長(zhǎng)期來(lái)看，在美元指數(shù)處于高位以及原油大幅下挫的雙重利空之下，金價(jià)大幅下挫后或出現(xiàn)左側(cè)做多機(jī)會(huì)。但是短期需密切關(guān)注9月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布前后市場(chǎng)行情變化。

外盤金價(jià)自9月以來(lái)先是在1900美元/盎司上方偏弱振蕩，隨后在9月底跌破年內(nèi)低位直沖1800美元/盎司關(guān)口。與之對(duì)應(yīng)的是美元指數(shù)突破年內(nèi)高位，一度上漲至107。9月底之前外盤金價(jià)之所以能夠維持在1900美元/盎司上方振蕩，我們認(rèn)為主要是由于原油大幅上漲導(dǎo)致的通脹預(yù)期上升，進(jìn)而支撐金價(jià)。雙節(jié)期間，國(guó)內(nèi)原油高位下挫超10%導(dǎo)致通脹預(yù)期向好，黃金抗通脹溢價(jià)下降，而美元指數(shù)較節(jié)前小幅回落給予金價(jià)支撐，兩者相抵之下，金價(jià)明顯承壓下行。內(nèi)盤金價(jià)9月以來(lái)先是明顯脫離外盤，內(nèi)外差價(jià)不斷走擴(kuò)，逆勢(shì)創(chuàng)下年內(nèi)新高；隨后在節(jié)前快速跳水，跌去9月漲幅，內(nèi)外差價(jià)也有所收窄。

長(zhǎng)線等待降息周期

中長(zhǎng)期而言，美國(guó)貨幣政策屬于加息周期的末尾，美債收益率與美元指數(shù)均處于高位，對(duì)應(yīng)金價(jià)處于低位，一旦開啟降息，美債收益率將大幅下降，金價(jià)上行空間較大。但三季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在高利率環(huán)境下的韌性表現(xiàn)，不利于通脹下行，美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派，降息預(yù)期的時(shí)間節(jié)點(diǎn)一再被推遲。在貨幣政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雙重推動(dòng)下，十年期美債收益率持續(xù)上升，與之對(duì)應(yīng)的是黃金持有成本大幅上升，海外黃金ETF持倉(cāng)持續(xù)下降。整體上，高利率環(huán)境下，美國(guó)通脹下行趨勢(shì)不變，只是下行的速度不及預(yù)期。在降息炒作之前，美債收益率強(qiáng)勢(shì)疊加通脹下行，將使貴金屬承壓。在通脹持續(xù)改善后，市場(chǎng)開始炒作降息，屆時(shí)美債將迎來(lái)拐點(diǎn)，對(duì)應(yīng)貴金屬上漲空間可期。

短線或利空出盡

短期而言，美強(qiáng)歐弱經(jīng)濟(jì)格局疊加通脹反彈預(yù)期推升美元指數(shù)及美債收益率。9月美國(guó)制造業(yè)PMI改善明顯，而歐元區(qū)制造業(yè)PMI維持低位，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及職位空缺數(shù)也好于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，當(dāng)前美元指數(shù)及美債收益率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)的計(jì)價(jià)已較為充分。美元指數(shù)高位回落，較節(jié)前小幅下跌，需要關(guān)注短期貴金屬市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)利好出盡的回調(diào)局面。而雙節(jié)期間原油價(jià)格大幅下跌很大程度上緩解了通脹反彈的預(yù)期，黃金的抗通脹溢價(jià)明顯下降。在美元指數(shù)處于高位以及原油大幅下挫的雙重利空之下，金價(jià)大幅下挫后或出現(xiàn)左側(cè)做多機(jī)會(huì)。

整體上，貴金屬市場(chǎng)呈長(zhǎng)多短空格局。長(zhǎng)線多頭思路基于通脹下行趨勢(shì)明顯，美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息，美債收益率大幅下行。短線空頭思路基于美強(qiáng)歐弱經(jīng)濟(jì)格局下美元指數(shù)及美債收益率上行，以及貴金屬抗通脹溢價(jià)下降。整體長(zhǎng)線多頭確定性較強(qiáng)，但降息預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)一再被推后，當(dāng)前仍處于左側(cè)。短線多重利空之下，貴金屬或已處于底部區(qū)域。對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，當(dāng)前或是逢低做多時(shí)機(jī)；對(duì)于短線投資者而言，多重利空落地后，需要關(guān)注短期市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的可能，密切關(guān)注9月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布前后市場(chǎng)行情變化。