近幾日原油自高位連續(xù)下挫，燃油系期貨跟隨走弱。隨著汽油裂解價(jià)差呈現(xiàn)疲軟跡象與柴油裂解價(jià)差強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)松動(dòng)，低硫燃料油重回相對(duì)偏弱態(tài)勢(shì)，而高硫燃料油裂解價(jià)差估值達(dá)高位后上行驅(qū)動(dòng)減弱。

低硫燃料油方面，科威特?zé)拸S裝置投產(chǎn)后對(duì)外輸出更多低硫資源，路透最新船期數(shù)據(jù)顯示8月截至20日科威特燃料油海運(yùn)裝船量達(dá)175.98萬(wàn)桶，7月為177.66萬(wàn)桶，考慮到后續(xù)補(bǔ)充量，則8月總量最保守在180萬(wàn)桶以上，同比增長(zhǎng)359%。國(guó)內(nèi)集中檢修基本結(jié)束后煉廠供應(yīng)低硫燃料油充足，國(guó)內(nèi)煉廠低硫燃料油產(chǎn)量從4月以來(lái)逐步回升，6、7月平均產(chǎn)量達(dá)132萬(wàn)噸，較5、6月均值上漲22萬(wàn)噸，低硫燃料油供應(yīng)面臨壓力格局不改。此外，前期汽、柴油對(duì)低硫燃料油裂解價(jià)差的支撐可能逐步弱化。

汽油方面，EIA周度數(shù)據(jù)顯示上周汽油表觀需求同比下滑5.3%，環(huán)比下滑4.8%（45萬(wàn)桶/天），最新一周數(shù)據(jù)顯示美國(guó)汽油庫(kù)存累庫(kù)。我們觀察到2023年3月中旬至7月中旬美國(guó)汽油周度表觀需求基本維持同比明顯回升態(tài)勢(shì)，但是7月下旬以來(lái)美國(guó)汽油表觀需求表現(xiàn)出同比微升或偏弱態(tài)勢(shì)，且從汽油庫(kù)存去化情況來(lái)看，今年旺季汽油庫(kù)存去化速度明顯低于過去五年庫(kù)存去化速度?？紤]到 2022年汽油價(jià)格高位對(duì)消費(fèi)的抑制作用在2023年本應(yīng)得到緩解，則前述7月下旬以來(lái)美國(guó)汽油表觀需求表現(xiàn)疲軟。后續(xù)還需關(guān)注的潛在看多因素是颶風(fēng)季節(jié)或增加墨西哥灣煉廠供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而對(duì)汽油裂解可能形成階段性提振，但隨著美國(guó)駕車出行旺季支撐轉(zhuǎn)弱，汽油裂解價(jià)差終將面臨高位回落壓力。

柴油方面，之前歐洲部分地區(qū)煉廠受熱浪影響意外檢修停工導(dǎo)致柴油供應(yīng)中斷，數(shù)據(jù)顯示7月份歐洲16家煉廠柴油產(chǎn)量下滑，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)看好宏觀氛圍預(yù)期改善下工業(yè)屬性較強(qiáng)的柴油，加上中國(guó)第三批成品油出口配額發(fā)放較預(yù)期延后也一定程度導(dǎo)致海外柴油市場(chǎng)供應(yīng)邊際收緊，故柴油裂解價(jià)差強(qiáng)勢(shì)上行。后續(xù)來(lái)看，歐美即將進(jìn)入秋季檢修季，歐洲取暖季即將到來(lái)對(duì)柴油裂解或有一定支撐，但考慮到隨著中國(guó)煉廠集中檢修基本完成后開工率居絕對(duì)高位水平，然國(guó)內(nèi)柴油需求并未迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善，當(dāng)前貿(mào)易商多以消化庫(kù)存為主，主營(yíng)及獨(dú)立煉廠柴油庫(kù)存均上漲，柴油整體商業(yè)庫(kù)存累庫(kù)。因此，待第三批成品油出口配額下放且出口有較好利潤(rùn)情況下國(guó)內(nèi)柴油出口量有望增加，這將一定程度緩解海外柴油市場(chǎng)供應(yīng)緊張壓力，屆時(shí)柴油裂解價(jià)差或面臨高位回調(diào)壓力。

此外，澳大利亞天然氣罷工事件對(duì)天然氣市場(chǎng)的影響有所減弱，主要因當(dāng)前并非天然氣需求旺季，罷工風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂并沒有引發(fā)天然氣價(jià)格持續(xù)性上漲。昨日作為歐洲基準(zhǔn)的TTF天然氣價(jià)格下跌11.92%，加氫成本邏輯暫難以對(duì)低硫燃料油裂解價(jià)差形成有效提振，關(guān)注后續(xù)有關(guān)罷工談判的結(jié)果。

高硫燃料油方面，8月22日新加坡高硫380裂解價(jià)差為-2.15美元/桶，處歷史偏高位置。我們?cè)趫?bào)告《【點(diǎn)石成金】燃料油：行情圍繞“高低硫價(jià)差收縮”主線演繹》提示“隨著高硫裂解價(jià)差已運(yùn)行至偏高水平其作為煉廠加工原料的經(jīng)濟(jì)性有所弱化亦將使得煉廠進(jìn)口積極性下滑”。路透船期數(shù)據(jù)顯示中國(guó)從俄羅斯等地區(qū)進(jìn)口高硫燃料油數(shù)量大幅下滑，6、7月均值較4、5月均值下滑452萬(wàn)桶。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示7月燃料油進(jìn)口量為160萬(wàn)噸，環(huán)比6月下滑110萬(wàn)噸。此外， 8月EIA月報(bào)預(yù)估OPEC產(chǎn)量較三季度增加38萬(wàn)桶/天，油價(jià)回升后沙特額外減產(chǎn)的退出節(jié)奏存較大不確定性，隨著發(fā)電旺季趨于尾聲，高硫資源進(jìn)一步趨緊的可能性在下降。

綜上，高硫燃料油裂解價(jià)差已處歷史偏高位置，前期驅(qū)動(dòng)其裂解價(jià)差走強(qiáng)的因素或面臨較大不確定性或已交易充分。此前支撐低硫燃料油階段性反彈的因素中的汽、柴油裂解價(jià)差或面臨高位回調(diào)壓力，屆時(shí)將對(duì)低硫燃料油裂解價(jià)差形成拖累。