【導(dǎo)語】6月至8月，豆粕在低庫(kù)存，低利潤(rùn)，低價(jià)格的背景下開始上漲，從下游被動(dòng)建庫(kù)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，從進(jìn)口條件的變化到美豆產(chǎn)區(qū)的天氣，供需合力，內(nèi)外同向，加速了本輪的價(jià)格上漲。進(jìn)入9月后，需求端開始率先走弱，價(jià)格止?jié)q并高位震蕩。卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)，四季度豆粕現(xiàn)貨價(jià)格先漲后落，震蕩上行。

大豆壓榨產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：利潤(rùn)修復(fù)，庫(kù)存下沉

6月至8月，大豆壓榨產(chǎn)業(yè)得益于豆油豆粕的期現(xiàn)價(jià)格齊漲，使得產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正并持續(xù)增加。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6-8月份，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)上漲1229元/噸，漲幅32.9%；豆油現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)上漲1893元/噸，漲幅26.3%。而同期，進(jìn)口大豆成本僅上漲1.58%。

上游壓榨利潤(rùn)的快速上行，帶動(dòng)中下游從被動(dòng)建庫(kù)逐步轉(zhuǎn)向主動(dòng)建庫(kù)。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的成交數(shù)據(jù)顯示，6-8月的日均成交量32萬噸，較5月日均19萬噸增加68.4%。同期上游企業(yè)的豆粕庫(kù)存從6月初的45.91萬噸增加至8月末的71.55萬噸，僅增加25.6萬噸。需求強(qiáng)勁有效緩解了高壓榨量帶來的庫(kù)存壓力，庫(kù)存大量轉(zhuǎn)移至中下游，使得大豆壓榨企業(yè)的現(xiàn)貨價(jià)格上漲壓力有所減輕。

綜合看，6-8月的上漲行情，剔除天氣炒作、進(jìn)口條件收緊等表面因素，實(shí)際上仍舊是大豆壓榨行業(yè)在低庫(kù)潤(rùn)、高庫(kù)存、低價(jià)格的背景下的自身周期驅(qū)動(dòng)變化。而價(jià)格作為周期的先行指標(biāo)，更是體現(xiàn)出目前“產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)庫(kù)存轉(zhuǎn)移”的周期特征。

四季度豆粕價(jià)格先漲后落，整體震蕩上行

9月份開始，巴西大豆開始播種，今年馬托格羅索州批準(zhǔn)可以從9月1日開始播種大豆，相較于往年提前半個(gè)月左右。作為豆粕原料端的產(chǎn)量定價(jià)預(yù)期錨，2023/24年度的巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期將逐步增加對(duì)美豆期貨價(jià)格的影響權(quán)重。由于今年為厄爾尼諾氣候現(xiàn)象，因此相比于美國(guó)大豆種植業(yè)完善的種植系統(tǒng)來說，巴西大豆產(chǎn)量將更多受到天氣的影響。

美國(guó)氣候預(yù)測(cè)中心的數(shù)據(jù)顯示，目前厄爾尼諾指數(shù)達(dá)到1.1，是自1997年以來的同期最大值。通常在厄爾尼諾條件下，南半球的夏季巴西產(chǎn)區(qū)將被高溫覆蓋，降水較少。因此市場(chǎng)需要警惕在巴西大豆的播種期，天氣是否會(huì)降低大豆播種進(jìn)度，進(jìn)而影響產(chǎn)量預(yù)期。從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，在2024年2月之前，全球仍舊處于厄爾尼諾的影響下。因此，2023/24年度的南美大豆播種期，市場(chǎng)需要將極端氣候問題更多的考慮進(jìn)遠(yuǎn)期價(jià)格的評(píng)估中。

中國(guó)買船開始止跌增加，遠(yuǎn)期供應(yīng)預(yù)期增長(zhǎng)

從產(chǎn)業(yè)角度看，市場(chǎng)關(guān)注度較大的仍舊是中國(guó)買船情況。從周度的買船數(shù)據(jù)看，近期中國(guó)對(duì)2023/24年度的買船開始止跌增加。由于9-10月大豆到港量較少，且目前油粕價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)也給出了買船利潤(rùn)，因此盡管四季度前期大豆進(jìn)口維持偏緊態(tài)勢(shì)。但11月開始大豆到港量或明顯增加，市場(chǎng)在考慮11月之后的豆粕定價(jià)時(shí)，需警惕這一因素的具體影響。

綜上，四季度為南美大豆的播種期，全球厄爾尼諾的氣候狀態(tài)，使得2023/24年度的播種前景較不明朗。疊加中國(guó)9-10月份大豆到港量偏少，全球海運(yùn)條件不佳，因此四季度前期供應(yīng)端的收緊將支撐豆粕價(jià)格。而隨著目前買船的陸續(xù)到港，以及中下游庫(kù)存能力的逐步飽和，豆粕價(jià)格或?qū)⑹艿缴嫌螏?kù)存壓力的影響開始被動(dòng)建庫(kù)，屆時(shí)價(jià)格或?qū)⒄鹗幾呷?，四季度整體將維持偏強(qiáng)走勢(shì)。豆粕市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)邏輯愈發(fā)深刻，市場(chǎng)需更好的理解產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的具體情況，才能更好的預(yù)判價(jià)格行情趨勢(shì)，預(yù)測(cè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）