6月底以來，國際原油價格持續(xù)反彈，并創(chuàng)下年內(nèi)新高，其中NYMEX WTI原油期貨活躍合約最高價格突破83美元/桶，ICE Brent原油價格逼近87美元/桶。不過，當前原油價格依舊遠低于去年同期水平，此輪原油價格反彈的主要驅(qū)動力來源于供給端的減產(chǎn)，全球需求并不強勁，因歐美經(jīng)濟體經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，唯獨中國原油消費出現(xiàn)恢復性增長。展望后市，美國經(jīng)濟減速勢頭明顯，但由于美聯(lián)儲暫停加息的預期刺激了原油的投資需求，后市原油價格走勢取決于歐美經(jīng)濟是否會陷入衰退。

供應(yīng)收縮提振原油價格

2023年，OPEC+減產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，美國頁巖油產(chǎn)量回升緩慢，導致原油供應(yīng)收縮，市場庫存去化，這也是原油價格反彈的最大驅(qū)動力。8月3日，沙特能源部把7月份自愿額外減產(chǎn)原油的措施再延長1個月至9月底，同時保留再次延長減產(chǎn)的選項。今年5月起，沙特已自愿減產(chǎn)50萬桶/日，加上7月再次減產(chǎn)的100萬桶/日，意味著今年7月起，沙特原油日均產(chǎn)量已減至900萬桶。

圖為OPEC原油產(chǎn)量及同比

8月4日，OPEC+召開的部長級會議指出，委員會將繼續(xù)密切評估市場狀況，同時會敦促成員國全面履行減產(chǎn)承諾。OPEC+此前已進行過多輪集體減產(chǎn)，本次會議未對目前的產(chǎn)量政策進行調(diào)整。截至目前，OPEC+集團不計入額外自愿減產(chǎn)的集體減產(chǎn)額為366萬桶/日，占全球石油需求的3.6%。

從實際產(chǎn)量看，OPEC發(fā)布的月報顯示，6月OPEC原油產(chǎn)量達到2818.9萬桶/日，5月為2810萬桶/日，低于去年同期的2868.5萬桶/日。

8月3日，俄羅斯副總理諾瓦克表示，為確保石油市場保持平衡，俄羅斯將在9月繼續(xù)自愿削減原油供應(yīng)，削減規(guī)模為30萬桶/日。數(shù)據(jù)顯示，6月俄羅斯的石油日產(chǎn)量下滑至945萬桶。

美國頁巖油產(chǎn)量恢復緩慢，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國鉆井活動正在放緩。2016—2017年，美國頁巖油產(chǎn)量大幅增長是導致全球原油供應(yīng)過剩的主要原因，因此美國原油產(chǎn)量下降，意味著頁巖油不會是未來原油供應(yīng)的沖擊因素。數(shù)據(jù)顯示，截至8月4日當周，美國原油鉆機數(shù)量下滑至525部，創(chuàng)3月11日以來最低紀錄。截至7月28日當周，美國原油產(chǎn)量為1220萬桶/日，較上月下滑20萬桶/日，剔除墨西哥灣沿岸，美國48個州的原油和凝析油產(chǎn)量僅比上月增加1.9萬桶/日。

在減產(chǎn)的驅(qū)動下，國際原油庫存去化。截至7月28日當周，美國EIA原油庫存驟降1704.9萬桶，至4.4億桶，為歷史最大單周降幅，遠超預期。不過，從歷史數(shù)據(jù)看，當前美國原油庫存盡管較2020—2021年同期大幅下降，但仍處于歷史高位，說明全球原油需求在下滑，導致去庫速度相對緩慢。

短期消費季節(jié)性回暖

短期看，原油消費出現(xiàn)季節(jié)性回暖。多位石油行業(yè)高管表示，2023年三季度石油需求要比第二季度初市場預期的更加強勁。在夏季航空和公路旅行激增的情況下，高盛預計7月份全球原油需求為1.028億桶/日，為歷史最高水平。諾瓦克在OPEC+會議上表示，今年全球石油消費量可能增長240萬桶/日。

不過，三季度美國原油消費的增長可能是受夏季出游旺季帶動，是階段性的。近幾年美國經(jīng)濟下行疊加能源轉(zhuǎn)型，石油消費增長放緩，且在能源消費結(jié)構(gòu)中的占比也逐年下降。從長周期看，美國能源轉(zhuǎn)型逐步推進，未來煤炭、石油等傳統(tǒng)能源在美國能源消費結(jié)構(gòu)中的占比將逐步下降，清潔能源和可再生能源消費占比將進一步提升。

根據(jù)BP的數(shù)據(jù)，2005年美國石油消費達2053萬桶/日，此后呈下滑趨勢，2012—2019年再度出現(xiàn)增長，但仍未超過2005年的峰值水平。美國石油消費全球占比為20%左右，其中汽油消費占比最多，其次是柴油和航空煤油，但隨著美國人均汽車保有量逐步飽和以及新能源汽車的發(fā)展，預計美國汽油消費占比將延續(xù)下滑趨勢。

中國原油消費保持較快增長。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1—7月原油進口同比增長12.5%。主要原因一是國內(nèi)汽油和柴油庫存偏低，二是中國主營以及地方煉廠加工利潤處于高位（7月超過900元/噸），進口積極性很高。

此外，美國經(jīng)濟指標顯示其經(jīng)濟減速勢頭明顯。美7月“小非農(nóng)”ADP報告超預期后，非農(nóng)報告意外爆冷，新增就業(yè)顯著低于預期，且創(chuàng)兩年半以來最低紀錄。另外，美國6月批發(fā)銷售環(huán)比降0.7%，預期升0.1%，前值由降0.2%修正至降0.5%。值得關(guān)注的是，惠譽宣布將美國信用評級從AAA的最高等級降至AA+，成為繼標普之后第二家摘掉美國AAA評級的主要評級機構(gòu)。原因是財政擔憂、美國治理惡化以及政治兩極分化，令人對美國政府解決財政和債務(wù)問題的能力信心不足。

綜上，筆者認為，國際原油價格階段性反彈動力主要來源于供應(yīng)端的減產(chǎn)，需求只是階段性回暖。四季度隨著夏季出游高峰的結(jié)束，美國原油消費將出現(xiàn)回落。且歐美經(jīng)濟四季度存在衰退風險，當前經(jīng)濟指標正在走弱。長期看，能源轉(zhuǎn)型也會抑制原油消費，投資者需警惕國際油價沖高回落的風險，可以運用芝商所的WTI原油每周期權(quán)（商品代碼：LO1-LO5）管理風險。WTI原油每周期權(quán)交易量正在激增，2023年6月的交易量同比增長136%，使每周期權(quán)成為芝商所增長最快的能源產(chǎn)品之一。