年的趨勢(shì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)下半年氧化鋁市場(chǎng)重心存在進(jìn)一步下移的可能性，但考慮到跌破成本線后企業(yè)或?qū)⒄{(diào)整運(yùn)行產(chǎn)能，故下跌空間有限，主流價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或在2700-2900元/噸（具體價(jià)格預(yù)測(cè)參考圖10），價(jià)格低點(diǎn)2700元/噸或?qū)⒃?月中旬出現(xiàn)，而價(jià)格高點(diǎn)或?qū)⑹艿浇畠?nèi)企業(yè)氧化鋁冬儲(chǔ)的影響于10月底前后出現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；運(yùn)行產(chǎn)能計(jì)劃外波動(dòng)情況；地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊分析師 李曉蓓）