目前甲醇期貨主力合約價(jià)格已經(jīng)從前期2662元/噸的高點(diǎn)下滑至2440元/噸，下跌近200元/噸，跌幅達(dá)到7.5%。主要原因是化工品市場(chǎng)氛圍走弱，以及甲醇自身的累庫壓力。對(duì)于后市，甲醇期價(jià)短期承壓運(yùn)行，但下跌空間或有限。中期在國(guó)內(nèi)外限氣和進(jìn)口量減少等影響下，可能迎來觸底反彈。

2023年以來，甲醇期價(jià)走勢(shì)呈V形。2023年2月底至5月底，僅2月下旬受阿拉善煤炭事故影響短期反彈了幾日，甲醇期價(jià)后續(xù)經(jīng)歷連續(xù)3個(gè)月下跌。6月隨著基本面利空出盡，甲醇期價(jià)反彈幅度較大，最高上漲至2660元/噸，但9月開始，甲醇供應(yīng)明顯增加，港口出現(xiàn)較大幅度累庫，價(jià)格承壓下行。

從成本端來看，內(nèi)地主產(chǎn)區(qū)煤價(jià)較國(guó)慶節(jié)前上漲近100元/噸，節(jié)后煤價(jià)漲勢(shì)延續(xù)，且大秦鐵路線開始檢修，導(dǎo)致內(nèi)地發(fā)往港口的鐵路運(yùn)力偏緊。四季度隨著冬季取暖季節(jié)的到來，電廠雖然庫存相對(duì)高位，但由于剛性需求存在，進(jìn)口的煤價(jià)持續(xù)上漲。此外，近幾個(gè)月礦區(qū)事故頻發(fā)，礦區(qū)檢查關(guān)停較多，導(dǎo)致煤炭供應(yīng)有限，煤價(jià)堅(jiān)挺。整體來看，甲醇成本端下行空間或有限，或托底甲醇的價(jià)格。

從供需層面來看，我們認(rèn)為，短期甲醇供需暫無明顯矛盾。供應(yīng)方面，目前內(nèi)地因?yàn)槊簝r(jià)的上漲，導(dǎo)致部分工廠現(xiàn)金流利潤(rùn)持續(xù)壓縮（預(yù)計(jì)少數(shù)部分效益較好的工廠仍能保持100—200元/噸的正利潤(rùn)），10月生產(chǎn)利潤(rùn)相比9月出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)10—11月甲醇供應(yīng)量可能逐步下滑，疊加12月開始的西南氣頭裝置檢修，四季度整體供應(yīng)可能呈現(xiàn)邊際收縮的態(tài)勢(shì)。需求方面，在前期“金九銀十”背景之下，甲醇傳統(tǒng)下游剛需較強(qiáng)，利潤(rùn)較好，原料庫存保持中位水平，開工維持相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。MTO方面，最后一套港口MTO重啟之后，烯烴開工也處于持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，相比上半年，目前港口MTO需求表現(xiàn)良好。雖然MTO整體生產(chǎn)利潤(rùn)維持低位，但在原油價(jià)格持續(xù)高位的背景之下，目前甲醇制MTO的經(jīng)濟(jì)性好于油頭路線，MTO工廠對(duì)甲醇維持剛需采購，內(nèi)地合約也已經(jīng)恢復(fù)。

從進(jìn)口來看，9月進(jìn)口133萬噸左右，壓力較大。但因9月非伊地區(qū)裝置出現(xiàn)間斷性檢修，導(dǎo)致10月非伊進(jìn)口量環(huán)比減少；近期伊朗運(yùn)力也偏緊（部分船只流入印度和東南亞等高價(jià)地區(qū)），導(dǎo)致伊朗的進(jìn)口量收縮明顯。10月預(yù)計(jì)伊朗進(jìn)口60萬噸，非伊進(jìn)口60萬噸左右，所以10月進(jìn)口壓力相比9月明顯減輕。此外，每年11月開始，伊朗裝置大概率出現(xiàn)停車至次年2—3月的情況，四季度進(jìn)口壓力相比三季度減輕。

從庫存來看，雖然港口庫存自6月開始大幅度累庫，但國(guó)慶期間迎來去庫，一方面由于進(jìn)口量的減少，另一方面，港口MTO剛需維持，導(dǎo)致高庫存開始有一定去化。所以在進(jìn)口壓力減輕，以及需求穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)未來港口庫存繼續(xù)減少，對(duì)港口價(jià)格產(chǎn)生的壓力減輕。

整體來看，甲醇估值經(jīng)歷過較大幅度的下行之后，目前略顯低估。每年1月合約在四季度煤和天然氣消費(fèi)旺季的影響之下，成本支撐預(yù)計(jì)偏強(qiáng)，在供需矛盾并不大，且進(jìn)口量減少、港口持續(xù)去庫的情況之下，2401合約存在逢低試多的可能性，但需注意煤炭?jī)r(jià)格是否會(huì)出現(xiàn)大幅下行，以及MTO是否會(huì)出現(xiàn)意外關(guān)停的現(xiàn)象。