【導(dǎo)語(yǔ)】2023年第三季度，原油價(jià)格開(kāi)啟上漲模式，且漲幅較大，美原油從70美元/桶上漲到90美元/桶，漲幅高達(dá)20美元/天。宏觀加息暫緩和沙特減產(chǎn)等，共同推動(dòng)油價(jià)上漲。進(jìn)入第四季度之后，考慮到通脹走高后美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期，美元走強(qiáng)和需求淡季來(lái)臨，油價(jià)繼續(xù)上漲面臨阻力，預(yù)計(jì)將震蕩為主。

一、油市回顧：三季度上漲—核心是減產(chǎn)利好

目前，歐佩克+的減產(chǎn)政策可以分為三個(gè)階段：第一階段是2022年10月份制定的減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日，從2022年11月份開(kāi)始，一直延續(xù)至2023年年底；第二階段是2023年4月份多個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)自愿額外減產(chǎn)，合計(jì)減產(chǎn)量166萬(wàn)桶/日，自5月份開(kāi)始，一直延續(xù)至2023年年底；第三階段主要是沙特和歐洲某國(guó)，沙特在前兩次減產(chǎn)的基礎(chǔ)上，自愿額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，同時(shí)歐洲某國(guó)削減出口量，在經(jīng)歷了幾次延長(zhǎng)之后，直接一步到位，延續(xù)至2023年年底。從下面的歐佩克產(chǎn)量可以看出，基本上和沙特產(chǎn)量保持同步下行，目前沙特產(chǎn)量在900萬(wàn)桶/天。

歐佩克+的前兩個(gè)階段的減產(chǎn)，核心目的是為油市托底，對(duì)下半年以來(lái)原油價(jià)格接連上漲形成明顯支撐，原油價(jià)格持續(xù)在70美元/桶上方運(yùn)行。針對(duì)后期第三季度的上漲，核心利好來(lái)自沙特100萬(wàn)桶/日的自愿額外減產(chǎn)：6月4日，沙特表示將于7月額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日；7月3日，沙特表示將額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日延長(zhǎng)至8月；8月3日，沙特表示將額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日延長(zhǎng)至9月。可以看到，沙特多次延長(zhǎng)減產(chǎn)，為市場(chǎng)不斷注入信心，油價(jià)進(jìn)一步上漲。

9月5日沙特表示將額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日延長(zhǎng)三個(gè)月直至2023底的消息，直接導(dǎo)致了原油價(jià)格的快速拉漲，但隨后適度回落，但是整體方向依然看漲，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端緊張的利好因素持續(xù)關(guān)注。沙特的超預(yù)期減產(chǎn)延長(zhǎng)，確實(shí)令市場(chǎng)感到意外，打破了之前逐月延長(zhǎng)的慣例。因此，油市獲得了持續(xù)動(dòng)力，油價(jià)震蕩上漲為主。

二、油價(jià)預(yù)測(cè)：四季度震蕩為主—核心是宏觀利空

從第四季度來(lái)看，主要的關(guān)注點(diǎn)有兩個(gè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)在11月份的議息會(huì)議，從目前的加息概率看較低，但是未來(lái)可能呈現(xiàn)不斷提升的狀態(tài)，需要關(guān)注美國(guó)通脹的環(huán)比變化；二是沙特減產(chǎn)到年底后，其他國(guó)家的產(chǎn)量是否存在增產(chǎn)的問(wèn)題。

首先，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在9月暫停加息，短期對(duì)油價(jià)的下行壓力減輕，但是考慮到目前油市水平，一直呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行的行情，和去年油價(jià)水平相比處于高位，因此美國(guó)通脹壓力較大，特別是在歐洲央行已經(jīng)加息的背景下，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)在11月份加息概率增加，即使未來(lái)暫停加息，美聯(lián)儲(chǔ)也將保持鷹派表述，高利率長(zhǎng)期存在，這將壓制全球經(jīng)濟(jì)和降低石油需求。因此，從宏觀角度來(lái)看，高利率是利空因素，限制油價(jià)上漲。

其次，歐佩克+減產(chǎn)和美國(guó)原油產(chǎn)量均受限，特別是沙特主動(dòng)自愿減產(chǎn)到年底，為市場(chǎng)多頭注入信心，支撐油價(jià)高位運(yùn)行。對(duì)于美國(guó)原油而言，從鉆探井和庫(kù)存井的角度看，閑置產(chǎn)能不足，原油增產(chǎn)的空間較小，因此，供應(yīng)端基本處于相對(duì)緊張的狀態(tài)，從這點(diǎn)來(lái)看，是利好油市的。

再次，面對(duì)目前偏高油價(jià)，美國(guó)雖然在前期持續(xù)收儲(chǔ)，但是未來(lái)不排除將重新進(jìn)行拋儲(chǔ)，因?yàn)橛蛢r(jià)在收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)之間存在差價(jià)，除去成本等存在利潤(rùn)，那么美國(guó)在面對(duì)高油價(jià)的過(guò)程中，將重新進(jìn)行拋儲(chǔ)，一方面是可以獲利，另外一方面是可以給油市降溫。但是參考目前美國(guó)石油庫(kù)存一直處于低位，即使拋儲(chǔ)也相對(duì)謹(jǐn)慎，對(duì)石油價(jià)格施壓作用有效，更多是情緒帶動(dòng)，相反，低庫(kù)存帶來(lái)了價(jià)格的上行彈性，從這點(diǎn)來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)影響中性。

最后，冬季來(lái)臨，美國(guó)石油需求將進(jìn)入淡季，雖然取暖油將進(jìn)入旺季，但是只要本年度是暖冬，則對(duì)油市的提振作用有效，這點(diǎn)無(wú)法和夏季需求高峰的體量相比，因此，石油需求季節(jié)性淡季，將帶來(lái)油市的下行壓力。

因此，從各個(gè)方面綜合考慮，宏觀壓力存在但是產(chǎn)業(yè)端有減產(chǎn)支撐和需求降低的博弈，在這個(gè)過(guò)程中，油市波動(dòng)重心預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，整體維持整理行情。

（卓創(chuàng)資訊 朱光明）