合成橡膠（丁二烯橡膠）期貨及期權(quán)今日在上期所正式掛牌交易。27日，上期所公布丁二烯橡膠期貨首批合約的掛牌基準(zhǔn)價，BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407合約的掛牌基準(zhǔn)價為9990元/噸。

據(jù)了解，目前丁二烯橡膠華北地區(qū)報價10700元/噸，華東地區(qū)報價10900元/噸。國投安信期貨橡膠研究員胡華釬認(rèn)為，從現(xiàn)貨價格趨勢來看，目前丁二烯橡膠及原料丁二烯價格均處于逐漸上漲趨勢。7月以來，隨著國際油價不斷走強(qiáng)，國內(nèi)丁二烯出廠價跟隨反彈，丁二烯橡膠出廠價也止跌反彈。目前國內(nèi)丁二烯橡膠生產(chǎn)成本約為9900元/噸，理論生產(chǎn)利潤在700—1000元/噸。

大地期貨橡膠研究員唐逸認(rèn)為，期貨合約定價存在一個范圍，一方面應(yīng)該依據(jù)最便宜交割品的無風(fēng)險交割成本來計算價格頂部，另一方面應(yīng)該依據(jù)上游盈虧平衡點計算價格底部，再加上市場對下半年價格走勢的預(yù)期進(jìn)行調(diào)整。

依據(jù)上述邏輯，他表示，目前最便宜的交割品價格在10600元/噸，以BR2401合約來測算，每個月理論持倉成本在60元/噸左右，期貨價格頂部在10900元/噸。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤來看，目前丁二烯橡膠的生產(chǎn)利潤仍有400元/噸左右，因此價格底部大約在10400元/噸。市場對下半年合成橡膠價格預(yù)期偏悲觀，目前丁二烯橡膠在自身供需矛盾不突出的情況下，價格更多跟隨原料端丁二烯波動，丁二烯下半年基本面仍然偏弱。他預(yù)計BR2401合約價格運行區(qū)間在10400—10900元/噸。

“目前丁二烯橡膠現(xiàn)貨市場價格穩(wěn)步小幅上調(diào)，主要是成本推動，下游企業(yè)逢低采購為主，現(xiàn)貨市場觀望情緒不減。”胡華釬說。

國泰君安期貨高級分析師高琳琳表示，整體而言，目前丁二烯橡膠維持產(chǎn)銷相對均衡的狀態(tài)。進(jìn)入三季度后期，丁二烯橡膠整體或承壓運行，丁二烯屆時可能出現(xiàn)高開工、高庫存以及高進(jìn)口量的“三高”結(jié)構(gòu)。在下游產(chǎn)能投產(chǎn)有限的背景下，三季度后期丁二烯原料價格或?qū)⒊袎哼\行。

南華期貨能化分析師戴一帆預(yù)計，今年丁二烯橡膠將呈現(xiàn)供給小幅增加的狀態(tài)，需求主要取決于下游輪胎的配套和替換，大概率維持供給略過剩的產(chǎn)業(yè)格局。

看向供給端，全球成品油受到俄烏沖突影響呈現(xiàn)供應(yīng)收縮，上游成品油裂解利潤持續(xù)為正，丁二烯作為乙烯裂解產(chǎn)物之一被動增產(chǎn)。同時，丁二烯橡膠自身仍有生產(chǎn)利潤，推動生產(chǎn)企業(yè)維持高開工，國內(nèi)煉廠投產(chǎn)增加，預(yù)計丁二烯橡膠遠(yuǎn)期供給相對充裕。

需求方面，丁二烯橡膠與天然橡膠的主要下游都是輪胎行業(yè)，區(qū)別在于丁二烯橡膠在半鋼胎中應(yīng)用占比較大，天然橡膠在全鋼胎中應(yīng)用占比較大。因此，丁二烯橡膠的需求主要取決于半鋼胎，即乘用車的配套和替換。今年國內(nèi)半鋼胎的需求相對較好，尤其是在外貿(mào)方面，國產(chǎn)半鋼胎的性價比吸引了較多海外訂單，預(yù)計丁二烯橡膠遠(yuǎn)期需求表現(xiàn)平穩(wěn)。

唐逸告訴期貨日報記者，合成橡膠產(chǎn)業(yè)上游對產(chǎn)品定價有一定的話語權(quán)，合成橡膠市場價格均以生產(chǎn)企業(yè)出廠價格作為主要參考依據(jù)。在期貨上市之前，國內(nèi)合成橡膠現(xiàn)貨市場沒有遠(yuǎn)期報價，期貨上市之后會起到價格發(fā)現(xiàn)的作用，還將給產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易商等參與者提供鎖定利潤、對沖風(fēng)險的工具。

戴一帆認(rèn)為，合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)均可以積極參與到丁二烯橡膠期貨交易中。上游生產(chǎn)企業(yè)面臨的風(fēng)險主要是丁二烯橡膠價格下跌的風(fēng)險，如產(chǎn)品已產(chǎn)未銷、已銷未定價等，都可以進(jìn)行賣出套保。對于下游企業(yè)來說，丁二烯橡膠期貨可幫助企業(yè)提前鎖定生產(chǎn)加工利潤。在原料購價已定但自身產(chǎn)品售價未定時，可采取賣出保值策略；當(dāng)原料采購價格未定但自身產(chǎn)品售價已定時，可以根據(jù)售價測算較為理想的采購價格區(qū)間，根據(jù)備庫周期擇機(jī)采取買入保值策略。

根據(jù)丁二烯橡膠期貨價格先漲后跌的預(yù)期，戴一帆建議采購企業(yè)適量做多套保，生產(chǎn)企業(yè)等待更好的沽空保值點位。他認(rèn)為，期貨合約掛牌基準(zhǔn)價9990元/噸基本在國產(chǎn)丁二烯橡膠生產(chǎn)成本附近，較為充分地反映出未來產(chǎn)能不斷增加的預(yù)期。

“由于正值上游利潤較好、煉廠不斷投產(chǎn)的時期，BR2401合約及后續(xù)合約上市后預(yù)計偏弱運行，遠(yuǎn)月合約壓力將更大。丁二烯橡膠期貨上市后可能呈現(xiàn)先漲后跌走勢，建議以正套形式入場，結(jié)構(gòu)性機(jī)會暫時優(yōu)于單邊?！贝饕环硎尽?/p>

南華期貨期權(quán)分析師周小舒認(rèn)為，丁二烯橡膠現(xiàn)貨未來將呈現(xiàn)振蕩偏弱走勢，可以嘗試空頭策略。如果期權(quán)上市后隱含波動率與當(dāng)前歷史波動率較為接近，丁二烯橡膠期權(quán)定價偏低，更適合采用買入期權(quán)策略。投資者可以采用看跌熊市價差策略，獲得更高的下跌方向性投資收益。如果期權(quán)上市后隱含波動率接近或低于歷史波動率，可以嘗試做多波動率策略。