【導(dǎo)語】6月以來，大宗商品強(qiáng)勢上漲，特別是能化品和黑色系成為此次價(jià)格上漲的主要拉動。匯率貶值疊加供給沖擊是價(jià)格上漲的主要驅(qū)動。在此背景下，橡膠類產(chǎn)品，特別是近油端、近煤端及進(jìn)口依存度高的產(chǎn)品跟漲明顯。

2023年初至5月底，大宗商品整體表現(xiàn)疲弱，除貴金屬類價(jià)格上漲外，其它品類普遍下跌。6月初以來，大宗商品開始逆風(fēng)翻盤，開啟了新一輪價(jià)格上漲，能化品、黑色系是此次價(jià)格上漲的主要拉動，特別是原油、鐵礦石、焦炭、純堿等產(chǎn)品漲勢較為突出。從卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的各大行業(yè)價(jià)格指數(shù)來看，自6月1日以來，能源、有機(jī)化工、農(nóng)產(chǎn)品、鋼材、橡膠價(jià)格指數(shù)分別上漲16.41%、17.88%、6.35%、4.89%和14.99%。

供給沖擊下油價(jià)上漲對能化鏈條的拉動，及匯率貶值被動推升進(jìn)口產(chǎn)品成本是6月以來大宗商品強(qiáng)勢反彈的主要原因。首先，截至9月19日，全球基準(zhǔn)布倫特原油價(jià)格已突破94美元/桶，延續(xù)了今年6月下旬以來的回升態(tài)勢，較6月1日74.28美元/桶的價(jià)格漲幅27%。供應(yīng)收緊預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美元走弱油市估值回升，加之美國墨西哥灣沿岸地區(qū)風(fēng)暴對能源供應(yīng)的潛在影響，均支撐了國際原油市場價(jià)格走強(qiáng)。國際原油價(jià)格的上漲，推升了近油端能化產(chǎn)品的走高；其次，自今年2月以來，人民幣再度貶值，造成原油、鐵礦石等進(jìn)口依賴度較高的品類，特別是海外交易所定價(jià)為主的商品進(jìn)口成本的增加。截至9月19日，人民幣兌美元匯率7.1733，較2月初6.713貶值6.86%。

在大宗商品普遍走強(qiáng)背景下，橡膠原輔料產(chǎn)品特別是近油端、近煤端及進(jìn)口依存度較高的品目或鏈條聯(lián)動跟漲表現(xiàn)明顯。

近油端的丁二烯及下游合成橡膠上漲明顯

丁二烯及下游合成橡膠產(chǎn)品價(jià)格的上漲，是能化產(chǎn)品上漲聯(lián)動與產(chǎn)品自身互相驅(qū)動的結(jié)果。從歷史規(guī)律來看，丁二烯是橡膠原輔料眾多品目中最接近油端的產(chǎn)品，其價(jià)格的波動最易受能化產(chǎn)品價(jià)格的聯(lián)動影響，然后在成本驅(qū)動下再向下傳導(dǎo)至合成橡膠。不過從今年來看，特別是自下半年以來，丁二烯產(chǎn)業(yè)鏈條價(jià)格傳導(dǎo)邏輯發(fā)生了一定變化。丁二烯價(jià)格的波動除受能化產(chǎn)品聯(lián)動外，其下游順丁橡膠價(jià)格波動對其起到一定反推作用。丁二烯今年6月以來的反彈，能化產(chǎn)品聯(lián)動助力其從歷史低位上漲，但漲勢的延續(xù)及幅度更多是受下游產(chǎn)品順丁橡膠強(qiáng)勢上漲帶動，而丁二烯及合成橡膠基本面均無明顯波動。主要原因在于順丁橡膠于今年7月28日在上期所掛牌交易，其價(jià)格波動除受成本及自身基本面影響外，資金的加持也是影響其價(jià)格的原因之一。因此順丁橡膠成為丁二烯及下游鏈條中最為活躍且領(lǐng)漲的產(chǎn)品，丁苯橡膠價(jià)格的波動也多追隨順丁橡膠而動。

成本驅(qū)動為主的橡膠輔料助劑上漲明顯

雖然能化產(chǎn)品在原油價(jià)格反彈帶動下，于6月中旬即啟動了此輪上漲。作為更下游的防老劑、促進(jìn)劑來講，價(jià)格傳導(dǎo)稍顯滯后。從下圖可以看出，橡膠防老劑、促進(jìn)劑價(jià)格上行啟動始于7月底8月初。價(jià)格的低位反彈，一方面受原油價(jià)格上漲驅(qū)動化工品價(jià)格走強(qiáng)帶來的成本支撐；另一方面主要來自行業(yè)本身的囤貨需求導(dǎo)致供應(yīng)端收緊支撐。此輪漲價(jià)之初來自其上游苯胺、MIBK、環(huán)己胺等原材料價(jià)格反彈帶來的成本驅(qū)動；價(jià)格的持續(xù)上漲就是行業(yè)自身供應(yīng)收緊助力的結(jié)果。因此此輪價(jià)格的觸底反彈，始于能化產(chǎn)品的聯(lián)動。

炭黑是明顯的成本驅(qū)動型產(chǎn)品，其價(jià)格的漲跌緊隨原料高溫煤焦油價(jià)格而波動，兩者價(jià)格的相關(guān)性系數(shù)高達(dá)90%以上。6月份以來，焦炭價(jià)格的上漲帶動了下游高溫煤焦油價(jià)格的走強(qiáng)，進(jìn)而繼續(xù)向下傳導(dǎo)至炭黑帶動了其價(jià)格的上漲。因此該鏈條屬于近煤端產(chǎn)品的傳導(dǎo)，成本驅(qū)動特征表現(xiàn)明顯。

進(jìn)口依存度較高的天然橡膠上行明顯

相比丁二烯鏈條和輔料助劑來講，天然橡膠價(jià)格雖有上漲，但漲幅相對有限。天然橡膠作為進(jìn)口依存度高達(dá)90%以上的產(chǎn)品，2月以來，人民幣持續(xù)貶值將直接導(dǎo)致其進(jìn)口成本走高，進(jìn)而推升市場價(jià)格。但其價(jià)格雖然在二季度受到支撐，但于8月才迎來上漲，最大的制約因素在于去年至今年上半年以來的高額進(jìn)口量導(dǎo)致的持續(xù)居高不下的現(xiàn)貨庫存。而9月以來價(jià)格的突破性上漲，一方面匯率貶值成本上漲支撐，另一方面來自相關(guān)品順丁橡膠探漲的帶動。因此雖然大幅拉漲主因在于順丁橡膠上漲聯(lián)動與需求支撐，但匯率因素導(dǎo)致的進(jìn)口成本增加是托底天然橡膠價(jià)格的關(guān)鍵。

匯率與供給擾動減弱 短期需求邊際改善支撐膠市偏強(qiáng)

2月以來的新一輪人民幣匯率貶值，隨著央行二次降準(zhǔn)，給市場注入信心，利于穩(wěn)定匯率。因此隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，未來匯率貶值壓力相對可控，對國內(nèi)商品的推升作用或?qū)p弱。此外，國際油價(jià)在前期供應(yīng)偏緊預(yù)期帶動下快速上漲后，在供需未失衡下，目前基本面已不支持油價(jià)繼續(xù)大幅上漲，因此未來油價(jià)回調(diào)的可能性較大，即便是在其它因素作用下，油價(jià)存在繼續(xù)上探預(yù)期，也難以在高位站穩(wěn)，因此國際油價(jià)未來有望回落至80-90美元/桶區(qū)間內(nèi)震蕩可能大，不過仍然對化工品存在較強(qiáng)支撐。因此未來匯率與供給的擾動將會對大宗商品價(jià)格的支撐有所減弱，而需求邊際的改善將成為行業(yè)的重要關(guān)注點(diǎn)。

隨著央行二次降準(zhǔn)的落實(shí)，市場流動性將更加充足，市場活力將得到激發(fā)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的韌性更足，在此情況下，能夠有效提振投資者信心，進(jìn)而提升投資意愿，帶動基建、房地產(chǎn)等行業(yè)回暖，利于提升輪胎、非輪胎橡膠制品及大宗商品消費(fèi)，既可以拉動國內(nèi)需求，也利好進(jìn)口。因此下游及終端需求邊際改善有望成為部分商品續(xù)漲的“接力棒”。對于橡膠原輔料產(chǎn)品來講，除能化產(chǎn)品上漲導(dǎo)致成本走高聯(lián)動外，下游輪胎內(nèi)需邊際改善及匯率影響下輪胎出口持續(xù)向好也是橡膠原輔料價(jià)格得以向好的重要支撐。綜合來看，原油價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)偏高位運(yùn)行，對能化產(chǎn)品價(jià)格支撐仍然偏強(qiáng)；下游輪胎及非輪胎橡膠制品在基建、房地產(chǎn)回暖帶動下，需求韌性較強(qiáng)，因此橡膠原輔料產(chǎn)品價(jià)格暫且可以得到支撐，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度及需求提振的幅度仍有待觀察，因此繼續(xù)上行空間恐會受到制約。

（卓創(chuàng)資訊 王媛媛）