9月以來，鄭棉主力合約價格自17905元/噸高位回落，最低觸及16910元/噸，隨后振蕩企穩(wěn)。由于棉市基本面多空交織，暫無明顯驅(qū)動力，整體上棉價上漲有壓力，下跌有支撐，目前在17000— 17300元/噸區(qū)間波動。

新年度減產(chǎn)預(yù)期逐漸消化

產(chǎn)量方面，今年新疆棉花產(chǎn)量預(yù)計同比減少。一方面是因為今年新疆地區(qū)棉改糧現(xiàn)象增多；另一方面是因為種植初期天氣不佳導(dǎo)致單產(chǎn)預(yù)計下調(diào)。自上半年開始，市場逐步交易新年度新疆棉減產(chǎn)預(yù)期，盤面也通過上漲對此預(yù)期進行充分反映。8月，各機構(gòu)前往新疆進行產(chǎn)區(qū)調(diào)研，普遍認為新疆棉花生長形勢好于預(yù)期，并將產(chǎn)量預(yù)估值較前值上調(diào)，這也是近期棉價回落的主要原因。目前，產(chǎn)量還難以下定論，產(chǎn)區(qū)棉花進入打頂期，9月天氣擾動因素仍存。

進口方面，自6月開始，內(nèi)外棉價差結(jié)構(gòu)從內(nèi)弱外強恢復(fù)到內(nèi)強外弱局面，棉花進口利潤窗口再度打開，進口需求提升。今年棉花滑準稅配額量為75萬噸，目前已下發(fā)完畢，預(yù)計三季度起棉花進口數(shù)量將明顯回升。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，8月棉花進口18萬噸，同比、環(huán)比均增加7萬噸；棉紗進口19萬噸，同比增加12萬噸，環(huán)比增加3萬噸。

“金九銀十”為下游紡織市場傳統(tǒng)生產(chǎn)及銷售旺季。自8月開始，企業(yè)陸續(xù)接到秋冬訂單，織布廠開機率環(huán)比提升。由于原料庫存偏低，補庫動作產(chǎn)生，成品庫存自8月開始也有明顯去化。但是近兩周，據(jù)悉南通及廣佛地區(qū)織布廠開機率已有所下降，雖然成品庫存仍在去化，但旺季勢頭似乎已有所降溫。紡企情況差于織布廠，開機率自7月份持續(xù)回落，雖然棉花庫存不高，但由于紡紗利潤不佳，企業(yè)原料采購積極性不強，成品庫存也在累積周期。此外，貿(mào)易環(huán)節(jié)的棉紗庫存高企，若“金九銀十”旺季預(yù)期落空，下游企業(yè)開機難以有效提升，這一高庫存將成為一大壓力持續(xù)存在。

商業(yè)庫存去化速度未放緩

本年度棉花商業(yè)庫存在2月達到峰值，此后開啟去化周期，目前處于歷史同期偏低水平。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)消息，截至8月底，棉花商業(yè)庫存為163萬噸，環(huán)比減少70萬噸，同比減少94萬；新疆棉花商業(yè)庫存為79萬噸，同比減少102萬噸。商業(yè)庫存偏低驅(qū)動棉價在8月之前走強，自8月開始，多項政策落地，市場供給增加，棉花商業(yè)庫存利多驅(qū)動逐步減弱。但從8月底數(shù)據(jù)來看，儲備棉銷售并沒有使得當月棉花商業(yè)庫存去化速度放緩，因此低庫存問題依舊存在，對棉價有所支撐。

7月，有關(guān)部門發(fā)布公告，將銷售2023年中央儲備棉和下發(fā)75萬噸棉花滑準稅配額。截至目前，滑準稅配額已下發(fā)，中央儲備棉自7月31日開啟掛牌銷售，7月31日至9月20日累計成交總量493637.6465噸，成交率93.48%。根據(jù)公告，新棉收購期間，儲備棉將持續(xù)銷售，那么今年實際投放量有可能達到100萬噸，但近兩周成交率有所下降，實際供給還需觀察。

雖然兩項措施已落地，但調(diào)控未結(jié)束，新棉收購期間不確定性較多，今年政策端維穩(wěn)信號較強，關(guān)注后續(xù)是否出臺其它的措施幫助穩(wěn)價。今年棉花收購期預(yù)計延后1—2周，可能在10月上旬陸續(xù)開始。收購期籽棉價格是影響鄭棉價格的核心因素。當前棉花基本面多空交織，陳棉庫存偏緊，但進口及儲備棉彌補缺口下游需求旺季可能落空，基本面未給到鄭棉方向指引。但從估值來看，新棉開秤價預(yù)期在7.5— 8元/公斤，折算皮棉加工成本為17200—18500元/噸，當前鄭棉主力合約在17000— 17300元/噸區(qū)間波動，估值偏低，或存在上行可能。若開秤價格高開高走，將進一步提高鄭棉估值，上方空間可能拉大。總體來看，短期內(nèi)鄭棉或難言悲觀，收購前期預(yù)計偏強，收購中后期價格或有回落風(fēng)險，后續(xù)關(guān)注銀行政策、天氣變化、籽棉開秤價等因素。

圖為中國棉花供需平衡表（單位：萬噸）

圖為全球棉花供需平衡表（單位：萬噸）