一方面，后續(xù)柴油走強帶動煉廠利潤改善，開工率將進一步提升；另一方面，三季度，結(jié)合典型下游指標(biāo)來看，需求前景仍不樂觀。整體來看，瀝青難以走出趨勢性上漲行情。

隨著第三批非國營原油使用配額的下發(fā)，下半年柴油消費進入季節(jié)性旺季將帶動主營常減壓開工提升，預(yù)計瀝青供應(yīng)更加寬松，而需求端目前仍舊不及預(yù)期。

供應(yīng)方面，地?zé)捄椭鳡I將繼續(xù)維持高排產(chǎn)。地?zé)挿矫妫瑸r青地?zé)捲蠁栴}通過檢驗合格直接放行或者歸到其他重油名目清關(guān)而得到解決。具體表現(xiàn)為，海關(guān)數(shù)據(jù)6月瀝青混合物（稀釋瀝青）名目進口量為107.7萬噸，環(huán)比增加84萬噸，其他重油名目進口量為29.32萬噸，環(huán)比大幅增加29萬噸（其他重油名目進口增量中大部分為瀝青原料）。同時，普氏船期7月稀釋瀝青到中國的船期開始恢復(fù)。此外，委內(nèi)瑞拉國家石油公司表示將提升8月原油產(chǎn)量。在此背景下，煉廠復(fù)產(chǎn)瀝青提負荷意愿增強。根據(jù)云瀝青統(tǒng)計，8月瀝青地?zé)捙女a(chǎn)為194.7萬噸，環(huán)比增加27.9萬噸。主營方面，在中石化瀝青產(chǎn)量提升帶動下，今年上半年主營瀝青產(chǎn)量同比大幅增加70萬噸，7月、8月主營排產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)增加。總體來看，瀝青供應(yīng)預(yù)計更加寬松。

需求方面，典型下游指標(biāo)與財政情況不容樂觀。目前，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，瀝青下游道路改性瀝青、建筑瀝青、防水改性瀝青等細分領(lǐng)域需求樣本開工率分別為13%、21.5%、31.67%，相比去年同期分別下降8個百分點、14個百分點和13個百分點。同時，即使三季度瀝青需求邊際改善，但結(jié)合地方政府專項債凈融資等財政情況，總體大概率不及預(yù)期。

庫存方面，根據(jù)云瀝青統(tǒng)計，目前瀝青社會庫存同比仍然處于高位，雖然近期出現(xiàn)連續(xù)去庫，但去庫速率較為緩慢，現(xiàn)貨市場仍然處于不缺現(xiàn)貨的狀態(tài)。值得注意的是，部分主營煉廠因為常減壓開工率提升而導(dǎo)致瀝青出現(xiàn)累庫壓力，因此推行降價促銷政策，對現(xiàn)貨市場瀝青價格形成了一定的沖擊。

瀝青估值評估應(yīng)緊密結(jié)合實際生產(chǎn)情況。雖然瀝青與布倫特裂解價差處于歷史中樞偏低位置，但結(jié)合實際生產(chǎn)原料，應(yīng)對瀝青與稀釋瀝青（含到岸貼水）裂解價差進行評估。近日，稀釋瀝青到岸貼水出現(xiàn)松動，由-15美元/桶下跌至-16美元/桶。通過核算，目前瀝青與稀釋瀝青（含貼水）裂解價差仍然處于中樞偏高位置。三季度在瀝青排產(chǎn)維持高位下，疊加后續(xù)柴油走強帶動煉廠利潤改善，主營和地?zé)挸p壓開工率有望進一步提升并維持高位，煉廠成品油營收占比提升使得瀝青副產(chǎn)品屬性增強，瀝青估值將隨之走弱。

總之，在下半年供應(yīng)更加寬松的背景下，瀝青高估值態(tài)勢恐難以維系。