7月期債走勢整體偏強，創(chuàng)下階段新高，但隨著時間的推移，市場逐步調低政策預期，助推債市上行。近日，中央政治局會議釋放出諸多積極信號，債市又會走出怎樣的行情？

經濟持續(xù)溫和復蘇

上半年國內GDP同比增長5.5%，其中最終消費支出在低基數下高增長，對GDP增長的貢獻率達77.2%。單看二季度，GDP同比增長6.3%，較前值上升1.8個百分點，但不及預期的7.1%；環(huán)比增長0.8%，符合預期，前值為2.2%。受到低基數的提振，二季度GDP同比增速從一季度的4.5%反彈至6.3%，以至于上半年同比增長5.5%，比一季度加快1.0個百分點，但由于疫后復蘇腳步放緩，二季度經濟增長環(huán)比增速有所下滑。經濟修復進程主要受三方面因素的拖累，一是房地產投資在低基數下出現收縮，二是出口下行幅度超預期，三是消費修復動能減弱。當前經濟增長的主要支撐在于基建和制造業(yè)投資。

6月，經濟數據喜憂參半，筑底特征開始顯現。當月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，預期為2.7%，前值為3.5%；社會消費品零售總額同比增長3.1%，預期為3.5%，前值為12.7%。1—6月，固定資產投資完成額累計同比增長3.8%，預期為3.5%，前值為4.0%。整體來看，生產端回暖，基建投資托底經濟作用凸顯，工業(yè)增加值、基建投資及制造業(yè)投資增速均強于預期。不過，內外需不足問題仍突出，消費及出口不及預期，同時房地產仍是主要拖累。

政策預期逐步落地

7月以來，國內各項政策密集出臺，積極發(fā)力經濟運行重點領域。例如，央行官員就存量房貸表態(tài)，中共中央、國務院發(fā)布對民營企業(yè)的支持政策，國常會提到加大對城中村改造政策支持。

7月24日，中央政治局召開會議，分析研究了當前經濟形勢，部署了下半年經濟工作。會議對當前經濟形勢的表述比較客觀，指出“當前經濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內需求不足，一些企業(yè)經營困難，重點領域風險隱患較多，外部環(huán)境復雜嚴峻。疫情防控平穩(wěn)轉段后，經濟恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程”，同時指出“我國經濟具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變”。

宏觀政策方面，會議表示“要精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節(jié)和政策儲備。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，較4月會議新增了“加強逆周期調節(jié)”的表述，刪去了“積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”的表述，意味著后續(xù)財政、貨幣政策力度有望加大。結合6月央行降息考慮，后續(xù)貨幣政策在總體有力的基礎上，結構性寬松趨勢將延續(xù)，不排除繼續(xù)降準降息的可能。

海外方面，美聯(lián)儲7月27日召開FOMC會議，加息25BP已是共識，市場關心的是9月美聯(lián)儲是否繼續(xù)加息。由于基本面所反映的信息較為模糊，本次美聯(lián)儲會議決議中透露的信號相當重要，一定程度上影響市場走向。國內方面，6月出口、投資、消費等經濟指標同比仍較弱，但社融貸款分項數據環(huán)比出現好轉跡象；7月LPR報價持穩(wěn)，MLF操作利率保持不變，且6月兩個期限品種的LPR報價均有下調，故LPR報價持穩(wěn)符合普遍預期；月末銀行間資金市場情緒穩(wěn)定，央行公開市場逆回購小幅增量操作，主要回購利率波動不大；上周央行與國家外匯局上調企業(yè)和金融機構跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數，穩(wěn)匯率意圖明顯。短期來看，在穩(wěn)增長力度進一步加大的背景下，債市承壓運行。