7 月政治局會議召開后，“政策底”也進(jìn)一步確認(rèn)，擴(kuò)內(nèi)需、提信心、防風(fēng)險(xiǎn)成為后續(xù)政策三大主線。圍繞三大政策主線，8 月政策落地情況如何？本文詳細(xì)梳理，可供參考。

一、擴(kuò)內(nèi)需：資金、項(xiàng)目加碼推動穩(wěn)增長落地，個稅等優(yōu)化釋放消費(fèi)空間

年初以來，內(nèi)需不足對經(jīng)濟(jì)修復(fù)拖累逐漸凸顯，體現(xiàn)為消費(fèi)修復(fù)偏弱、穩(wěn)增長資金 使用落地偏慢等。7 月多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期、產(chǎn)需修復(fù)較 6 月放緩，指向經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動 能依然不強(qiáng)。具體來看，收入增長放緩等影響下，社會消費(fèi)品零售總額 7 月同比 2.5%、 較 6 月回落 0.5 個百分點(diǎn)；專項(xiàng)債發(fā)行較慢、財(cái)政資本金存在缺口下，7 月固定資產(chǎn)投資 增速再度回落 2.1 個百分點(diǎn)至 1.2%，基建投資則較 6 月回落 6.4 個百分點(diǎn)至 5.3%。

針對消費(fèi)修復(fù)偏弱，8月政策密集出臺，在供給、需求端均有加力。供給端，發(fā)改委、商務(wù)部、文旅部等多部門出臺促消費(fèi)政策，對餐飲、文旅、家居、汽車消費(fèi)等領(lǐng)域加大政策支持力度，并通過完善快遞、商業(yè)中心等消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品上行、商品服務(wù)下沉等挖掘縣域消費(fèi)潛力。需求端則為稅收優(yōu)惠等政策加碼釋放消費(fèi)空間。8月財(cái)政部推出多項(xiàng)稅收優(yōu)惠舉措，包括一定條件下?lián)Q購住房個稅退稅、一次性獎金個稅政策延續(xù)，提升部分專項(xiàng)附加扣除額度等；同時(shí)，央行引導(dǎo)下，四大行明確降低存量首套住房貸款利率措施等，或一定程度上有助于釋放消費(fèi)需求。

針對穩(wěn)增長資金使用偏慢，資金、項(xiàng)目均有加碼。近期，財(cái)政部等指出后續(xù)加快專項(xiàng)債發(fā)行使用、推動項(xiàng)目加快落地等；其中，資金端，地方新增專項(xiàng)債8月發(fā)行已有加速，后續(xù)力爭在 9 月底前發(fā)行完畢，10 月底前使用完畢；項(xiàng)目端，國家發(fā)改委項(xiàng)目審批速度 5 月明顯加快，上半年審批項(xiàng)目金額超7000億元、高于過去五年同期平均的 4500 多億元；后續(xù)加快穩(wěn)增長資金落地，資金端或重點(diǎn)關(guān)注補(bǔ)充財(cái)政資金缺口、提升資金規(guī)模等增量工具，項(xiàng)目端或重點(diǎn)關(guān)注加強(qiáng)項(xiàng)目落地監(jiān)管、推動十四五規(guī)劃等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目加快落地等。

二、提信心：促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展上升至頂層規(guī)劃，多方舉措?yún)f(xié)同快速落地

信心不足亦是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏慢的“癥結(jié)”之一。年初以來，私營企業(yè)與資本市場投資者均呈信心不足。2023 年上半年，民間投資增速延續(xù)回落，民間固定資產(chǎn)投資占比近 53%、較2019年回落超3個百分點(diǎn)，實(shí)際使用外商直接投資規(guī)模亦持續(xù)下滑、5 月同比回落至-18%。資本市場投資者情緒亦較為低迷，從股票市場來看，股債收益差跌破-2 倍標(biāo)準(zhǔn)差位置；從債券市場來看，10年期國債收益率持續(xù)走低、且波動率歷史新低。

提振民營企業(yè)信心，投資、融資、法律保障等方面政策于 8 月密集出臺。投資端，國家發(fā)改委等多部門提出將在國家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目中，選取具有一定收益水平、條件相對成熟的項(xiàng)目，形成鼓勵民間資本參與的重大項(xiàng)目清單，支持民營企業(yè)參與重大 科技攻關(guān)，牽頭承擔(dān)工業(yè)軟件、云計(jì)算、人工智能等領(lǐng)域的攻關(guān)任務(wù)；融資端，央行、金融監(jiān)管總局等提出延長普惠小微貸款支持工具期限，擴(kuò)大民營企業(yè)信用貸款規(guī)模，落實(shí)金融企業(yè)呆賬核銷管理制度等。同時(shí)，為促進(jìn)外商投資加速修復(fù)，當(dāng)前政策除加大對 涉外企業(yè)財(cái)稅優(yōu)惠力度外，亦研究降低外商直接投資限制、釋放深化對外開放積極信號等。

提振投資者信心、活躍資本市場亦是 8 月政策重點(diǎn)。8 月下旬，基于投融資方面，證監(jiān)會推出活躍資本市場“三支箭”，具體包括，階段性收緊IPO節(jié)奏、促進(jìn)投融資動態(tài)平衡，降低融資保證金比例，規(guī)范上市公司股東減持行為、規(guī)范再融資行為等；交易方面，財(cái)政部減半征收證券交易印花稅，降低證券交易成本。后續(xù)活躍資本市場，引導(dǎo)長期資金入市或是重點(diǎn)。與海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國股票投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)低、一般法人高”的特征，長期資金入市力度仍有提升空間。

三、防風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)政策供需端調(diào)整優(yōu)化加快，“一攬子”化債方案已在路上 

防風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，地產(chǎn)與地方債風(fēng)險(xiǎn)為當(dāng)前兩大癥結(jié)所在，對土地金融的嚴(yán)重依賴使得地產(chǎn)下行周期下，弱資質(zhì)地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。年初以來地產(chǎn)銷售的持續(xù)下滑，不僅對地產(chǎn)企業(yè)造成沖擊，亦通過土地市場影響地方財(cái)政收入及城投平臺償債能力。當(dāng)前百城土地溢價(jià)率與成交面積仍處低位，一方面導(dǎo)致地方政府性基金收入持續(xù)走弱、前 7 月 同比-15%，影響城投平臺的政府相關(guān)業(yè)務(wù)收入；另一方面，土地資產(chǎn)價(jià)值縮水、流通下降，影響城投平臺現(xiàn)金流和再融資能力，導(dǎo)致部分弱資質(zhì)地區(qū)化債承壓。

為防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延、適應(yīng)當(dāng)前地產(chǎn)供求關(guān)系，8月地產(chǎn)政策加快優(yōu)化調(diào)整，四大一線城市均已官宣認(rèn)房不認(rèn)貸。8月以來，房地產(chǎn)行業(yè)供需兩端均加快調(diào)整，多地跟進(jìn)優(yōu)化地產(chǎn)政策，其中一線城市于8月末官宣“認(rèn)房不認(rèn)貸”。但本輪一線城市地產(chǎn)“松綁”或 有別于過去的總量型地產(chǎn)政策，更多刺激的是改善型需求。但在收入預(yù)期不穩(wěn)、居民杠 桿高企背景下，以住房貸款余額/可支配收入衡量的杠桿水平也大幅提升，一線地產(chǎn)銷售 回暖的空間或不及以往。當(dāng)前“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策或有助于釋放居民真實(shí)需求，帶動地 產(chǎn)階段性企穩(wěn)，但持續(xù)性或需進(jìn)一步觀察。

后續(xù)防風(fēng)險(xiǎn)，或重點(diǎn)關(guān)注“一攬子”化債方案部署落地等。年初以來部分地區(qū)隱債 化解推進(jìn)困難，本質(zhì)是現(xiàn)金流問題?；厮葸^往，債務(wù)化解的常見思路即改善現(xiàn)金流方案有三大類。第一類是債務(wù)縮減類，如破產(chǎn)清算、債務(wù)減計(jì)、債轉(zhuǎn)股、資金剝離、變賣資 產(chǎn)“填窟窿”等；第二類為“降低成本類”，債務(wù)置換是典型手段；第三類為“提高現(xiàn)金流類”，如加快城投轉(zhuǎn)型、盤活存量資產(chǎn)等。針對當(dāng)前地方化債“癥結(jié)”，“一攬子”化債 方案推進(jìn)或需各地對其項(xiàng)目先進(jìn)行甄別、分類管理，再將上述三類化債舉措針對性地結(jié) 合使用?；瘋肮ぞ呦洹敝?，除了財(cái)政端的債務(wù)置換外，財(cái)政貨幣協(xié)同化債的工具和手 段、金融支持化債等亦值得關(guān)注。

經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)： 

（1）內(nèi)需不足對經(jīng)濟(jì)修復(fù)拖累逐漸凸顯下，8 月促消費(fèi)、穩(wěn)投資政策加碼。促消費(fèi)，除了進(jìn)一步支持文旅、家居、汽車等領(lǐng)域消費(fèi)外，亦通過稅收優(yōu)惠舉措、降低存量首套住房貸款利率等間接釋放消費(fèi)需求。穩(wěn)投資，資金端，地方新增專項(xiàng)債力爭在9月底前發(fā)行完畢，10月底前使用完畢；項(xiàng)目端，審批速度加快，上半年審批項(xiàng)目金額超七千億元。

（2）信心不足亦是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏慢的“癥結(jié)”之一。提振民營企業(yè)信心，投資端，國家發(fā)改委等篩選重點(diǎn)項(xiàng)目鼓勵民間資本參與；融資端，央行等提出延長普惠小微貸款支 持工具期限，擴(kuò)大民營企業(yè)信用貸款規(guī)模等。提振投資者信心方面，8月下旬，證監(jiān)會推出活躍資本市場“三支箭”，財(cái)政部減半征收證券交易印花稅，降低證券交易成本。

（3）防風(fēng)險(xiǎn)方面，地產(chǎn)銷售的持續(xù)下滑，不僅對地產(chǎn)企業(yè)造成沖擊，亦通過土地市場影響地方財(cái)政收入及城投平臺償債能力。為防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延、適應(yīng)當(dāng)前地產(chǎn)供求關(guān)系，8月地產(chǎn)政策加快優(yōu)化調(diào)整；但本輪一線城市地產(chǎn)“松綁”或有別于過去的總量型地產(chǎn)政策，更多釋放居民改善型需求，帶動地產(chǎn)階段性企穩(wěn)，持續(xù)性或需進(jìn)一步觀察。