7月美國勞動力供給缺口有所收窄，時薪增速放緩但未改上行局面。失業(yè)率降至3.5%，勞動力市場指標指向韌性通脹。債務上限問題緩解后，美國財政部TGA賬戶的回補與逆回購RRP的放水等量，市場流動性平穩(wěn)。貨幣基金購買增發(fā)國債彌補美債供給缺口。盡管銀行信貸持續(xù)收縮，但商業(yè)地產價格指數仍不及2008年金融危機時期，商業(yè)銀行現金資產總量開始回升。當下在金融壓力沒有明顯暴露的情況下，信用風險正在悄然出清。長遠來看，變相優(yōu)化私人部門與企業(yè)資產負債表也是“危機下的生機”。此外，市場預計9月還有25BP的加息空間。而在此前，美聯儲加不加息將跟隨經濟數據一會一議：是補庫周期中的通脹超預期反彈，還是金融反脆弱失敗后的硬著陸，仍然具有不確定性。

7月歐美加息同步且符合預期，隨后美國公布二季度超預期GDP數據，歐元應聲下跌，從貨幣需求角度抽走美元，進而提振美債收益率。利差影響下人民幣離岸匯率再次走弱，這是美元潮汐生效以及歐元大壩扭曲效應弱化的結果。相比美國，我國貨幣政策當下仍有約10BP的下行空間，中美利差短期擴大的概率較大。

7月中央政治局會議首提“活躍資本市場”，通過提高股市質量、創(chuàng)造財產性收入來提升消費動力的邏輯具有一定可行性。疊加政策出臺預期，股市逐步消化利空情緒?！俺侵写濉备慕ㄕ吲c過去提倡的棚改貨幣化存在明顯區(qū)別，在“化債難、保交付”的背景下，裝修設計與基礎耗材需求增量將隨之上升?？紤]到投資邊際效應遞減，符合城市人口凈流入、有改造價值、有基建收益三大條件，該政策的地域性集中在北上廣深。因此，“城中村”改建政策短期對地產鏈有所緩解，配合房地產化債力度深化，“穩(wěn)地產”正在逐步落實。

數據顯示，7月國內制造業(yè)PMI延續(xù)回升勢頭，新訂單指數貢獻較大，內需推動新訂單指數改善，企業(yè)經營預期轉好，從而推動原材料價格加速回暖。結構上，大型企業(yè)產需擴張，中小型企業(yè)新訂單指數好轉。與此同時，非制造業(yè)PMI則有所下降。代表內需和出口的財新PMI繼續(xù)回落，需求疲弱導致供給收縮，同時價格降幅收窄?；久嫘迯托甭史啪?，盈利拐點能否出現要看8月數據。

下半年，國內穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，美國加息進入尾聲，中美經濟差收窄的概率上升，有利于人民幣升值。7月美國官員頻繁訪華，弱化了外資投資中國的政治風險，短期外資回流亦支撐人民幣資產。另外，7月公布的國內二季度GDP同比增長6.3%，想要達成全年增長目標，下半年出臺紓困托底政策勢在必行。8月若經濟數據轉向，疊加穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，權益市場反彈可期，8月中上旬上證指數核心運行區(qū)間預計在3248—3330點，若政策持續(xù)發(fā)力，則二階壓力位在3400點。