生豬是我國規(guī)模最大的農(nóng)副產(chǎn)品，年產(chǎn)值高達1萬億元，高峰期產(chǎn)值接近2萬億。據(jù)統(tǒng)計，產(chǎn)業(yè)鏈直接就業(yè)人數(shù)超過400萬人，間接影響的就業(yè)人數(shù)更是接近1000萬，是名副其實的重點行業(yè)，影響力大；另外，豬肉消費占我國肉類消費的一半以上，生豬價格影響居民物價，關系國計民生。長期以來，我國養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)集中度低、供給分散，價格波動大，周期特征明顯，賺一年虧一年成為常態(tài)，豬周期噩夢揮之不去，產(chǎn)業(yè)如何穩(wěn)定預期、管理風險成為了重要課題，這在產(chǎn)業(yè)集中度逐步集中、產(chǎn)業(yè)和宏觀風險加劇的當前尤為關鍵，生豬期貨的上市和穩(wěn)定運行為解決這個問題邁開了重要一步。

作為我國首個活體交割的品種，生豬期貨自2021年1月8日在大連商品交易所上市以來，就得到了廣泛的關注和參與，產(chǎn)業(yè)重視度極高。一方面這與生豬品種本身體量大、波動大、避險需求高有關系；另一方面，也與生豬從業(yè)者整體素質(zhì)較高，從而期貨的接受度偏高有關，作為我國第一大農(nóng)副產(chǎn)品，生豬行業(yè)孕育了多家上市和即將上市的公司，產(chǎn)業(yè)尋求新突破、規(guī)劃新思路的愿望迫切。數(shù)據(jù)顯示，上市以來生豬期貨交易活躍，交割積極，持倉量穩(wěn)步上升，高峰沉淀保證金規(guī)模接近100億，日最大成交金額接近400億，價格波動成熟且理性。除較好的完成了傳統(tǒng)期貨的普遍功能以外，在我們看來，自上市以來，生豬期貨還在如下方面深刻的影響了產(chǎn)業(yè)和宏觀層面，即產(chǎn)業(yè)風險管理、價值發(fā)現(xiàn)和宏觀預期管理等方面。

01

生豬期貨提供了產(chǎn)業(yè)管理風險的新工具

不管是過去、現(xiàn)在還是未來，價格風險始終是生豬養(yǎng)殖端面臨的最大經(jīng)營風險，從仔豬出生到出欄，正常大概要經(jīng)歷6-7個月的時間，從母豬算起則長達10個月以上。養(yǎng)殖鏈條長，信息傳遞周期久，從個體或企業(yè)決定養(yǎng)豬開始，到生豬出欄，中間始終面臨著巨大的價格波動的風險。一方面在產(chǎn)能過剩周期，因為虧損而產(chǎn)生的現(xiàn)金流損失，足以影響正常的養(yǎng)殖和生產(chǎn)，看著好的價格不斷下跌，而自己的豬還在圈里不能出，養(yǎng)殖心態(tài)非常受影響；另一方面由于虧損，企業(yè)不敢貿(mào)然擴大經(jīng)營規(guī)模，或者在低價的時候抄底，也不利于自身和行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。生豬期貨的出現(xiàn)一定程度給予了解決了這個問題的一個好工具，讓養(yǎng)殖端在看到好價格的時候，能夠提前鎖定，穩(wěn)定養(yǎng)殖心態(tài)，將更多精力用在提升效率和擴大經(jīng)營規(guī)模上；同時也能更好的管理庫存風險，讓效率高、優(yōu)秀的企業(yè)更能脫穎而出，占據(jù)最終的優(yōu)勢，促進整個行業(yè)的進步。

李光勇是綿陽順達農(nóng)牧發(fā)展有限公司負責人，多年的生豬養(yǎng)殖經(jīng)歷讓他對這個產(chǎn)業(yè)是又愛又恨。一方面，價格走高時，自己的豬尚未達出欄日齡，看著利潤高但不能鎖定，空歡喜一場；另一方面，面臨生豬價格下跌時，由于存欄豬和二次育肥成本較高，又不得不虧本出欄。這種局面在生豬期貨上市后得到了有效改觀，他通過期貨套保鎖定價格，安心擴大生產(chǎn)，適當在低價區(qū)抓豬做二次育肥，同時在盤面套保鎖定利潤，規(guī)避了曾是養(yǎng)殖戶最大夢魘的豬價下行風險。據(jù)悉，他在21年將出欄規(guī)模做到了6000頭，而當年初規(guī)劃的目標僅2500頭，是生豬期貨的出現(xiàn)讓他規(guī)避了風險，實現(xiàn)了擴容。

大的養(yǎng)殖集團經(jīng)營規(guī)模更大，套保避險需求更強烈，因而對生豬期貨的更為倚重，參與程度更深。據(jù)統(tǒng)計，目前已有400余家生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)申請了生豬期貨套期保值資格，牧原、中糧家佳康、德康農(nóng)牧、唐人神集團、巨星農(nóng)牧、新希望六和等龍頭企業(yè)均已參與生豬期貨套保，且目前均已成為大商所產(chǎn)融培育基地，帶動更多產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與期貨市場。

牧原股份是全球最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，2022年其生豬出欄6120萬頭，營業(yè)收入超過千億元，其對生豬期貨市場也有著獨特的理解?！吧i產(chǎn)業(yè)相對復雜，對于供給需求往往靠‘猜’來預判價格，但隨著生豬期貨上市，產(chǎn)業(yè)格局有所改觀，尤其是價格預測風險降低，產(chǎn)業(yè)變得更加有序?！蹦猎聲貢剀姳硎?。中糧家佳康也表示，公司在生豬期貨上市第一天就積極參與，非常堅定。2021年生豬價格下行，通過生豬套保實現(xiàn)了非常好的風險管理效果。

生豬期貨的出現(xiàn)還衍生出一種創(chuàng)新的風險管理工具，即“保險+期貨”業(yè)務，他是農(nóng)產(chǎn)品價格風險分散的重要舉措，對促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、保障農(nóng)民收入具有積極意義，也為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務開辟了新戰(zhàn)場。相比波動和風險更大，對進場時點和資金實力要求更高的期貨，生豬“保險+期貨”更容易被中小養(yǎng)殖戶接受、理解和認可。一方面，養(yǎng)殖戶向保險公司購買生豬目標價格保險，由保險公司對生豬價格進行保障，“兜底”生豬養(yǎng)殖價格；另一方面，保險公司向期貨公司買入生豬場外期權進行再保險，最終形成風險分散、各方受益的閉環(huán)，幫助中小養(yǎng)殖戶間接參與生豬期貨，實現(xiàn)小農(nóng)戶和期貨大市場的對接。通過“保險+期貨”來鎖定飼料成本及生豬出欄價格，特別是在生豬的下行周期，例如21和23年，部分中小散戶收獲了賠付，有效彌補了經(jīng)營虧損，是生豬期貨的上市讓他們看到了繼續(xù)發(fā)展的希望。

02

生豬期貨提供了遠期估值的權威定價

生豬期貨的上市，意義還不僅限于風險管理，除了提供工具讓養(yǎng)殖端鎖定風險和盈利外，還起到了樹立遠期定價標桿的作用。在生豬期貨上市之前，市場對未來的價格展望是不明確和有局限性的，尤其是處于信息劣勢的中小養(yǎng)殖戶，他們在參與養(yǎng)豬的初期，是缺乏對未來價格的清晰判斷的，這一方面加大了他們進入的難度，另一方面也增加了他們進入后的風險。生豬期貨的出現(xiàn)有效彌補了這點，由于參與者眾多，信息反映充分及時，定價有效合理，給各市場參與主體較明確的對未來的展望，有助于養(yǎng)殖端合理安排和展開經(jīng)營，事實上起到了平穩(wěn)未來價格波動的作用。

事實上，生豬期貨正在成為越來越多養(yǎng)殖主體的重要參考，一些龍頭養(yǎng)殖企業(yè)，甚至中小散戶開始通過關注和運用生豬期貨行情及時了解未來豬價走勢，可以提前核算養(yǎng)殖收益，來合理安排出欄計劃、調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模和飼養(yǎng)周期；同時，生豬期貨尤其是遠期價格與現(xiàn)貨價格之間的升貼水關系，有助于反映市場未來預期，提前提醒或警示未來的機會和風險。例如，在2022年3-4月的下行階段，生豬現(xiàn)貨最低下探至11-12元/公斤，行業(yè)普遍深度虧損，市場一片悲觀論調(diào)，但遠月的2309、2311等合約卻始終徘徊在16-17元/公斤的成本線之上，如果沒有生豬期貨的指引，部分養(yǎng)殖主體很有可能已經(jīng)開始放棄或退出，淘汰母豬或仔豬，至少是缺乏主動抄底仔豬或者做二次育肥的勇氣的，但正是有了期貨價格的指引，讓他們看到了未來的希望，在價格低谷時咬牙堅持，最終等來了后來的柳暗花明。從某種意義上說，生豬期貨的出現(xiàn)也起到了平抑周期，燙平價格波動的作用。再如，2022年10月中旬，生豬現(xiàn)貨價格在28元—30元/公斤，但期貨2301的價格最高只有24元/公斤。按傳統(tǒng)理解，2301是旺季合約，理論上應比2022年10月價格高，但期貨市場給出的遠期價格卻低于現(xiàn)貨。當時，現(xiàn)貨市場存在大量二次育肥和壓欄等因素導致階段性供需失衡，現(xiàn)貨價格存在虛高成分，期貨市場通過遠月合約2301的價格給予了糾正和引導，為產(chǎn)業(yè)建立理性預期提供信息。果然，到2023年1月現(xiàn)貨價格回落。

03

生豬期貨為宏觀風險管理提供了重要參考

生豬期貨也為宏觀管理部門研判產(chǎn)業(yè)走勢、制定宏觀或產(chǎn)業(yè)政策提供參考。自2022年以來，生豬期貨遠月合約的價格被宏觀管理部門多次引用。國家宏觀管理部門出臺的相關政策，其影響也在期貨市場快速反應出來，通過期貨價格的變化傳導宏觀政策意圖，引導市場預期。例如，在今年宏觀管理部門釋放凍豬肉收儲信號后，生豬期貨迅速釋放出價格信號，市場參與主體預期價格走強，助力國家調(diào)控政策更好發(fā)揮作用。通過期貨價格信號調(diào)節(jié)供需、引導資源配置，實現(xiàn)了削峰填谷、保障供應，也為“穩(wěn)價”提供了基礎。

另一方面，豬價對物價指數(shù)（CPI）的形成意義重大，因而生豬期貨的出現(xiàn)，也為宏觀決策者提供了一個較好的切入視角。豬肉為何能引起CPI如此大的波動，導致二者走勢基本相同，主要原因有三。一是豬肉在CPI中所占權重仍高。在當前的CPI分類體系中，食品類下屬包括糧食、畜肉、豬肉、禽肉、鮮菜、鮮果等，占比均在2-3%范圍內(nèi)，豬肉占比已經(jīng)從高位回落，但仍有1.25%的比例，且與其他類別中包含有眾多走勢不同的分類不同，豬肉作為一個單類能夠享有如此比例，充分體現(xiàn)出其在我國居民消費中的重要地位。二是豬肉本身價格波動較大。耳熟能詳?shù)摹柏i周期”用于描述豬價的周期性波動，正因為豬周期的反復出現(xiàn)，豬肉價格波動偏大，導致豬肉往往比籃子中其他因素對物價的影響更大。就在剛剛過去的兩年，豬價已經(jīng)體驗過了一輪過山車行情，本輪周期最低點出現(xiàn)在去年的2月中旬，毛豬價約12元/公斤，僅僅過了8個月時間，10月中旬豬價就上漲到了最高的28.5元/公斤，漲幅超過一倍；而緊接著豬價迅速觸頂回落，不到4個月時間又從高位下跌到今年1月底的14元/公斤，節(jié)奏大起大落，對整體物價影響巨大。三是替代效應。因為消費占比較高，當前我國居民對肉類的消費以豬肉為錨定物，豬肉價格飆升，則意味著同樣的錢可以能購買到的豬肉更少，替代效應下，牛肉，羊肉、禽肉等作為豬肉的替代品，需求量可能會上升，進而帶動整體肉類價格的上漲。本輪豬價從高位回落幅度超過50%，受此影響，牛肉、禽肉等價格從高位下跌幅度超過5%。

過去，宏觀分析者需要及時跟蹤未來豬價的變動和預期，但由于缺乏權威的參考工具，常常會陷入誤區(qū)，或者感覺力不從心，但生豬期貨的出現(xiàn)有力的解決了這個問題，相信未來會在宏觀分析中扮演更加重要的作用。