工業(yè)金屬在7月16日出現(xiàn)大幅下跌后，7月20和21日連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)強勁反彈，基本上扳回了此前下跌的空間，并回到了7月初的振蕩平臺上方，即滬銅回到了53000—54000元/噸振蕩區(qū)間內(nèi)。

目前，經(jīng)濟放緩使得市場憧憬美國會重新出臺刺激措施，市場風險偏好升溫，同時歐元區(qū)債務危機短期表現(xiàn)波瀾不驚，以及中國保障性住房撥款消息和美元持續(xù)弱勢、股市強勢反彈都引發(fā)期銅走高。但筆者從宏觀經(jīng)濟、政策調(diào)控、外圍市場、供需面等幾大環(huán)節(jié)來分析，市場潛在的利多還不足以支撐銅價突破性上漲，滬銅有可能測試前期高位的壓力區(qū)間54000—54500元/噸后再度回落。

經(jīng)濟放緩成既定事實，“去庫存化”延緩

進入7月份，二季度一系列實體經(jīng)濟指標紛紛呈現(xiàn)出弱勢，經(jīng)濟增速下滑將引發(fā)企業(yè)“去庫存化”延緩，工業(yè)金屬將面臨庫存下降的過程中斷和過剩加劇的困境，而且不樂觀的經(jīng)濟前景打壓了投資者的投資熱情。

美國7月份消費者信心指數(shù)和抵押貸款指數(shù)降至年內(nèi)新低，美國6月份零銷銷售連續(xù)第3個月下滑，而美國7月份制造業(yè)指數(shù)更不樂觀，制造業(yè)指數(shù)由6月份的19.57大幅下滑至5.08%。美國住房市場也堪憂，隨著購房稅收優(yōu)惠政策的結(jié)束，美國住房數(shù)據(jù)或許會顯示樓市進一步受挫，由于建設(shè)和購買量下降，未來的美國房地產(chǎn)市場擴張可能失去動力，美國6月份新房開工下降了5.0%至54.9萬戶，觸及2009年10月以來最低水平。

中國經(jīng)濟放緩已經(jīng)明朗化。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟在第二季度同比增長10.3%，增幅小于一季度的11.9%；中國工業(yè)制造業(yè)增速放緩，工業(yè)增加值增速較5月份回落了2.8個百分點；固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回落；外貿(mào)出口增速放緩等。這些均暗示中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整剛剛開始。

政策退出施壓工業(yè)金屬

伴隨經(jīng)濟增速放緩和圍繞貝南克即將發(fā)布半年度國會證詞，市場憧憬美國進一步放松貨幣政策和重新出臺刺激措施的可能性，同時有關(guān)中國出臺新刺激措施的猜測也不時傳出，銅價受益短線反彈。然而各國政策面臨兩難，但總體方向依然是逐步退出，只是時間和方式不同而已，從而流動性會較2009年同期出現(xiàn)很大的收縮，期銅的投資需求因而受到抑制。

迫于財政赤字和高額債務，歐洲各國紛紛宣布削減預算開支，從而“以財政政策先行貨幣政策暫不動”的政策被動性退出拉開序幕，由此，一方面經(jīng)濟復蘇將延緩，另一方面引發(fā)銀行惜貸和通縮的隱患。與此同時，歐洲央行截至7月16日當周已從歐元區(qū)貨幣市場抽走600億歐元資金，意味該行至少暫時已停止購買國債，這將引發(fā)更多歐洲國家得不到援助，主權(quán)信用評級將被下調(diào)，主權(quán)債務危機擴散的風險還很大，如歐洲復興開發(fā)銀行警告匈牙利的問題有蔓延風險，并會影響其它東歐國家。

中國盡管6月份CPI降至2.9%，引發(fā)了對貨幣政策放松的預期，但筆者基于管理通脹預期、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和為今后兩年甚至“十二五”計劃打下良好基礎(chǔ)的考慮，認為我國的政策調(diào)控不會輕易放松。此前，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、銀監(jiān)會、國資委針對于“房地產(chǎn)市場調(diào)控有關(guān)政策可能取消”和“三套房貸放開”的傳聞都做出了回應，表示樓市調(diào)控政策不變,差別化房貸政策不變，而且銀監(jiān)會表示加強房貸檢查。

基本面潛在利多還不足以支撐銅價突破性上漲

銅相對于其他工業(yè)金屬，基本面相對偏好，銅礦瓶頸導致全球產(chǎn)量增速受到一定的限制。近期，滬銅和倫銅庫存雙雙下降，倫銅注銷倉單增加，現(xiàn)貨持續(xù)升水和國內(nèi)現(xiàn)貨市場精銅貨源偏緊，但這些還不足以支撐銅價突破性上漲。

其一，現(xiàn)貨市場在供應并不充足的同時消費更加慘淡，一方面下游企業(yè)訂單受淡季影響確實出現(xiàn)了回落，另一方面下游企業(yè)對現(xiàn)貨價格接近54000元/噸的水平明顯不認可，接貨十分有限。

其二，庫存下滑的勢頭在三季度可能止步，因全球精銅產(chǎn)量總體上保持增長，而季節(jié)性因素將導致消費增速下滑。據(jù)了解，中國6月份精煉銅產(chǎn)量刷新歷史高點，同比增長26.3%，達到了42.2萬噸，而上半年精煉銅產(chǎn)量同比增長19.4%，達到了232.2萬噸；贊比亞今年前5個月銅產(chǎn)量增至321132噸，去年同期為276230噸；哈薩克斯坦1—6月份銅產(chǎn)量增加7.6%至172343噸；全球最大的銅生產(chǎn)國智利1—5月份銅產(chǎn)量較去年同期增長1.3%。

其三，下游企業(yè)對精銅礦采購力度下降，礦商采取部分讓利的措施提高了精銅的加工費，這暗示國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題依然存在，盡管夏季部分冶煉廠停產(chǎn)檢修。目前，中國銅冶煉廠檢修令銅精銅加工費回升了一倍，達到15美元/噸和1.5美分/磅。

總之，隨著歐美經(jīng)濟指標塵埃落定，美國經(jīng)濟增長放緩已成定局，美聯(lián)儲也調(diào)降了今年美國的經(jīng)濟增長預估，高盛和IBM等企業(yè)財報都低于預期，這都暗示股市后市不樂觀，將拖累期銅的反彈。而歐洲削減開支影響著經(jīng)濟增長前景，再加上歐洲央行停止購買國債，歐元區(qū)債務危機或卷土重來。三季度季節(jié)性消費淡季和精銅產(chǎn)量保持高速增長，過剩量將會增加，期銅難以取得突破性上漲，但由于二季度期銅先于經(jīng)濟放緩而大幅下跌，當前期銅大多時間呈現(xiàn)區(qū)間振蕩，后市可關(guān)注滬銅在54000—54500元/噸前期高點的密集壓力區(qū)間的表現(xiàn)，一旦受阻，其回落的可能性很大。