宏觀金融衍生品：市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)

股指期貨。周二市場(chǎng)震蕩整理，三大指數(shù)集體下跌，個(gè)股超3000家下跌，前期熱門(mén)題材調(diào)整幅度較大。10月PMI出現(xiàn)超預(yù)期回落，一方面是季節(jié)性因素影響，另一方面也反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，仍需政策加力。近期萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)、匯金買(mǎi)入ETF、中美關(guān)系邊際改善等多重積極因素共同發(fā)力，中央帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)企穩(wěn)反彈走勢(shì)。

黑色系板塊：高位震蕩

螺卷。10月制造業(yè)走弱，雖然符合季節(jié)性規(guī)律，但幅度上超預(yù)期，需求比較弱。盤(pán)面先抑后揚(yáng)，四季度政策密集區(qū)，現(xiàn)實(shí)端的壓力也加大了政策刺激的預(yù)期，短期需求也有一定韌性，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

鐵礦。鐵礦價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，焦炭第一輪提降落地，鋼廠盈利好轉(zhuǎn)，減產(chǎn)壓力減弱，鐵礦需求保持比較好的水平。目前看即使鐵礦短期有累庫(kù)壓力，但總庫(kù)存依然低位，預(yù)計(jì)價(jià)格短期有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

雙焦。焦炭現(xiàn)貨第一輪提降落地，夜盤(pán)低開(kāi)高走，四季度政策和會(huì)議密集期，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期仍比較樂(lè)觀。短期鋼價(jià)偏強(qiáng)，鋼廠減產(chǎn)壓力不大，預(yù)計(jì)焦炭震蕩為主。焦煤方面，煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格近期也有所回落，盤(pán)面跟隨鋼材波動(dòng)，預(yù)計(jì)震蕩為主。

玻璃。玻璃面臨的主要問(wèn)題是短期和長(zhǎng)期需求回落的壓力，進(jìn)入四季度，玻璃傳統(tǒng)需求淡季，新開(kāi)工的弱勢(shì)，明年的需求預(yù)期也不佳。盤(pán)面保持高基差，會(huì)減緩下行速度，但不改總體弱勢(shì)，操作上建議逢反彈做空。

純堿。純堿方面，遠(yuǎn)興3線(xiàn)的投產(chǎn)或推遲，但總的供應(yīng)壓力還是明顯的，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩偏弱，等待由于減產(chǎn)造成盤(pán)面大幅波動(dòng)時(shí)再空。

能源化工：隔夜油價(jià)走低

原油。隔夜原油回落，一方面戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)進(jìn)一步從盤(pán)面中被剔除，另一方面市場(chǎng)本身最近利空消息頻傳。包括中國(guó)PMI數(shù)據(jù)放緩，OPEC10月總產(chǎn)量增加，以及美聯(lián)儲(chǔ)可能在更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率都對(duì)油價(jià)產(chǎn)生不利影響。我們維持之前觀點(diǎn)，即原油基本面有所弱化，但風(fēng)險(xiǎn)在于地緣溢價(jià)仍可能死灰復(fù)燃。

瀝青。受到項(xiàng)目資金等不利因素拖累，下游需求釋放不利，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存在傳統(tǒng)排庫(kù)周期下行速度放緩，總體格局依然偏弱。不過(guò)短期北方下游進(jìn)入趕工階段，疊加近期改性瀝青需求集中釋放，以及成本端原油偏強(qiáng)運(yùn)行，低估值背景下的瀝青容易受到炒作。隔夜油價(jià)下跌，預(yù)計(jì)將拖累瀝青短期走勢(shì)。

LPG。11月沙特出口官價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量和煉廠氣外放量近期環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，供應(yīng)寬松使得燃?xì)馔緦?duì)市場(chǎng)提振程度較為有限。地緣風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵下原油帶來(lái)的利多雖仍值得關(guān)注，但當(dāng)前加劇的弱現(xiàn)實(shí)格局帶來(lái)頂部壓力，盤(pán)面維持區(qū)間運(yùn)行，頂部壓力仍在。

PX。昨日PX震蕩上行，昨日又有華東PX一大廠裝置故障降負(fù)，導(dǎo)致市場(chǎng)新增利多消息刺激盤(pán)面，目前PX價(jià)格短期可能會(huì)受到供應(yīng)以及重石腦油溢價(jià)影響抬升整體估值，但是短期不建議追多。策略建議:短期反彈謹(jǐn)慎操作。

PTA。PTA價(jià)格受PX價(jià)格提振，盤(pán)面震蕩走強(qiáng)，盡管后市對(duì)PTA供需面的預(yù)期偏累庫(kù)，但是中長(zhǎng)期PX仍然是產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)最多的品種，那么對(duì)PTA的成本支撐仍然起引導(dǎo)作用，短期價(jià)格反彈為主，但不建議追多。策略建議：近月偏強(qiáng)，近遠(yuǎn)月正套頭寸去規(guī)避汽油利潤(rùn)向上反彈的風(fēng)險(xiǎn)，單邊中期來(lái)看偏空，逐步布局PTA加工費(fèi)做縮頭寸。

MEG。短期成本支撐偏弱，且近期新裝置預(yù)計(jì)投產(chǎn)，順利情況下11月中下旬左右出料，目前從加工費(fèi)虧損情況以及供需面惡化下偏空看待。策略建議：前期底部布局的多單可全部止盈，第一階段的觸底反彈基本已經(jīng)完成，僅維持波段操作為主，無(wú)過(guò)多明顯驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持。

PVC?；久孀儎?dòng)不大，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存去化放緩，內(nèi)需變化不大，旺季表現(xiàn)基本落空，出口成交整體一般，需進(jìn)一步觀察，目前盤(pán)面上行的去動(dòng)力不足，但中長(zhǎng)期政策利好預(yù)期偏強(qiáng)。策略建議：前期底部左右布局的多單可適當(dāng)止盈離場(chǎng)，氯堿盈虧成本抬升至6100左右布局01空單。

甲醇。消息面上，浙江某MTO裝置PP粉料停車(chē)一條線(xiàn)，預(yù)計(jì)將降2成負(fù)荷運(yùn)行。甲醇當(dāng)前估值絕對(duì)水平仍處在中等偏低位置，供應(yīng)確定性收縮、需求端高位持穩(wěn)和去庫(kù)預(yù)期等利多因素也仍在。但昨日出具的10月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，宏觀氛圍有所轉(zhuǎn)弱，甲醇也是跟隨商品整體回調(diào)。目前整數(shù)關(guān)口壓制頗為明顯，建議待企穩(wěn)后再布局01合約多單，密切關(guān)注MTO裝置的變動(dòng)情況。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置檢修傳聞和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長(zhǎng)期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。受到利潤(rùn)持續(xù)壓縮的影響，計(jì)劃外的檢修再度增多，PDH方面尤其明顯。PDH利潤(rùn)持續(xù)低位壓縮以及丙烯下游整體利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，目前已經(jīng)對(duì)PDH裝置產(chǎn)生了較大壓力。與此同時(shí)，主營(yíng)煉廠的一體化利潤(rùn)也受到成品油利潤(rùn)的拖累持續(xù)壓縮，從預(yù)期層面而言對(duì)化工品的產(chǎn)量縮減都將有一定影響。近期兩油石化庫(kù)存去化幅度開(kāi)始加快，從國(guó)慶后高于往年同期水平回到中性位置，上游庫(kù)存壓力在環(huán)比減小。不過(guò)從聚烯烴的絕對(duì)價(jià)格和基差來(lái)看還是偏弱，說(shuō)明市場(chǎng)降價(jià)讓利去庫(kù)的過(guò)程還沒(méi)有完全結(jié)束。雖然近期向下的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，但若庫(kù)存不能持續(xù)有效的去化，則價(jià)格向上的彈性也會(huì)受到抑制。總體來(lái)看，當(dāng)前聚烯烴的估值偏低且利空驅(qū)動(dòng)弱化，前期PP空單建議離場(chǎng)觀望。中長(zhǎng)期來(lái)看，成本偏強(qiáng)、低利潤(rùn)下供應(yīng)增量有限以及需求依然有回補(bǔ)預(yù)期等利多因素仍在，PE靜態(tài)基本面要好于PP，穩(wěn)健者建議右側(cè)入場(chǎng)做多PE，PP則需要關(guān)注減產(chǎn)等驅(qū)動(dòng)再布局。

棉花。新棉采摘交售均過(guò)半，前期搶收預(yù)期落空，拋儲(chǔ)時(shí)間延長(zhǎng)，供應(yīng)寬松，拋儲(chǔ)成交價(jià)持續(xù)下滑。下游需求疲軟，紡企開(kāi)機(jī)率持續(xù)下滑，紗線(xiàn)庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)。策略建議：逢反彈布空

有色金屬：美元反彈，有色承壓

銅。美元反彈，銅價(jià)承壓。宏觀面，美國(guó)第三季度就業(yè)成本增長(zhǎng)速度超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)通脹擔(dān)負(fù)的擔(dān)憂(yōu)抬升，美元反彈，銅價(jià)承壓?；久?，精廢價(jià)差走闊，廢銅緊張的問(wèn)題略有緩解，消費(fèi)漸入淡季，但進(jìn)口流入不暢，現(xiàn)貨依然偏緊，下方仍有支撐，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)震蕩運(yùn)行。

鋁/氧化鋁。消費(fèi)疲弱，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。云南預(yù)計(jì)減產(chǎn)產(chǎn)能115萬(wàn)噸左右，將從近日開(kāi)始執(zhí)行，但消費(fèi)依然疲弱，抵消了部分漲幅，且下游去庫(kù)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。氧化鋁方面，云南減產(chǎn)，氧化鋁需求下滑，維持逢高沽空思路對(duì)待。

鎳/不銹鋼。累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見(jiàn)明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼持續(xù)累庫(kù)。同時(shí)，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺擔(dān)憂(yōu)情緒緩解，使得鎳價(jià)承壓。關(guān)注成本位支撐，謹(jǐn)慎追空，中長(zhǎng)期逢高沽空；不銹鋼已跌到成本位，疊加鋼廠有減產(chǎn)計(jì)劃，庫(kù)存開(kāi)始去庫(kù)，中長(zhǎng)期關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。

農(nóng)產(chǎn)品:基本面逐漸轉(zhuǎn)空

油脂。目前油脂市場(chǎng)短期走勢(shì)受外圍宏觀因素?cái)_動(dòng)，尤其是原油的走勢(shì)對(duì)其影響較大。不過(guò)自身基本面總體偏空，一方面10月份馬棕仍有望產(chǎn)量和庫(kù)存雙增，另一方面南美大豆主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，播種進(jìn)度有望加快。如天氣不出現(xiàn)極端不利情況，今年南美大豆有望大幅增產(chǎn)。不過(guò)近期國(guó)內(nèi)油廠遭遇缺豆開(kāi)機(jī)率下降，豆油庫(kù)存略有下降，不過(guò)這是短期利好。操作上如今天白天有反彈，可適當(dāng)逢高做空。

豆粕/菜粕。usda公布的美國(guó)出口檢驗(yàn)量189.02萬(wàn)噸，前值為245.9萬(wàn)噸，利空美豆?，F(xiàn)階段，市場(chǎng)焦點(diǎn)逐漸從美豆進(jìn)出口轉(zhuǎn)向南美新季大豆種植天氣。盡管截止上周四，巴西大豆種植率已達(dá)到40%，但還是低于去年同期46%。天氣模型預(yù)計(jì)巴西中部及西北部大豆產(chǎn)區(qū)有降雨，在天氣炒作發(fā)酵之前，市場(chǎng)維持對(duì)南美豐產(chǎn)的預(yù)期。后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注南美天氣情況。預(yù)計(jì)今日豆粕震蕩偏弱。

白糖。印度可能恢復(fù)食糖出口，而巴西產(chǎn)量不斷刷新最高值。然而國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖價(jià)上方承壓，疊加拋儲(chǔ)預(yù)期，九月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)不佳，即使庫(kù)存處于歷史低位，預(yù)計(jì)內(nèi)盤(pán)近期維持高位震蕩，中長(zhǎng)期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

生豬。生豬波動(dòng)走弱，01收盤(pán)16275點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走弱至7元/斤附近，屠宰量依舊沒(méi)有明顯回調(diào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上周發(fā)布數(shù)據(jù)：三季度末，生豬存欄44229萬(wàn)頭，同比下降0.4%。前三季度，生豬出欄53723萬(wàn)頭，增長(zhǎng)3.3%，且目前處在年內(nèi)標(biāo)豬供給最大的時(shí)間段。十一過(guò)后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴(yán)重，短期需求低迷，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團(tuán)廠和規(guī)模廠開(kāi)始淘汰母豬去產(chǎn)能，淘汰母豬價(jià)格一度跌至3元/斤左右，部分二育商、養(yǎng)殖戶(hù)趁機(jī)搶購(gòu)低價(jià)母豬，市場(chǎng)上屠宰量依舊處在旺季不旺的階段，整體市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)測(cè)低迷，情緒較為低落。短期內(nèi)如果豬價(jià)加速下跌，市場(chǎng)恐出現(xiàn)恐慌情緒拋售，不太看好期貨盤(pán)面大幅走強(qiáng)。