2023年上半年，按不變價格計算，GDP同比增長5.5%，對應(yīng)的兩年平均同比增速是4.0%；二季度當(dāng)季同比增長6.3%（一季度為4.5%），對應(yīng)的兩年平均同比增速是3.3%（一季度為4.7%）。

若要完成全年增長5%的目標(biāo)，全年不變價GDP要達(dá)到118.9萬億元，上半年已實現(xiàn)55.6萬億元，下半年需完成63.3萬億元，按照2015-2019年的三、四季度GDP占下半年GDP比重均值估算，三季度和四季度GDP分別需要達(dá)到30.3和33.0萬億元，環(huán)比增速分別為5.6%和9.3%，對應(yīng)的同比增速分別為4.5%和4.7%，兩年平均增速分別為4.2%和3.8%。

從兩年平均同比增速看，上半年經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出先上后下的特征。

一季度是疫后積壓需求集中釋放帶動恢復(fù)式、補(bǔ)償性的增長。居民消費(fèi)尤其是線下服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)勢增長；企業(yè)部門產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)回暖，去年末的積壓訂單逐步兌現(xiàn)驅(qū)動出口維持韌性，同時企業(yè)預(yù)期向好也帶動部分補(bǔ)庫需求。

二季度則是外需承壓和內(nèi)需修復(fù)不穩(wěn)固驅(qū)動工業(yè)企業(yè)去庫存。隨著積壓需求的逐步兌現(xiàn)，補(bǔ)償性增長漸入尾聲，環(huán)比修復(fù)速度放緩。同時，由于居民部門資產(chǎn)負(fù)債表未完全修復(fù)，就業(yè)及收入預(yù)期也尚不穩(wěn)定，企業(yè)面臨著需求不足、盈利下降的問題，兩大部門預(yù)期均有所轉(zhuǎn)弱。

下面，我們對6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析。

消費(fèi)：出行相關(guān)消費(fèi)和商品消費(fèi)均有所改善

上半年社會消費(fèi)品零售總額同比增長8.2%，其中，6月當(dāng)月社零增長3.1%，兩年平均增速為3.1%，較5月提高0.5個百分點。

一是出行相關(guān)消費(fèi)增速改善。

6月以來在端午假期和暑假的帶動下，居民的出行熱情高漲，12大城市地鐵客運(yùn)量、百城擁堵指數(shù)仍然位于近5年最高水平。

出行半徑擴(kuò)大及出行天數(shù)的拉長帶動相關(guān)消費(fèi)需求增加。6月餐飲收入兩年平均增長5.6%，較上月提高2.3個百分點，服裝鞋帽、針紡織品類、化妝品類以及金銀珠寶類零售額兩年平均增速分別為2.7%、9.0%、5.5%，均較上月有明顯的提高。

二是商品消費(fèi)特別是耐用品消費(fèi)增速也明顯改善。

6月商品零售額兩年平均增速為2.8%，較前值提高0.3個百分點。其中，耐用品消費(fèi)回暖，汽車零售額兩年平均增長8.2%，較前值提高5個百分點。

隨著地產(chǎn)竣工交房，裝修需求增加，夏季高溫居民對空調(diào)、電扇等清涼電器需求的增加，疊加“618”購物節(jié)的促銷，家具家電類消費(fèi)明顯改善。家用電器和音響器材類零售額兩年平均增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，為1.4%；家具類、建筑及裝潢材料類兩年平均下滑5.0%、8.8%，降幅較上月分別收窄2.1和5.2個百分點。

固定資產(chǎn)投資投資：2023年上半年全國固定資產(chǎn)投資增長3.8%，1-5月為4.0%。

分企業(yè)類型來看，國企依舊發(fā)揮著“頭雁效應(yīng)”，是固定資產(chǎn)投資項的主要支撐，上半年同比增速為8.1%，民企同比增速則僅為-0.2%，民間投資活力仍有待激發(fā)。

制造業(yè)：優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)投資維持韌性

上半年制造業(yè)投資同比增長6.0%，與前值持平。今年以來，在外需承壓、內(nèi)需修復(fù)緩慢的情況下制造業(yè)投資依舊維持韌性的原因有兩點：

一是財政政策和貨幣政策的協(xié)同為制造業(yè)企業(yè)提供便捷的融資手段和低利率的融資環(huán)境。據(jù)央行公布，6月末，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長40.3%，比上年同期高10.7個百分點，比全部產(chǎn)業(yè)的中長期貸款增速高22.3個百分點，其中，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款同比增長41.5%，比上年同期高11.5個百分點[1]。

二是高技術(shù)制造業(yè)技術(shù)更新迭代較快，具有較強(qiáng)的增長潛力，技術(shù)進(jìn)步有助于提高生產(chǎn)效率和邊際投資回報，在政策支持下，這些企業(yè)會繼續(xù)擴(kuò)大投資。

從行業(yè)來看，高技術(shù)制造業(yè)投資累計同比增長11.8%，汽車制造業(yè)累計同比增長20.0%，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)累計同比增長38.9%，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長9.4%，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)同比增長13.9%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增長14.2%。

不過，數(shù)據(jù)顯示，紡織業(yè)投資累持續(xù)低迷，累計同比下滑2%，通用設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)投資增速繼續(xù)下滑，6月累計增速分別為3.7%和7.7%，增速較上月分別回落0.8和0.9個百分點，這背后或許對應(yīng)著外需回落給我國制造業(yè)出口帶來的壓力。

基建：投資增速小幅回落

上半年基建投資（不含電力）同比增長7.2%，前值7.5%。

據(jù)百年建筑網(wǎng)披露[2]，全國基建項目開工數(shù)量已經(jīng)連續(xù)2個月下滑，6月份全國開工項目數(shù)量環(huán)比下降33.97%，總投資額環(huán)比下降44.4%，這與瀝青開工率同比走弱的趨勢一致。

一來可能是二季度專項債發(fā)行速度偏慢影響后續(xù)的資金下發(fā)以及項目開工的速度，二來可能是6月高溫和降雨天氣增多對露天施工產(chǎn)生一定干擾，三來可能是在隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管要求下，基建項目審批嚴(yán)格，項目落地時間偏長。

房地產(chǎn)：銷售和投資增速均繼續(xù)走弱

上半年商品房銷售面積累計同比下降5.3%，降幅較上月擴(kuò)大4.4個百分點，其中住宅銷售面積下降2.8%。不同能級城市的房屋銷售景氣度仍存在較大差異。6月30大中城市中一線城市商品房日均銷售面積同比下滑18.5%，環(huán)比增長12.0%，而二、三線城市同比分別下滑38.7%、24.3%，環(huán)比分別下滑7.3%、0.9%。

銷售低迷拖累房企內(nèi)源回款，定金及預(yù)收款累計同比下滑0.9%，較上月回落5.3個百分點；個人按揭貸款累計同比增長2.7%，前值為6.5%。

同時，房企信用風(fēng)險還在繼續(xù)暴露，根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上半年房企信用債[3]違約規(guī)模已達(dá)到947.8億元，占去年總違約規(guī)模的58.9%，信用風(fēng)險影響房企外部融資能力，上半年來源于國內(nèi)貸款資金累計同比下滑11.1%，降幅較1-5月繼續(xù)擴(kuò)大0.6個百分點。

房屋銷售回款不暢以及外部融資困難加劇房企資金壓力，投資拿地的意愿及能力均有所減弱。上半年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.9%，降幅較前值擴(kuò)大0.7個百分點。前后端投資建設(shè)分化程度加大，“保交樓”壓力推動竣工面積同比增長19.0%，而新開工面積和施工面積分別較前值下降1.7和0.4個百分點，至-24.3%和-6.6%，土拍市場景氣度也較低，全國住宅類用地成交規(guī)劃面積同比下滑38.3%。

生產(chǎn)：工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動加快

6月規(guī)上工業(yè)增加值同比實際增長4.4%，較上月加快0.9個百分點，兩年平均增速為4.1%，較上月加快2.1個百分點。

分三大門類來看，采礦業(yè)、制造業(yè)和電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值的兩年平均增速分別為5.0%、4.1%和4.1%，增速較上月分別提高2.2、2.0和1.6個百分點。

具體來看，受益于基建投資拉動的需求增長和行業(yè)低庫存的影響，黑色金屬行業(yè)生產(chǎn)活動明顯加快。黑色金屬礦采選業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的兩年平均增速分別為7.8%和4.1%，前值分別為1.6%和0.2%；6月鋼材產(chǎn)量同比增長5.4%，前值為-1.3%。

高技術(shù)行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)維持韌性。6月汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的兩年平均增速分別為12.4%、14.1%和6.0%，較上月分別回升5.1、2.9和2.4個百分點。這也帶動了上游有色金屬的生產(chǎn)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩年平均增長7.0%，較上月提高1.7個百分點。

但是，6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為95.7%，上月為96.6%，去年同期為96%，若未來需求修復(fù)速度不及預(yù)期，銷售熱度的下滑可能會使部分行業(yè)繼續(xù)去庫存。

總結(jié)一下，從6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際變化來看，雖然外需承壓，但內(nèi)需修復(fù)速度加快，疊加政策發(fā)力，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加快，制造業(yè)投資繼續(xù)維持韌性。不過，基建投資小幅回落，房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)下滑，民間投資萎縮趨勢加劇。

后續(xù)來看我們?nèi)孕鑼用窈推髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)速度保持高度關(guān)注。一是在就業(yè)和收入預(yù)期未得到明顯改善之前，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)及擴(kuò)表還需要一定時間。二是全球經(jīng)貿(mào)周期處在下行階段，外需收縮的背景下我國制造業(yè)出口承壓。三是地產(chǎn)鏈修復(fù)緩慢不僅加大房企的資金鏈壓力，還會影響居民實物資產(chǎn)的財富效應(yīng)，削弱居民消費(fèi)能力和信心，同時也會推動地方政府債務(wù)風(fēng)險防控壓力增加。

從兩年平均增速看，二季度大概率是全年低點。近期黑色、有色大宗商品價格也企穩(wěn)回升了，這意味著市場對未來的預(yù)期有了改善，隨著擴(kuò)大內(nèi)需和改善預(yù)期的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動力有望逐步增強(qiáng)。