A股的四季效應(yīng)：在過去的十年中，A股市場的四季效應(yīng)大致沿著“春季躁動”、“階段回調(diào)”、“盛夏攻勢”、“藍籌回歸”四個階段演繹。每年春節(jié)前后1-2月市場往往會有一波漲幅可觀的“春季躁動”行情，市場在積累一定獲利兌現(xiàn)需求后會有一定幅度的回撤，可以稱之為“階段回調(diào)”，調(diào)整一般發(fā)生在3-4月。4月底隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)和上市公司一季報陸續(xù)披露完畢，市場往往會沿著當年高景氣方向發(fā)動幅度更大的一波進攻，進攻時間大多發(fā)生在5月-9月，我們在此前的報告中稱之為“盛夏攻勢”。到了四季度，進攻往往結(jié)束，資金開始獲利了結(jié)，市場風格回歸均衡，我們稱之為“藍籌回歸”。

春季躁動：隨著1月底業(yè)績預(yù)告披露落地，市場經(jīng)濟數(shù)據(jù)和業(yè)績進入真空期，新的預(yù)期開始形成。同時，春節(jié)后資金重新回流銀行系統(tǒng)，機構(gòu)資金開始著手新布局，市場流動性改善。疊加“兩會”前的政策預(yù)期升溫，市場風險偏好上升，市場進入春季躁動階段。春季躁動期間風格表現(xiàn)為小盤成長占優(yōu)。行業(yè)層面上表現(xiàn)為TMT、順周期均有可能占優(yōu)。

階段回調(diào)：3月左右一季度公司業(yè)績披露和經(jīng)濟數(shù)據(jù)相繼公布，春季躁動形成的經(jīng)濟預(yù)期落地，部分獲利資金進行盈利兌現(xiàn)。市場流動性邊際收緊，各行業(yè)基于業(yè)績事實開啟階段性回調(diào)。階段回調(diào)期間風格表現(xiàn)為大盤價值占優(yōu)。行業(yè)層面上表現(xiàn)為金融、房地產(chǎn)、必選消費占優(yōu)。

盛夏攻勢：4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，市場對全年景氣趨勢和邊際改善的方向有了更明確的判斷，市場走勢從前期的預(yù)期驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)榛久骝?qū)動。在政策明朗、基本面驗證的背景下，投資者往往沿著全年景氣趨勢和業(yè)績邊際改善的方向進行布局。盛夏攻勢期間風格表現(xiàn)為小盤成長占優(yōu)。行業(yè)層面多表現(xiàn)為TMT和消費板塊占優(yōu)。

藍籌回歸：進入四季度，隨著三季報的陸續(xù)披露，全年業(yè)績預(yù)測回歸現(xiàn)實，市場會對不同行業(yè)進行修正，同時，會對次年的業(yè)績預(yù)測進行相應(yīng)的調(diào)整。而市場的估值基準隨之調(diào)整，導(dǎo)致估值切換。風格上低估值大盤藍籌風格的勝率更大。

本輪四季度風格如何演繹？按照四個階段劃分考察今年以來的市場整體走勢，年初在外資回流、AI產(chǎn)業(yè)趨勢、兩會預(yù)期催化下以TMT和科創(chuàng)50為代表的小盤成長風格明顯占優(yōu)，3-4月隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績披露市場階段回調(diào)，但5月-9月由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際削弱，經(jīng)濟基本面及改善預(yù)期較弱，市場整體震蕩回調(diào)，盛夏攻勢并不明顯。從目前的情況看，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善的情況下，經(jīng)濟預(yù)期有望轉(zhuǎn)暖。四季度接近美聯(lián)儲降息周期開啟，疊加人民幣季節(jié)性升值，有望吸引外資重回凈流入，藍籌回歸的概率更高，四季度大盤藍籌風格有望重回占優(yōu)。

風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊。