受美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要釋放“鷹多鴿少”的不利因素影響，國(guó)際原油價(jià)格上漲勢(shì)頭受阻。雖然其間中東地緣沖突升溫，給予油價(jià)些許支撐，但是隨著油市供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱以后，國(guó)際原油開(kāi)始止?jié)q轉(zhuǎn)跌。近半個(gè)月來(lái)，WTI原油期價(jià)累計(jì)下跌7.5%左右，Brent原油期價(jià)累計(jì)回調(diào)6.32%。受益于國(guó)內(nèi)原油倉(cāng)單庫(kù)存大幅下降以及人民幣匯率回落支撐，原油2310合約雖回吐此前漲幅，但依然強(qiáng)于外盤(pán)。

雖然過(guò)去一年來(lái)，歐美央行持續(xù)超常規(guī)加息措施導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)處在高利率環(huán)境中，不僅引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)，而且導(dǎo)致衰退壓力大增，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)似乎要把抗通脹的道路走到底。美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員維持“鷹”派基調(diào)，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以溫和速度擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)仍然非常緊張，通脹仍高得不可接受，且存在上行風(fēng)險(xiǎn)，可能需要進(jìn)一步加息來(lái)抑制通脹。紀(jì)要公布后，多個(gè)期限美債收益率繼續(xù)上行，2年期美債收益率最高一度逼近5%關(guān)口，10年期美債收益率突破4.35%，創(chuàng)下15年新高。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為明年一季度美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息窗口的可能性較低，預(yù)計(jì)二季度以后才會(huì)出現(xiàn)降息動(dòng)作，這給全球大宗商品資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)重估風(fēng)險(xiǎn)。尤其是國(guó)際原油期貨價(jià)格于近期止?jié)q轉(zhuǎn)跌，即使有中東地緣因素的支撐，也敵不過(guò)宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)空的沖擊。

7月以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格企穩(wěn)走強(qiáng)主要得益于OPEC+產(chǎn)油國(guó)不斷釋放減產(chǎn)利好，尤其是沙特和俄羅斯，為了力挺油價(jià)甘愿延長(zhǎng)額外減產(chǎn)的時(shí)間，由此帶來(lái)OPEC+產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步下降的現(xiàn)實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，2023年7月OPEC+原油產(chǎn)量大幅下降90萬(wàn)桶/日，至平均2779萬(wàn)桶/日。這是自2020年新冠肺炎疫情最嚴(yán)重時(shí)OPEC+大幅減產(chǎn)以來(lái)的最大降幅，其中沙特主動(dòng)減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，至915萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)承諾基本落實(shí)。而俄羅斯也履行削減原油供應(yīng)的承諾，7月俄羅斯海運(yùn)原油發(fā)貨量下降15.4萬(wàn)桶/日，至298萬(wàn)桶/日，不僅較5月峰值下降90.5萬(wàn)桶/日，而且跌至今年1月初以來(lái)的最低水平。

盡管OPEC+努力減產(chǎn)力挺油價(jià)，但美國(guó)原油產(chǎn)量穩(wěn)步回升卻在一定程度上削弱油市供應(yīng)偏緊預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月18日當(dāng)周，美國(guó)原油日均產(chǎn)量1280萬(wàn)桶，周環(huán)比繼續(xù)增加10萬(wàn)桶/日，較去年同期大幅增加80萬(wàn)桶/日，刷新近三年半以來(lái)新高。由此可見(jiàn)，OPEC+產(chǎn)油國(guó)努力穩(wěn)定的油市供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)正被美國(guó)原油增產(chǎn)利空一點(diǎn)點(diǎn)削弱，預(yù)計(jì)后市油市供應(yīng)邊際利多效應(yīng)遞減。

從季節(jié)性角度來(lái)看，目前北半球傳統(tǒng)夏季用油高峰季正趨于尾聲，秋季消費(fèi)淡季來(lái)臨。美國(guó)煉廠開(kāi)工率處于年內(nèi)高位，未來(lái)盛極而衰，面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)往年數(shù)據(jù)，每年9月開(kāi)始，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存去化結(jié)束，之后步入為期兩個(gè)月的累庫(kù)階段。而美國(guó)煉廠開(kāi)工率也將在8月下旬觸及年內(nèi)高點(diǎn)后見(jiàn)頂回落，步入一個(gè)半月的下降周期。換言之，季節(jié)性用油淡季預(yù)期增強(qiáng)將迫使油價(jià)自高點(diǎn)回落。近期國(guó)內(nèi)外油價(jià)高位調(diào)整過(guò)程中，2402-2403合約月差出現(xiàn)萎縮無(wú)疑開(kāi)始印證市場(chǎng)對(duì)于油市需求走弱的擔(dān)憂(yōu)。

綜上所述，隨著宏觀預(yù)期重新轉(zhuǎn)弱，疊加OPEC+產(chǎn)油國(guó)努力穩(wěn)定的油市供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)被美國(guó)增產(chǎn)削弱，在北半球用油旺季趨于尾聲、需求預(yù)期下降的綜合影響下，預(yù)計(jì)未來(lái)供需層面弱化將拖累油價(jià)面臨較大的調(diào)整壓力。