下半年行情經(jīng)歷了一波較大幅度的反彈后，出現(xiàn)了持續(xù)走低的趨勢(shì)。近期市場(chǎng)再次出現(xiàn)一定的反復(fù)，這符合慢牛行情初期的特征。在牛市初期，投資者的信心不足，對(duì)后市的看法分歧較大，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。7月24日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議明確提出了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策部署，隨后多個(gè)部門(mén)逐步出臺(tái)了一系列穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，這反過(guò)來(lái)也會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)信心回升，促使大盤(pán)走出反轉(zhuǎn)的行情。

市場(chǎng)的趨勢(shì)已從上半年大部分板塊出現(xiàn)震蕩下行轉(zhuǎn)為震蕩回升，盡管反彈過(guò)程有所波動(dòng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的最新物價(jià)數(shù)據(jù)，目前我國(guó)CPI和PPI依然較低。7月份的CPI從6月份的零跌至負(fù)值，達(dá)到自2021年1月份以來(lái)的新低。PPI同比下降4.4%，較上個(gè)月5.4%的降幅有所收窄。七月份CPI同比下降0.3%，表明目前需求不足，消費(fèi)品和工業(yè)品的需求量出現(xiàn)了下降。這導(dǎo)致很多人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)可能陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)，主要原因是投資者信心不足。

隨著多個(gè)部門(mén)逐步出臺(tái)一系列穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策，如貨幣政策方面，下半年仍有降息、降準(zhǔn)的空間。在財(cái)政政策方面，可能會(huì)逐步出臺(tái)一些基建投資項(xiàng)目，已經(jīng)有多地出臺(tái)了一些基建投資計(jì)劃。在消費(fèi)方面，通過(guò)補(bǔ)貼等方式來(lái)推動(dòng)耐用品消費(fèi)，如汽車(chē)、家電、家具。發(fā)改委也出臺(tái)了支持消費(fèi)復(fù)蘇的20條措施。貨幣政策和財(cái)政政策雙管齊下，有望提振內(nèi)需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，拉動(dòng)CPI重新回到正值區(qū)間。目前外需出現(xiàn)了一定的下滑，主要受全球經(jīng)濟(jì)增速回落的影響，特別是歐美經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，降低了中國(guó)外貿(mào)的增速，這反過(guò)來(lái)將推動(dòng)更多利好政策逐步出臺(tái)。

大家比較關(guān)注的房地產(chǎn)方面的政策。住建部已經(jīng)出臺(tái)了“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策，有利于釋放改善性住房的需求。鄭州放開(kāi)了限售，即購(gòu)房后不需要等待三年即可出售。但是限購(gòu)政策尚未放開(kāi)，預(yù)計(jì)后市會(huì)因城施策。多個(gè)部門(mén)近期進(jìn)行了研討，看后續(xù)如何放開(kāi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售。如果大多數(shù)城市能夠放開(kāi)之前的限購(gòu)限貸措施，及時(shí)適應(yīng)當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的新形勢(shì)，推動(dòng)房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，無(wú)疑能夠提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，影響廣泛。房地產(chǎn)上游有五十多個(gè)行業(yè)，期待針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策能夠及時(shí)調(diào)整，落實(shí)中央政治局會(huì)議的部署。當(dāng)務(wù)之急是認(rèn)清當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，因城施策，取消一些嚴(yán)格的限購(gòu)限貸措施。因?yàn)橹俺雠_(tái)這些措施的時(shí)候，房地產(chǎn)市場(chǎng)非?；馃?，炒作之風(fēng)盛行。為了壓住房?jī)r(jià)、打擊炒房，出臺(tái)了嚴(yán)格的限購(gòu)限貸。但是現(xiàn)在很多城市的房地產(chǎn)成交量跌至冰點(diǎn)，甚至有些新樓盤(pán)開(kāi)盤(pán)無(wú)人問(wèn)津。繼續(xù)實(shí)施限購(gòu)已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)在的形勢(shì)。因勢(shì)利導(dǎo)、因城施策放開(kāi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的限購(gòu)限貸，可能是下一步可以期待的政策利好，對(duì)于房地產(chǎn)板塊和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈板塊都會(huì)有一定的推動(dòng)作用。政策的逐步出臺(tái)也有利于提振投資者的信心，推動(dòng)傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊如消費(fèi)、新能源等的回升，所以A股和港股后續(xù)仍有慢牛行情可以期待。

6月份我提出當(dāng)前處于三重拐點(diǎn)疊加的階段，其實(shí)現(xiàn)在無(wú)論是A股和港股都處于拐點(diǎn)上。在經(jīng)濟(jì)方面，雖然上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，但復(fù)蘇力度并不大。下半年隨著一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策逐步出臺(tái)，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度有望增強(qiáng)。第二重拐點(diǎn)是市場(chǎng)的拐點(diǎn)，今年上半年，市場(chǎng)整體上仍處于結(jié)構(gòu)分化的行情，但大盤(pán)指數(shù)沒(méi)有上漲。A股的漲幅明顯落后于美股、歐股甚至日本股市的表現(xiàn)。下半年隨著市場(chǎng)信心的回升和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的增強(qiáng)，A股和港股有望迎頭趕上并贏得上行的機(jī)會(huì)。第三重拐點(diǎn)是市場(chǎng)風(fēng)格切換的拐點(diǎn)，上半年市場(chǎng)風(fēng)格更偏向AI板塊的強(qiáng)勢(shì)上漲，大多數(shù)板塊都出現(xiàn)下跌。中字頭板塊出現(xiàn)了一波回升，但在上半年接近尾聲時(shí)出現(xiàn)了一定的回落。下半年，我認(rèn)為市場(chǎng)的風(fēng)格將從前期追捧題材、概念逐步轉(zhuǎn)向追捧業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)優(yōu)良的好公司將吸引更多資金的關(guān)注。近期我們看到一些資金已經(jīng)開(kāi)始流入規(guī)模破千億的滬深300ETF，這是A股歷史上首次出現(xiàn)規(guī)模超過(guò)千億的非貨幣基金。這反映出一些資金開(kāi)始布局以滬深300為代表的藍(lán)籌股，抓住市場(chǎng)超跌帶來(lái)的機(jī)會(huì)。在港股方面，上半年走勢(shì)也落后于美股，但下半年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的增強(qiáng)以及受到美股上升的信心提振，港股有望迎來(lái)一波反彈行情。

我認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)陷入衰退甚至通縮的可能性不大，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要面臨需求不足和信心不足的問(wèn)題，這導(dǎo)致CPI和PPI出現(xiàn)負(fù)值。一旦一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策逐步落地，可能會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，促進(jìn)需求回暖，從而帶動(dòng)物價(jià)上漲。所以在下半年，港股也有望迎來(lái)恢復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在需要保持信心和耐心。

今年，美股呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的反彈走勢(shì)，尤其是科技龍頭蘋(píng)果市值再創(chuàng)新高，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋股價(jià)也創(chuàng)下歷史新高，這可以說(shuō)是給巴菲特的一個(gè)生日大禮。美股的強(qiáng)勁回升也反映了投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將結(jié)束、可能進(jìn)入降息周期的預(yù)期。最早的降息可能要到明年才能見(jiàn)到，但資金提前進(jìn)行了布局?？萍脊墒敲拦傻膬?yōu)勢(shì)板塊，也是美國(guó)的國(guó)家優(yōu)勢(shì)之一。全球資本一旦科技股出現(xiàn)調(diào)整，就會(huì)蜂擁而入進(jìn)行布局。這也導(dǎo)致納斯達(dá)克指數(shù)在去年下跌了30%之后，今年出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈。這充分體現(xiàn)了美國(guó)科技龍頭股的投資吸引力確實(shí)很大。當(dāng)然，隨著反彈的增多，回調(diào)也在情理之中。因?yàn)榻衲暌詠?lái)很多美股的科技股大幅上漲，積累了較多的獲利盤(pán)，有可能引發(fā)獲利回吐。然而，美股的走勢(shì)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，結(jié)束了去年的大幅下跌走勢(shì)，開(kāi)始出現(xiàn)震蕩回升。因此，在投資上不必對(duì)后市過(guò)于悲觀(guān)，可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的獲利回吐引發(fā)的回調(diào)，但大跌的可能性目前看來(lái)并不大。近期美元走勢(shì)也有所回落，非美元貨幣出現(xiàn)反彈，也體現(xiàn)出市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在通脹回落后將更多地支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而非過(guò)度加息。因此，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的可能性越來(lái)越低，這給市場(chǎng)帶來(lái)了強(qiáng)心劑。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期對(duì)非美元貨幣無(wú)疑是有利的，非美元貨幣可能會(huì)出現(xiàn)一定的升值。包括人民幣在內(nèi)，許多非美元貨幣近期都走出了反彈的走勢(shì)。

今年日本股市的表現(xiàn)也非常突出，這標(biāo)志著日本股市逆轉(zhuǎn)了過(guò)去表現(xiàn)不佳的趨勢(shì)。這可能是日本長(zhǎng)期實(shí)施量化寬松政策的結(jié)果，并且沒(méi)有過(guò)多受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響。日本央行扛住了通脹壓力，保持了流動(dòng)性寬松，以刺激經(jīng)濟(jì)。因此，日本股市的繁榮實(shí)際上與其央行的貨幣寬松政策密不可分。我們不能過(guò)度解讀今年日本股市創(chuàng)下的30年新高。實(shí)際上，過(guò)去30年日元大幅貶值。那些30年前購(gòu)買(mǎi)日經(jīng)225指數(shù)基金的投資者現(xiàn)在才剛解套，他們錯(cuò)過(guò)了許多機(jī)會(huì)。同時(shí)，日元的購(gòu)買(mǎi)力也大幅下降。所以日本過(guò)去30年仍然屬于失去的30年，只不過(guò)近兩年受到貨幣寬松政策的提振，表現(xiàn)得比較好。

巴菲特之所以厲害，就在于抓住了近兩年日本股市趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，賺取了可觀(guān)的收益。今年，巴菲特親自赴日考察，他在今年5月份召開(kāi)的股東大會(huì)上解釋了收購(gòu)五大日本商社的原因。我今年已經(jīng)是第五次現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特的股東大會(huì)，我在現(xiàn)場(chǎng)聽(tīng)到巴菲特解釋說(shuō)，他選擇這五家日本商社進(jìn)行投資是因?yàn)樗鼈兎习头铺匾回灥倪x股標(biāo)準(zhǔn)。這些公司的業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，分紅率較高，無(wú)疑是理想的投資標(biāo)的。巴菲特確實(shí)在近兩年日本股市表現(xiàn)較好時(shí)持有日本股票，展現(xiàn)了他在選股方面的過(guò)人能力。