自6月中旬以來，甲醇已連續(xù)上漲約兩個(gè)月，漲幅逾500點(diǎn)。目前，甲醇估值已抬升至今年4月水平。然而，在需求端邊際好轉(zhuǎn)后，基本面呈現(xiàn)出供需雙增格局，港口高位庫(kù)存仍存隱患。另外，8月末期甲醇便已行至高位，偏高的估值壓力將考驗(yàn)金九銀十的需求支撐力度。

需求端邊際好轉(zhuǎn)

今年6月浙江興興停車時(shí)，沿海烯烴外采甲醇需求再次出現(xiàn)耗損，導(dǎo)致烯烴側(cè)陷入存量博弈，一度加重了市場(chǎng)的悲觀情緒。但峰回路轉(zhuǎn)，8月下旬斯?fàn)柊钪貑㈩A(yù)期落地，且將恢復(fù)內(nèi)地長(zhǎng)約，在一定程度上提振了市場(chǎng)信心。據(jù)觀察，連云港船報(bào)也在陸續(xù)恢復(fù)中。同時(shí)，7—8月部分煤制一體化裝置計(jì)劃?rùn)z修陸續(xù)完成，僅余神華榆林尚在檢修中，預(yù)計(jì)將于9月上旬重啟。截至8月中旬，烯烴開工率反彈至75%以上。但總體來看，主要是斯?fàn)柊钪貑⑼苿?dòng)了需求端邊際好轉(zhuǎn)，令2401合約與2301合約出現(xiàn)了本質(zhì)的不同。

國(guó)內(nèi)外供應(yīng)雙增

國(guó)產(chǎn)方面，供應(yīng)壓力已后置到8月。目前，甲醇集中檢修已告一段落，檢修裝置陸續(xù)重啟，全國(guó)開工率已接近70%，處于往年同期偏高水平，而西北開工率也已反彈至75.68%。同時(shí)，煤制甲醇利潤(rùn)在近兩個(gè)月以來有所修復(fù)，且現(xiàn)貨市場(chǎng)水漲船高，均保證了一定的生產(chǎn)積極性，制約后期甲醇開工負(fù)荷的回落空間。但高價(jià)交投受到抑制，現(xiàn)貨后期是否跟漲乏力需關(guān)注。現(xiàn)階段內(nèi)地偏低的庫(kù)存對(duì)價(jià)格仍有一定的支撐，8月中旬待發(fā)訂單量反彈初步反映了旺季來臨的跡象。截至8月23日，甲醇內(nèi)地樣本企業(yè)庫(kù)存微降至34.93萬噸，內(nèi)地樣本待發(fā)訂單小幅增至27.83萬噸。

海外供應(yīng)方面，8—9月進(jìn)口壓力較大。由于伊朗發(fā)貨水平及外盤裝置開工尚可，自二季度后期開始，我國(guó)甲醇進(jìn)口量水平明顯抬升。截至7月，我國(guó)甲醇進(jìn)口125萬噸，環(huán)比下降8.31%，同比下降0.12%；1—7月累計(jì)進(jìn)口795萬噸，較去年同期增長(zhǎng)9.54%。雖然近期個(gè)別伊朗裝置臨停，但基于5—7月類似情況時(shí)有發(fā)生，最終未對(duì)伊朗發(fā)貨量產(chǎn)生較大影響，預(yù)計(jì)8—9月仍維持月均進(jìn)口約130萬噸上下的水平。另外，特立尼達(dá)和多巴哥因原料問題而停車的部分產(chǎn)能已恢復(fù)，預(yù)計(jì)對(duì)9月進(jìn)口影響有限，或影響10月進(jìn)口體量。

高庫(kù)存帶來隱患

二季度以來，甲醇港口連續(xù)累庫(kù)約30萬噸以上。進(jìn)入8月，港口庫(kù)存已穩(wěn)定在100萬噸以上，處于往年同期偏高水平。在此之上，只有2020年與2021年同期突破120萬噸庫(kù)存水平。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，連續(xù)多月百萬噸以上進(jìn)口將對(duì)港口庫(kù)存造成極大壓力，港口罐容趨于緊張。目前，華東庫(kù)存已將近80萬噸，而華南庫(kù)存已上行至25萬噸以上，三季度內(nèi)累庫(kù)壓力將很難緩解。

圖為甲醇進(jìn)口量情況

總體來看，前期利多已基本釋放完畢，內(nèi)外供應(yīng)壓力及港口高庫(kù)存暫被市場(chǎng)忽略，但對(duì)甲醇上方空間仍有所抑制。國(guó)內(nèi)宏觀政策暫處于空窗期，基本面上等待寶豐三期烯烴配套進(jìn)度，短期矛盾點(diǎn)回歸盤面估值。目前，2401合約季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)暫無法證偽，甲醇仍是化工品市場(chǎng)較為堅(jiān)挺的品種。后市行情將圍繞旺季預(yù)期展開，但此刻偏高估值是把雙刃劍。若繼續(xù)探高，將令市場(chǎng)以此為準(zhǔn)重新評(píng)估主力2401合約的上限，市場(chǎng)將為旺季預(yù)留多少上方空間難料，需警惕供需雙增下的估值風(fēng)險(xiǎn)。