在降息意外落地后，8月期債大幅上行，續(xù)創(chuàng)新高。從上漲幅度來看，年限越長的合約漲幅越大，30年期上市以來價格不斷攀升，成為期債表現(xiàn)最強的品種，價格波動幅度較其他品種更大。

從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，7月經(jīng)濟各項數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)不同程度的回落，生產(chǎn)端和需求端指標不同程度放緩。需求方面，消費動能略顯不足，社會消費品零售總額季調(diào)環(huán)比下降0.06%。固定資產(chǎn)投資連續(xù)第二個月環(huán)比收縮，累計同比增速不升反降，下行0.4pct至3.4%，其中基建和制造業(yè)動能邊際放緩，房地產(chǎn)投資收縮加劇。供給方面，工業(yè)和服務業(yè)生產(chǎn)轉弱，工業(yè)生產(chǎn)季調(diào)環(huán)比降至0.01%，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率小幅上升。

8月15日，央行宣布7天逆回購操作利率下調(diào)10BP至1.8%，MLF利率下調(diào)15BP至2.50%，各期限常備借貸便利利率下調(diào)10BP。本次利率下調(diào)，不管是從力度還是時間點上，均超出市場預期。回顧MLF操作利率調(diào)整歷史，除2020年受疫情影響，MLF操作利率曾在2月和4月連續(xù)兩次下調(diào)外，其他調(diào)整間隔時間至少為5個月。此次為首次僅時隔2個月就再次下調(diào)MLF利率，且降幅擴大5BP。在期限結構上，本次降息呈現(xiàn)出非對稱特征，短端(7天)政策利率調(diào)降幅度小于長端(1年)，這有助于提升政策效能、節(jié)約政策空間。

8月17日，央行發(fā)布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，整體政策基調(diào)方面，新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”；貨幣政策方面，刪除“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，改為“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展”；利率方面，刪除“保持利率水平合理適度”，改為“促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。另外，開辟專欄重點講解商業(yè)銀行利潤水平，央行指出，我國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，利潤增速有所下降，要想維持商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平。整體上看，央行透露出的政策基調(diào)較為積極。

降息后LPR報價下調(diào)幅度不及市場預期，8月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新貸款市場報價利率(LPR)，1年期LPR下調(diào)10個基點、5年期以上LPR不變。本次降息針對短期利率，而長期利率保持不變，重在穩(wěn)定銀行凈息差，不排除后期調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸會出臺更大力度政策。若后續(xù)存量房貸利率存在下調(diào)的可能，則此時進一步下調(diào)5年期LPR可能會導致后續(xù)存量房貸利率下調(diào)幅度放大，銀行面臨的利潤和凈息差壓力增大。

LPR下調(diào)空間或已不大，結合央行《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，為了維持銀行合理的凈息差水平，在6月、8月連續(xù)兩次降息的情況下，存款降息或加速落地，寬貨幣周期尚未結束，考慮到當下票據(jù)利率仍處于較低水準，疊加LPR下行幅度有限，信貸需求回暖或仍需時日。

8月以來，地方專項債發(fā)行節(jié)奏將顯著加快。中央政治局會議定調(diào)之后，隨后國常會也部署落實地方債發(fā)行和使用提速，財政部要求地方債在9月底之前要發(fā)行完畢，加快了既有的地方債發(fā)行計劃和速度。目前，擴大基建投資仍是政策主線，而專項債券作為當前地方政府帶動擴大有效投資的重要手段，在穩(wěn)增長背景下也發(fā)揮著積極作用。

資金面方面，8月稅期前后流動性波動略超預期，原因是受到專項債發(fā)行有所加速，帶動政府債供給上升。另外，還受到稅期以及政策防范“資金空轉”等因素影響。隨著央行公開市場逆回購持續(xù)放量對沖，市場情緒得到了進一步安撫。往后看，資金面繼續(xù)收斂的可能性低，貨幣政策方向未改，資金面將維持平穩(wěn)態(tài)勢。

股市方面，近期A股市場持續(xù)回調(diào)，風險偏好有所調(diào)降，主要受經(jīng)濟數(shù)據(jù)、地產(chǎn)及信托信用風波再起、海外美債收益率持續(xù)上行以及中美關系邊際趨緊等四個方面的影響。盡管央行超預期降息，但利多因素鈍化，“股債蹺蹺板”效應較為顯著。

目前來看，長久期債券表現(xiàn)好于短久期，30年期國債期貨久期更長，波動也相對更大，長端受基本面影響較大,在當前經(jīng)濟背景下，相比于10年期品種，30年期品種漲幅相對更大。后續(xù)來看，穩(wěn)增長政策仍處于預期層面，疊加股市情緒較弱，寬松的貨幣環(huán)境對債市依然存在支撐，后續(xù)需關注地方化債影響以及地產(chǎn)寬信用政策力度情況。目前來看，期債大幅上行后，需關注市場止盈需求。