節(jié)后第一個(gè)交易周A股市場(chǎng)整體走低，但兩市成交量能較節(jié)前有所放大，盤(pán)面資金更多圍繞華為概念布局，市場(chǎng)情緒仍處于年內(nèi)低位。指數(shù)層面，上周各關(guān)鍵股指普遍收跌，上證綜指、深證成指以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周跌幅分別為0.72%、0.41%和0.36%。

筆者認(rèn)為，節(jié)后影響A股市場(chǎng)行情的主要因素有以下三個(gè)方面：一是美債收益率仍處于高位，同時(shí)美元指數(shù)走勢(shì)偏強(qiáng)，美國(guó)9月通脹數(shù)據(jù)再超預(yù)期使美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期邊際增強(qiáng)，離岸人民幣兌美元匯率壓力未明顯緩釋?zhuān)B加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件不確定性，抑制北向資金流入并拖累內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是上周三晚間中央?yún)R金宣布增持四大行股票，且本次增持具有較強(qiáng)持續(xù)性，這一消息邊際提振了市場(chǎng)情緒并帶動(dòng)A股走強(qiáng)。另外，政策端托底A股市場(chǎng)的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，上周末中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告融券新規(guī)落地。三是9月份通脹、外貿(mào)以及金融數(shù)據(jù)集中披露，整體數(shù)據(jù)邊際企穩(wěn)向好，但反彈力度不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)似乎在等待更加強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)格局的持續(xù)性。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)反彈

今年年中以來(lái)，總量政策持續(xù)向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜，其中貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)以及消費(fèi)政策均有所體現(xiàn)。貨幣政策方面，6月和8月兩次降息以及9月份的全面降準(zhǔn)持續(xù)體現(xiàn)出央行面對(duì)匯率壓力的穩(wěn)增長(zhǎng)決心，因此不排除后續(xù)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能性。財(cái)政政策方面，8月份開(kāi)始，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行明顯加速且要求年內(nèi)新增專(zhuān)項(xiàng)債額度9月底之前基本發(fā)行完畢、用于項(xiàng)目建設(shè)的專(zhuān)項(xiàng)債券資金10月底之前力爭(zhēng)使用完畢，同時(shí)伴隨一攬子化債方案逐步落地，近期多地公告發(fā)行特殊再融資債券。房地產(chǎn)方面，與“因城施策”相比，8月底以來(lái)地產(chǎn)需求端政策更多采取了總量放松方式，刺激力度有所增強(qiáng)，包括提出存量首套房貸利率調(diào)整方案并對(duì)首付比例以及二套房貸利率下限進(jìn)一步優(yōu)化，一線城市推行“認(rèn)房不認(rèn)貸”等。消費(fèi)政策方面，通過(guò)降低存量房貸以及其他減支措施提升居民可選消費(fèi)需求，比如8月底國(guó)務(wù)院宣布提高3歲以下嬰幼兒照護(hù)、子女教育、贍養(yǎng)老人三項(xiàng)個(gè)人所得稅專(zhuān)項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)，其中每項(xiàng)扣除標(biāo)準(zhǔn)均提高1000元。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面邊際企穩(wěn)反彈格局愈加明晰，結(jié)合價(jià)格、利潤(rùn)以及庫(kù)存三方面數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)有望結(jié)束主動(dòng)去庫(kù)階段并于四季度開(kāi)啟新一輪庫(kù)存周期的補(bǔ)庫(kù)階段。價(jià)格層面，PPI同比自8月份開(kāi)始觸底反彈、CPI同比開(kāi)始翻正、核心CPI同比在出行相關(guān)服務(wù)業(yè)消費(fèi)數(shù)據(jù)的支撐下韌性持續(xù)增強(qiáng)；工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)層面，8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比較上月大幅上行23.9個(gè)百分點(diǎn)至17.2%，并顯性實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；庫(kù)存方面，8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)存貨同比較上月上行1.0個(gè)百分點(diǎn)并由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.8%。

此外，上周公布的9月份金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.12萬(wàn)億元，同比多增5638億元，人民幣貸款增加2.31萬(wàn)億元，同比少增1764億元，結(jié)構(gòu)上9月居民貸款新增8585億元，同比多增2082億元，其中短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增3215億元和5470億元，同比分別多增177億元和2014億元，可以看到居民中長(zhǎng)期貸款需求為年內(nèi)次高水平。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)更加密集

今年7月份召開(kāi)的中央政治局會(huì)議首次高規(guī)格提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，表態(tài)直接，用詞積極，對(duì)資本市場(chǎng)寄予厚望。而政策密集落地則是8月中下旬，先是8月18日上交所、深交所、北交所公告稱(chēng)，自8月28日起進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)；接著是8月27日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》，要求收緊IPO和再融資，規(guī)范減持行為，降低兩融保證金比例，與此同時(shí)，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局也發(fā)布公告稱(chēng)，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。此外，上周中央?yún)R金增持四大行以及證監(jiān)會(huì)公告融券新規(guī)進(jìn)一步增強(qiáng)政策托底A股市場(chǎng)預(yù)期，雖然當(dāng)前“市場(chǎng)底”確認(rèn)過(guò)程較為波折，但是持續(xù)大跌空間明顯受到抑制。

短線不確定性更多來(lái)自外圍

短期看，節(jié)后一周A股市場(chǎng)行情表現(xiàn)弱于預(yù)期，市場(chǎng)情緒始終受外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好拖累，各關(guān)鍵指數(shù)持續(xù)磨底，但也可以看到，國(guó)內(nèi)利多因素正在快速積累，特別是上周中央?yún)R金宣布增持四大行且上周末中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告融券新規(guī)落地，政策端“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”政策持續(xù)發(fā)力。此外，上周重要月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，9月居民中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)為同比多增，一定程度上反映出地產(chǎn)后端銷(xiāo)售出現(xiàn)了際轉(zhuǎn)暖跡象。短線期指市場(chǎng)可逢低試多，以波段操作為主。中長(zhǎng)線看，筆者認(rèn)為，可堅(jiān)持以謹(jǐn)慎樂(lè)觀觀點(diǎn)看待A股市場(chǎng)，前期各穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的“政策底”持續(xù)夯實(shí)，在活躍資本市場(chǎng)政策落地強(qiáng)度及密度持續(xù)走高，國(guó)內(nèi)寬松流動(dòng)性環(huán)境有望持續(xù)等背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面有望迎來(lái)邊際轉(zhuǎn)暖信號(hào)，在“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”大方向指引下，偏低指數(shù)估值將迎來(lái)修復(fù)，長(zhǎng)線投資者可適當(dāng)把握多頭配置窗口。