10月13日，央行發(fā)布9月金融數(shù)據(jù)，9月新增社會融資規(guī)模4.12萬億元，同比多增5789億元，從分項來看主要由政府債券融資拉動。往后看，特殊再融資債券發(fā)行有可能對四季度政府債同比繼續(xù)形成支撐，需要繼續(xù)關(guān)注四季度財政發(fā)力情況。從信貸數(shù)據(jù)來看，9月人民幣貸款新增2.31萬億元，同比少增1600億元，但是結(jié)構(gòu)較為亮眼，居民中長期貸款表現(xiàn)較好。9月居民中長期貸款同比多增2014億元，是貸款分項中最主要的同比拉動項。9月份存量房貸利率下調(diào)逐步落實，各項放松地產(chǎn)需求端的政策均進(jìn)入落地階段，部分二線城市逐步放開限售限購對居民購房意愿存在一定提振作用，當(dāng)然也不排除9月居民中長期貸款的好轉(zhuǎn)存在季末沖量的效果。不過從十一長假至今的實際高頻數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)銷售恢復(fù)幅度尚且有限，整體樓市的政策效果有待進(jìn)一步觀察。

從9月PMI數(shù)據(jù)來看，9月制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.5%，重返擴張區(qū)間。從各分項的貢獻(xiàn)來看，生產(chǎn)是9月PMI回升的主要拉動項，需求回升幅度相對較小。近期穩(wěn)增長政策密集出臺，金融信貸支持力度抬升，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期回升，生產(chǎn)的反彈可能受益于近期政策出臺和油價上漲、低庫存下的補庫需求拉動，中期的持續(xù)性取決于內(nèi)外需的邊際變化，有待觀察。

綜合來看，9月制造業(yè)PMI產(chǎn)需回升，非制造業(yè)PMI也出現(xiàn)回升，但是生產(chǎn)恢復(fù)節(jié)奏明顯快于需求，內(nèi)需回升持續(xù)性有待觀察；9月社融總量同比多增主要受到政府債拉動，信貸結(jié)構(gòu)中居民中長貸表現(xiàn)亮眼，但商品房銷售尚未顯著好轉(zhuǎn)，總體實體融資需求有待進(jìn)一步改善?？傮w宏觀基本面呈現(xiàn)邊際改善，但內(nèi)需回升動能有待進(jìn)一步鞏固。

貨幣政策方面，三季度貨幣政策例會強調(diào)“加大宏觀政策調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，央行表示“貨幣政策應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化還有充足空間和儲備，將繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)，為激活經(jīng)濟內(nèi)生動力和活力營造適宜的貨幣金融環(huán)境”“既要保持銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性，又要推動社會融資成本穩(wěn)中有降，必須提高利率政策的針對性和協(xié)同性”。因此，中期來看，貨幣政策仍有進(jìn)一步加碼的可能性。一方面，繼續(xù)促進(jìn)金融支持實體經(jīng)濟，推動降低存量房貸利率和優(yōu)化住房信貸政策，需要進(jìn)一步降低金融機構(gòu)成本，在貸款利率下行的背景下，要提高利率政策的協(xié)同效應(yīng)，存款利率等其他廣譜或有降低空間。另一方面，一攬子化債背景下，地方政府利息壓力較大，緩解利息負(fù)擔(dān)也需要總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策保持適度寬松支持。

短期來看，債市擾動仍存，或維持振蕩，一方面基本面數(shù)據(jù)總量上存在邊際好轉(zhuǎn)，對債市情緒形成一定壓制；另一方面，短期各地特殊再融資債券的發(fā)行導(dǎo)致政府債繳款上升，中下旬稅期和跨月需求顯現(xiàn)，資金面可能面臨短期沖擊，也對債市形成擾動。中期來看，貨幣政策存在加碼的可能性，且結(jié)合債券估值來看，目前10年期國債收益率在1年期MLF上方16—17bp，和去年年底的調(diào)整幅度接近。在內(nèi)需回升趨勢仍需蓄能的情況下，如果資金面轉(zhuǎn)松，10年期國債收益率存在波段下行的可能，重新向政策利率靠攏，國債期貨四季度或仍有波段上漲空間。