8月金價先抑后揚，紐約金由2000美元/盎司一線跌至1920美元/盎司一線，隨后反彈至1970美元/盎司一線。8月上旬金價走弱主要是由于美元指數(shù)強勢打壓，而8月下旬金價觸底反彈主要是由于美元指數(shù)上行動能不足疊加美債收益率高位回落。滬金方面，波動幅度明顯小于紐約金，且再度突破年內高位。

美元出現(xiàn)短暫回調

驅動本輪金價行情的根本因素是美國通脹和經濟。美國核心通脹雖然進入下行通道，但整體仍處于高位且回落速度緩慢。美國二季度GDP年率初值錄得2.4%，超出市場預期。8月25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在約翰遜霍爾會議上表示，過去一年，通脹改善主要是由于能源和食品價格回落，而核心通脹仍處于高位。未來美國通脹改善需要其經濟增速低于當下的增速且勞動市場有所緩和，經濟持續(xù)高于趨勢增長將加大通脹的反彈風險，若有必要，將進一步收緊貨幣政策。通脹高位疊加經濟強勁導致市場預期美聯(lián)儲將維持更長時間的高利率，降息預期一再向后推移，而鮑威爾的鷹派演講一度令市場開始押注四季度再次加息25個基點。

8月美元指數(shù)一度反彈至104上方，而十年期美債收益率在月中領先于美元指數(shù)回落。鮑威爾在約翰遜霍爾會議上的鷹派演講令市場對加息預期有所升溫，但隨后數(shù)日開始下修，而美元指數(shù)也隨之回落，可見當前市場對美聯(lián)儲貨幣政策的計價已比較充分，美元指數(shù)上行動能不足。從技術角度來看，今年以來，美元指數(shù)在100—106區(qū)間偏弱振蕩，美元指數(shù)回落利好金價走勢的同時，人民幣升值將對沖滬金一部分漲幅。在貨幣政策內松外緊的背景下，預計人民幣升值幅度將小于美元指數(shù)下跌幅度，故美元指數(shù)下行仍將利好滬金走勢。

勞動力市場明顯降溫

8月底，美國二季度實際GDP環(huán)比折年率從初值的2.4%修正為2.1%，同時美國職位空缺也出現(xiàn)明顯下降，這使得美元指數(shù)與美債收益率承壓下行。近期，美國非農就業(yè)數(shù)據下滑明顯，勞動市場明顯降溫。我們認為，美國經濟在高利率打壓下很難維持上半年的增速，且十年期美債收益率已位于去年高點，上行空間有限。同時，美國經濟下行將有利于通脹回落。若下半年核心通脹持續(xù)改善，美聯(lián)儲很可能在四季度的議息會議上放鴿，市場將在四季度開始炒作降息預期，美債收益率承壓下行，利好金價；若下半年核心通脹改善不及預期，美聯(lián)儲四季度很可能維持鷹派甚至加息，這將使美債收益率維持高位，進而使得金價承壓。

綜上所述，短期市場對加息預期和美國經濟強勁的計價較為充分，金價后續(xù)下修的概率較大，美元指數(shù)調整將給予金價上行動力。但在炒作降息之前，預計美元下行空間有限，美強歐弱經濟格局仍將給予美元指數(shù)支撐，對應金價上行空間有限，可關注紐約金2000美元/盎司和2100美元/盎司關口壓力。中長期美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，十年期美債收益率開始高位回落，后續(xù)降息炒作將進一步推動美債收益率下行，進而推動金價上行。我們認為，四季度末市場將炒作降息預期，屆時美元指數(shù)及美債收益率下行空間將打開，金價有望出現(xiàn)較大漲幅。