一、市場(chǎng)政策相繼出臺(tái)，政策預(yù)期再度博弈

近期人民幣匯率再度快速貶值，疊加北上資金連續(xù)大規(guī)模流出，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成一定擾動(dòng)。繼中國(guó)央行、國(guó)家外匯局通過(guò)加強(qiáng)預(yù)期管理、調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求、上調(diào)全口徑跨境融資宏觀(guān)審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等方式，積極穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)人民幣匯率貶值壓力，人民幣匯率短期有所企穩(wěn)的情況下，近期人民幣兌美元匯率再度快速貶值，一度跌破7.3關(guān)口，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，北上資金也連續(xù)3周大規(guī)模凈流出。從短期來(lái)看，8 月15日的超預(yù)期降息，指向央行在以我為主和匯率彈性的蹺蹺板中短期重心偏以我為主，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢以及政策力度不及預(yù)期的情況下，人民幣匯率短期或仍可能面臨一定的貶值壓力。但從中長(zhǎng)期維度看，匯率能否實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性穩(wěn)定的關(guān)鍵在經(jīng)濟(jì)基本面和美元，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)回升以及美元加息接近尾聲，匯率中期具備內(nèi)生性穩(wěn)定的強(qiáng)基礎(chǔ)，北上資金連續(xù)大規(guī)模凈流出的局面亦有望改善。

盡管從方向上來(lái)看，市場(chǎng)此前預(yù)期的大刺激政策較難出現(xiàn)，且改革才是下半年政策的著力點(diǎn)，這使得本輪調(diào)整整體時(shí)間或長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期。但我們也要強(qiáng)調(diào)，近期的一系列最新變化，意味著 8 月底之后將有一定實(shí)效的中小型政策或逐步推出，并將帶來(lái)市場(chǎng)一定程度的反彈，在市場(chǎng)探底時(shí)可以逐步逢低布局。

1）雖然當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好基本面沒(méi)有改變，7 月份 CPI 等數(shù)據(jù)雖然同比下降，但從環(huán)比來(lái)看依然有所改善，預(yù)計(jì) 9 月出爐的 8 月統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)或?qū)⒊尸F(xiàn)一定的邊際好轉(zhuǎn)，屆時(shí)亦將帶動(dòng)市場(chǎng)情緒有所回暖。

2）8 月 16 日國(guó)務(wù)院第二次全體會(huì)議在京召開(kāi)，本次會(huì)議為非常規(guī)會(huì)議，其中最為關(guān)鍵的表述在于“繼續(xù)拓展擴(kuò)消費(fèi)、促投資政策空間”，這意味著接下來(lái)雖然可能沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的大刺激政策出現(xiàn)，但仍會(huì)有一些有實(shí)質(zhì)效果的政策推出。

3）從具體舉措看，如果說(shuō) 6-8 月中旬的政策整體以側(cè)重提振市場(chǎng)信心為主，近期政策將逐步具有一定的實(shí)效性，比如在 3 個(gè)月內(nèi)兩度降低市場(chǎng)利率超市場(chǎng)預(yù)期。

4）就證監(jiān)會(huì)近期公布的一攬子政策而言，實(shí)際上每一項(xiàng)政策都具有一定的實(shí)效性，但由于市場(chǎng)對(duì)于此前“活躍資本市場(chǎng)”的政策預(yù)期過(guò)強(qiáng)，參考 A50、中概股的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)或依然呈現(xiàn)探底走勢(shì)。但鑒于提高減持門(mén)檻等政策對(duì)于 A 股中期的生態(tài)環(huán)境仍有較大改善效果，且此類(lèi)中小型政策預(yù)計(jì)將在 8 月底后持續(xù)出臺(tái)，同時(shí)，此類(lèi)政策亦可能擴(kuò)展到地產(chǎn)領(lǐng)域，如核心城市非核心區(qū)限購(gòu)限貸政策邊際放松等，疊加 9 月底重要 IPO 項(xiàng)目先正達(dá)上市前的“利好效應(yīng)”，故若未來(lái) 1-2周市場(chǎng)再度探底，可適當(dāng)逢低布局 8 月底之后的小反彈。

就反彈方向而言，由于市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)政、地產(chǎn)等大刺激政策較難出現(xiàn)，更多的是出臺(tái)偏向資本市場(chǎng)改革的中小型政策，故風(fēng)格上，低位的國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的科技股或更加占優(yōu)。同時(shí)，就三季度整體配置思路而言，我們依然維持“側(cè)重防御，兼顧主題”的思路不變，建議關(guān)注:1)電力等央企公用事業(yè);2)數(shù)字經(jīng)濟(jì)等國(guó)產(chǎn)替代;3)大眾消費(fèi)等細(xì)分。此外，本輪北方強(qiáng)降雨反映出的包括雄安在內(nèi)的整個(gè)京津冀地區(qū)地下城市管廊等排水建設(shè)有待進(jìn)一步完善，或是下半年基建發(fā)力的超預(yù)期領(lǐng)域，建材等行業(yè)亦是我們下半年看好的順周期細(xì)分之一。

二、投資建議

當(dāng)前市場(chǎng)或仍處在反彈周期，但政策預(yù)期兌現(xiàn)、債務(wù)化解路徑影響及中報(bào)業(yè)績(jī)考驗(yàn)仍在持續(xù)，故后續(xù)我們建議應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行均衡配置：

1）美國(guó)加強(qiáng)對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，科技中半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等或有更大力度政策支持，倒逼國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升;

2）新一輪國(guó)企改革拉開(kāi)序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是 A 股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且其市場(chǎng)化改革與混改力度或?qū)⒓哟螅罄m(xù)可以挖掘:燃?xì)?、自?lái)水、環(huán)保、高鐵等細(xì)分;

3）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財(cái)富相應(yīng)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的休閑食品、小家電、國(guó)產(chǎn)服裝化妝品等有望受益，且參考日本 90 年代經(jīng)驗(yàn)，老年人消費(fèi)升級(jí)和年輕人消費(fèi)下沉是未來(lái) 5 年最重要的內(nèi)生消費(fèi)趨勢(shì)，可關(guān)注大眾消費(fèi)“困境反轉(zhuǎn)”的逢低布局機(jī)會(huì);

4）疫情對(duì)于社會(huì)的長(zhǎng)期復(fù)雜性影響，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關(guān)系或迎來(lái)緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)加??；研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。