宏觀金融衍生品：人民幣再度承壓

股指期貨。近期市場表現偏弱，一方面是因為美元指數上行，人民幣貶值壓力加劇，另一方面是政策效果體現尚不明顯，市場信心修復偏慢。但在調整后市場已經處于底部區(qū)域，基本面出現企穩(wěn)跡象，政策也有望繼續(xù)加碼，因此指數進一步下行空間有限。

黑色系板塊：成本支撐弱化，盤面延續(xù)回落

螺卷。近期鋼材需求并沒有太明顯好轉，螺紋鋼和熱卷走勢持續(xù)弱于原料，盤面利潤大幅壓縮，鐵水產量達到年內高點后是有減產壓力的，進而帶動成本回落，成本偏強的邏輯在弱化。在需求沒有進一步改善前，鋼價有階段性調整的壓力，不過由于總的庫存壓力并不明顯，預計下跌空間也不會太大。

鐵礦。鋼材總體需求表現一般，鋼廠有一定減產的壓力，加上礦價持續(xù)反彈后估值已經不算低估，因此短期上漲驅動放緩。但當下還沒看到基本面開始轉弱，港口一直沒有明顯累庫，加上國慶節(jié)前鋼廠的補庫，預計盤面震蕩為主。

雙焦。前期受礦難頻發(fā)及宏觀地產利好政策出臺的影響，盤面拉升較多，基本接近3月跌價前的位置。但焦煤庫存小幅降低，焦炭庫存基本持平，雙焦基本面矛盾并不大，價格難以繼續(xù)上行。而當前鋼廠仍有減產壓力，雙焦需求承壓，盤面將回歸基本面邏輯，前期拉升將有回調，預計呈寬幅震蕩偏弱的走勢，操作上波段操作為主。

玻璃。近期將有兩條浮法1200噸點火運行（9.8日已有600噸點火），但下游本月初已采購完成，產銷數據轉弱，整體玻璃供需偏利空。操作上建議逢反彈做空。

純堿。檢修陸續(xù)結束，設備復產對供應增加有預期，預計九月中旬左右大部分前期檢修設備完成檢修。另一方面，純堿內外價格倒掛，純堿進口量或有增加。純堿雖仍在去庫，但去庫速度明顯放緩，隨著復產的增加，以及新增產能的釋放，后續(xù)純堿有望轉為累庫。操作上建議逢反彈做空。

能源化工：原油維持強勢

原油。上周沙特延長減產到年底，俄羅斯同樣延長出口削減到年底予以配合，使得年內總體保持供應收縮局面。疊加部分成品油庫存短缺支撐裂解，為后續(xù)煉油行為提供動力，以及WTI管理基金期貨與期權凈多單大幅增加至年內新高，顯示宏觀資金流向與基本面共振。我們預計油價中長期仍然保持偏強勢頭，布倫特上方關注95美元，風險方面關注有無突發(fā)的非自愿和不可抗力供應影響。

瀝青。9月第1周瀝青產業(yè)數據顯示煉廠開工率進一步走高，主要受柴油利潤驅動。周度出貨量環(huán)比小幅增加，顯示需求向好。社庫小幅下降，廠庫持穩(wěn)，庫存結構有利于中上游挺價。盡管需求端改善有限，近期成本端連續(xù)走強，疊加煉廠庫存壓力較低，瀝青走勢或稍強，風險點主要在于成本端持續(xù)拉升。

LPG。外盤價格中樞較前期明顯抬升，國內終端庫存消耗后對高價接受程度提高，上游挺價意愿提升，市場情緒維持強勢。倉單近期注銷加速，定價旺季預期疊加原油端抬價背景使得盤面估值偏強。然PDH裝置新增檢修計劃，盈利預期偏弱下化工需求收縮，恐成價格持續(xù)上行阻力。

PTA。隨著汽油旺季的結束，成品油裂解價差存轉弱預期，油價繼續(xù)上行的動力有限，但由于原油依然維持在90美金高位震蕩，9月PTA也難以出現大幅下行驅動，具體仍需要觀察美國和亞洲煉廠利潤是否會發(fā)生共振下行的情況帶來新的空頭邏輯。PX整體供需面較好，9月存有檢修預期，預計PXN依舊可以維持高位支撐，PTA加工費被壓縮至個位數，警惕裝置意外減產現象。紡織終端在旺季下表現出色，短期內需仍可持續(xù)。策略建議：短期PTA仍然維持看多思路，警惕回調風險，中長期等到具體信號再擇機做空，TA-EG價差做多部分止盈后繼續(xù)持有。

MEG。本周乙二醇港口庫存小幅去庫，但絕對值水平依然處于高位，后續(xù)到港貨數量較大，累庫格局并未有明顯的變化，基本面未有明顯改善，維持累庫格局，高位壓制依然存在。短期乙二醇的利多因素則是來自于原油、煤炭等成本和預期因素，不建議將01合約再度作為多配合約，可能向下做更符合對乙二醇基本面向下的邏輯。策略建議：01合約前期底部維持多單可以逐步止盈離場，未進場不建議此時入場多單，目前乙二醇不適合繼續(xù)做多，中長期以空配為主；關注15反套窗口

PVC。本周周度供應回升才會給到扭轉累庫壓力的邏輯去博弈需求預期和政策利好的邏輯，那么在外需出口走弱的已成定局的情況下，9月份正是考驗內需成色的關鍵時點，若需求暫不能證偽的情況下，PVC預計仍然會維持高位震蕩，基本面偏弱和價格稍強劈叉。不過對于地產中期數據和近期成交情況來看，下游備貨意愿不強，未見傳統(tǒng)”金九銀十“表現，注意本月多空邏輯轉換。策略建議：節(jié)奏保持謹慎，輕倉試空，重點關注下游表現是否滿足預期。

甲醇。浙江興興重啟傳言再起，甲醇期價沖高上行。生產利潤持續(xù)回升促使甲醇開工率回升至同期高位，然秋檢規(guī)模暫時不大，供應端壓力仍存。傳統(tǒng)下游需求正式進入“金九”旺季，MTO裝置回歸和新投產使得烯烴需求向好回升，但天津渤化的停車抵消了部分需求增量。甲醇基本面呈現供需雙增的態(tài)勢，但隨著甲醇價格的連續(xù)上漲，其估值的絕對水平已抬升至中等偏上。此外，9月到港量偏多，港口依舊呈現累庫格局。當前下游對高價甲醇的抵觸情緒已有部分顯現，建議前期多單可適當止盈減磅、落袋為安。2600元/噸一線壓制明顯，單邊繼續(xù)追多風險較大，而后期冬季限氣停車和燃料需求增加的預期仍在，因此建議逢回調后再布局多單或以01-05逢低正套表達（近期社庫持續(xù)累積導致01-05走出反套，但旺季預期證偽前，仍以逢低正套思路操作）。主產地煤礦安監(jiān)仍處于高壓態(tài)勢，煤炭價格延續(xù)小幅反彈，但日耗見頂回落仍是不可忽視的成本端風險因素。近期PP受成本端油價偏強的支撐要強于甲醇，PP-3MA短期走擴。但PP仍處產能投放周期的情況下，MTO不應維持高利潤，PP-3MA中長期逢高做縮。

棉花。鄭棉大幅回落主要受政策端影響，75萬噸滑準稅配額已下達以及延長拋儲時間。同時，鄭商所提高交易保證金，降低投機活躍度?；久嫖窗l(fā)生明顯變化，籽棉收購即將開啟，市場仍在關注棉農與軋花廠之間的博弈情況。短期，鄭棉或維持寬幅震蕩。

有色金屬：美元走強，銅價承壓

銅。美元走強，銅價上方承壓。周五倫銅收跌1.57%，滬銅主力日盤收跌0.56%，夜盤收跌0.36%。宏觀面，強美國弱歐洲的邏輯并未發(fā)生變化，美元預計仍將保持強勢，持續(xù)施壓銅價?；久?，9月，供應端預計略有下滑，受部分冶煉廠檢修影響，國內產量預計將出現小幅下滑，進口量預計總體仍維持在一個偏高的水平，需求端，漸入旺季，預計初端下游開工將環(huán)比出現改善。整體看，9月庫存預計仍將處于低位，難以恢復到安全水平線上。銅價預計維持高位震蕩，跨期正套仍可持續(xù)關注。

鋁/氧化鋁。庫存問題發(fā)酵，鋁價高位震蕩。周五倫鋁收跌0.52%，滬鋁主力日盤收跌0.97%，夜盤收跌0.13%。供應方面，電解鋁產能無進一步投產及復產計劃，且鋁水比例依舊偏高，9月產量受運營天數的影響預計出現小幅下滑。需求端，臨近旺季，下游開工環(huán)比出現增長，預計9月總體將出現好轉?？傮w上，9月面臨的去庫壓力依然較大，有效累庫的可能性較低，預計庫存整體仍保持在低位，預計鋁價維持高位震蕩，跨期正套仍可持續(xù)關注。氧化鋁方面，目前的盤面價格已經處于全行業(yè)盈利水平，進一步向上的驅動有限，投機可逢高適當介入空頭。

不銹鋼。基本面仍偏弱，印尼鎳礦短缺擔憂緩解，9月排產仍維持高位，庫存持續(xù)累庫，現貨成交一般。短期，建議觀望。

農產品:關注中午MPOB報告公布

油脂。上周油脂整體大跌，正如我們此前所說油脂中線級別的跌勢可能已經開啟。不過上周五夜盤美豆的反彈，因usda9月供需報告將于周三凌晨公布，投資者規(guī)避風險而調整。我們認為usda月度報告中只要美豆產量下調幅度不是過大，并不會改變油脂下跌的趨勢，因此出現反彈反而是逢高做空的機會。此外，今天中午mpob將公布8月報告，預期利空。

豆粕/菜粕。國內方面，臨近雙節(jié)，下游需求量有所增加，飼料企業(yè)提前備貨提貨意愿增強。但遠期訂單較少，四季度供應偏緊擔憂依然存在。國外方面，需等待9月USDA報告指引。

白糖。上周五白糖2401上漲0.33%，ICE原糖下跌1.57%。巴西八月產糖量數據走高，創(chuàng)三年內新高，增產局面不改，泰國印度雙雙具備減產預期。據消息印度將禁止23-24年度出口糖，影響到年底至明年年一季度的出口，利多原糖。巴西方面可能有堵港情況，供應后移，進口糖尚未大量到港，預計近期盤面高位震蕩。

生豬。標豬現貨價小幅下調，散戶意愿挺價但效果一般，目前體重回到122公斤以上，現貨無力往上，目前學生開學中秋旺季需求表現不及預期，疊加七八月壓欄二育的部份迎來集中釋放，利空因素主導，集團9月份計劃月均出欄環(huán)比增加5%，不過沒有上半年預期那么高。二育商再次試圖進場，賭后期腌臘行情。熱鮮走貨一般，屠宰量低位震蕩，8月大中小豬存欄量均環(huán)比上升，育肥飼料量環(huán)比上升，能繁母豬存欄量上升，整體基本面偏松，維持看空觀點，短期向下空間不大，區(qū)間震蕩。