宏觀金融衍生品：盈利觸底反彈

股指期貨。近期萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)、中美關(guān)系邊際改善、美債利率回落等多重積極因素共同發(fā)力，北向資金流出放緩，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)企穩(wěn)反彈走勢(shì)。受益于產(chǎn)業(yè)催化，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較好，建議逢低布局IM、IC。

黑色系板塊：延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

螺卷。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，美債收益率下行，鋼材價(jià)格周五夜盤延續(xù)反彈，最近海外加息預(yù)期走弱給了大宗商品反彈很強(qiáng)的支撐?；久娑?，數(shù)據(jù)上看邊際上還保持韌性，原料低庫(kù)存下價(jià)格更強(qiáng)，盤面價(jià)格鋼廠已經(jīng)開始不虧損，價(jià)格走勢(shì)將更多受政策和預(yù)期擾動(dòng)，短期偏強(qiáng)。

鐵礦。鐵礦價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，基本面變化并不大，供應(yīng)持穩(wěn)，需求略有下降，港口累庫(kù)。市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策預(yù)期比較強(qiáng)，鋼材價(jià)格的走強(qiáng)也給了鐵礦反彈的空間，目前來(lái)看宏觀和產(chǎn)業(yè)還比較支持價(jià)格上漲，多單可繼續(xù)持有，同時(shí)可以考慮5-9正套。

雙焦。雖然近期雙焦現(xiàn)貨偏弱，但盤面價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，基差基本為負(fù)。鋼材的上漲，使得低庫(kù)存的雙焦價(jià)格有了上漲的驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

玻璃。玻璃現(xiàn)貨延續(xù)下跌，周末產(chǎn)銷略有轉(zhuǎn)好，最近市場(chǎng)情緒回暖疊加玻璃廠庫(kù)存偏低，玻璃價(jià)格上漲修復(fù)基差，預(yù)計(jì)短期震蕩為主。

純堿。受減產(chǎn)、檢修影響，上周純堿產(chǎn)量回落，不過(guò)依然維持高位，接下來(lái)德邦投料復(fù)產(chǎn)，金山提負(fù)，產(chǎn)量還有增加空間。需求端玻璃廠補(bǔ)庫(kù)，需求邊際有所好轉(zhuǎn)。上周盤面反彈，跟累庫(kù)放緩也有關(guān)系，不過(guò)大方向短期供應(yīng)波動(dòng)不改總體累庫(kù)預(yù)期，價(jià)格持續(xù)上漲動(dòng)能不足，操作上建議5-9反套。

能源化工：原油溢價(jià)進(jìn)一步退出

原油。隔夜原油回落，是近幾周周末前難得一見的下跌行情，此前市場(chǎng)擔(dān)憂巴以局勢(shì)惡化，空頭往往在周末前離場(chǎng)助推油價(jià)上漲。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩，進(jìn)一步支撐了美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需再度加息觀點(diǎn)，但同時(shí)也注入了未來(lái)需求可能疲軟的信號(hào)。沙俄周末確認(rèn)12月將繼續(xù)減產(chǎn)減出口，與此前表態(tài)一致，預(yù)計(jì)不產(chǎn)生邊際影響。我們維持之前觀點(diǎn)，即原油基本面有所弱化，但風(fēng)險(xiǎn)在于地緣溢價(jià)仍可能死灰復(fù)燃，預(yù)計(jì)油價(jià)總體保持震蕩。

瀝青。11月第一周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示節(jié)后煉廠開工率連續(xù)反彈勢(shì)頭受阻、而出貨量在旺季尾聲趕工階段出現(xiàn)反彈。廠庫(kù)絕對(duì)位置尚可，社庫(kù)排庫(kù)速度在前期有所阻滯后近期有所修復(fù)，數(shù)據(jù)邊際利多。低估值背景下的瀝青在短期北方下游進(jìn)入趕工階段，疊加近期改性瀝青需求集中釋放背景下容易受到炒作。隔夜油價(jià)下跌，預(yù)計(jì)瀝青維持震蕩稍弱。

LPG。運(yùn)費(fèi)推動(dòng)FEI價(jià)格至高位，同時(shí)PDH利潤(rùn)加劇虧損，預(yù)期開工率將進(jìn)一步下滑，低利潤(rùn)對(duì)需求和價(jià)格的負(fù)反饋將進(jìn)一步加劇。二者形成博弈，短期高位震蕩價(jià)格波動(dòng)加大，山東醚后碳四逐步出現(xiàn)交割利潤(rùn)，短期觀望為主，等待進(jìn)一步明確信號(hào)。

PX。多頭增倉(cāng)，下游現(xiàn)貨市場(chǎng)走強(qiáng)，下游支撐下，周五PXCFR上漲11美金收于1030.83美元/噸。聚酯各品種預(yù)計(jì)回歸基本面邏輯，PX短期利空驅(qū)動(dòng)在于海內(nèi)外裝置回歸，供應(yīng)壓力較大，預(yù)計(jì)11月份小幅累庫(kù)，疊加下游PTA工廠挺價(jià)，因此11月份價(jià)格上方空間有限。長(zhǎng)期來(lái)看，PX預(yù)計(jì)在12月份演變?yōu)榫o平衡格局，PTA投產(chǎn)后對(duì)需求支撐強(qiáng)勁。策略建議:中長(zhǎng)期可擇機(jī)布局PX逢低多單，PXN預(yù)計(jì)在350左右存在強(qiáng)支撐。

PTA。周五日盤商品普漲，PTA跟隨PX上行，PTA及其上游利潤(rùn)普遍走強(qiáng)，目前PTA大廠挺價(jià)意愿仍強(qiáng)，但PTA加工費(fèi)整體修復(fù)較為乏力，目前觸及上邊際頂部。策略建議：近月偏強(qiáng)，近遠(yuǎn)月正套頭寸去規(guī)避汽油利潤(rùn)向上反彈的風(fēng)險(xiǎn)，單邊中期來(lái)看偏空，逐步布局PTA加工費(fèi)做縮頭寸。

MEG。短期成本波動(dòng)，十月份去庫(kù)預(yù)期落空，顯性庫(kù)存創(chuàng)年內(nèi)新高，進(jìn)入十一月份庫(kù)存預(yù)計(jì)也難以去化。雖然中長(zhǎng)期成本偏多，但也會(huì)演變成成本與供需相互博弈的局面之中，難以形成共振，在成本有所抬升后，自身加工費(fèi)虧損會(huì) 加劇，因此中長(zhǎng)期乙二醇依然是空配品種。策略建議：僅維持波段操作為主，逢高做空，無(wú)過(guò)多明顯驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。PVC夜盤再度沖擊6200一線，但上方阻力較大，后市仍需要觀察此關(guān)口表現(xiàn)?；久孀兓淮螅谥醒虢鹑诠ぷ鲿?huì)議上對(duì)統(tǒng)籌發(fā)展和安全，化解金融風(fēng)險(xiǎn)做出強(qiáng)調(diào)，政策提振商品市場(chǎng)氛圍。目前來(lái)看在出口有韌性，政策預(yù)期偏強(qiáng)的情況下，短空空間不足。策略建議：短期盤面交易弱現(xiàn)實(shí)的可能性不大，在淡季之下講預(yù)期成為主要邏輯，15價(jià)差走反套。

甲醇。當(dāng)前估值絕對(duì)水平仍處在中等偏低位置，供應(yīng)確定性收縮、需求端高位持穩(wěn)和去庫(kù)預(yù)期等利多因素也仍在。前期在煤炭?jī)r(jià)格連續(xù)下跌后市場(chǎng)悲觀情緒有所加重，甲醇沖高后展開回調(diào)。但近期宏觀氛圍再度回暖的情況下，仍建議將甲醇作為多配品種，關(guān)注整數(shù)關(guān)口的壓制程度以及MTO裝置的變動(dòng)情況。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長(zhǎng)期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。近期裝置的變動(dòng)較多，且主要集中在PP。雖然PP的大格局不好，但在工藝多且利潤(rùn)不佳的情況下能講的故事也比較多，有動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)好的驅(qū)動(dòng)。最近邊際利潤(rùn)虧損對(duì)PP供給的影響在逐步兌現(xiàn)。除了PDH裝置近期停車和重啟推遲的計(jì)劃較多外，外采丙烯的裝置最近變動(dòng)也較多。按照目前裝置變動(dòng)情況，11月PP檢修量依然不低，且存在進(jìn)一步增多的預(yù)期。當(dāng)前聚烯烴的核心邏輯已經(jīng)從之前的降價(jià)去庫(kù)和壓縮利潤(rùn)變?yōu)榱藦?qiáng)成本與供應(yīng)縮減的驅(qū)動(dòng)。但由于短期內(nèi)下游需求不佳疊加基差持續(xù)走弱，向上的高度也受到了抑制。聚烯烴目前我們認(rèn)為都以低買為主，可等待進(jìn)一步減產(chǎn)等驅(qū)動(dòng)帶來(lái)上方空間的打開。

棉花。新棉采摘交售均過(guò)半，前期搶收預(yù)期落空，拋儲(chǔ)時(shí)間延長(zhǎng)，供應(yīng)寬松，拋儲(chǔ)成交價(jià)持續(xù)下滑。下游需求疲軟，紡企開機(jī)率持續(xù)下滑，紗線庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)。策略建議：逢反彈布空

有色金屬：消費(fèi)走弱，銅價(jià)承壓

銅。消費(fèi)走弱，銅價(jià)承壓。宏觀面，美國(guó)10月就業(yè)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率抬升同時(shí)非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期通脹見頂，美元承壓回落。進(jìn)入11月，除了一些常規(guī)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹數(shù)據(jù)以外，并沒有更多政策相關(guān)的會(huì)議進(jìn)行，對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)有限，從對(duì)高頻的數(shù)據(jù)跟蹤來(lái)看，常規(guī)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將維持在趨勢(shì)之中，因此年內(nèi)海外宏觀的影響將有所弱化?；久娴闹匾蕴诟吖?yīng)以及需求走弱的背景下，基本面的壓力預(yù)計(jì)將加大，限制銅價(jià)上方空間。

鋁/氧化鋁。云南減產(chǎn)疊加消費(fèi)疲弱，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。供應(yīng)端，云南減產(chǎn)的消費(fèi)仍在發(fā)酵，目前減產(chǎn)尚未完全落地，后續(xù)隨著計(jì)劃推進(jìn)供應(yīng)端依然會(huì)出現(xiàn)比較明顯的減量，而需求端，進(jìn)入淡季，新增訂單有限，預(yù)計(jì)初端開工將逐步走弱?；久孓D(zhuǎn)向供需雙弱，根據(jù)測(cè)算預(yù)計(jì)鋁錠更多會(huì)體現(xiàn)為小幅累庫(kù)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)鋁價(jià)偏弱震蕩運(yùn)行為主。氧化鋁方面，云南減產(chǎn)，氧化鋁需求將下滑，同時(shí)氧化鋁成本也受燒堿價(jià)格的下跌而出現(xiàn)明顯下滑，維持逢高沽空思路對(duì)待。

鎳/不銹鋼。鎳價(jià)大幅回落至14萬(wàn)附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，純鎳社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端仍未見減產(chǎn)動(dòng)作，鎳價(jià)或仍有下跌空間，關(guān)注前期低點(diǎn)支撐。策略建議：逢反彈做空

農(nóng)產(chǎn)品:隔夜美豆大漲

油脂。上周五美豆大幅走強(qiáng)，價(jià)格創(chuàng)1個(gè)半月以來(lái)新高，主要因美元走弱，以及南美主產(chǎn)區(qū)天氣不利。但美豆油受油粕套利以及原油走弱的拖累而下跌。不過(guò)目前油脂基本面正逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，一方面南美大豆開始天氣炒作，而美國(guó)大豆則面臨巴拿馬運(yùn)河堵船的問(wèn)題，另一方面棕櫚油即將進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，排除原油的不確定因素，預(yù)計(jì)油脂將有望呈現(xiàn)一波階段性上漲的走勢(shì)。

豆粕/菜粕。美國(guó)9月大豆壓榨量為524萬(wàn)短噸（1.75億蒲式耳），高于市場(chǎng)預(yù)期，利多美豆。巴西作物天氣不均勻以及美元貶值皆對(duì)美豆有所提振。短期豆粕偏強(qiáng)震蕩，建議做擴(kuò)豆菜粕套利。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位。國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，廣西豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。糖價(jià)上方承壓，疊加拋儲(chǔ)預(yù)期，銷售數(shù)據(jù)不佳需求較弱。即使庫(kù)存處于歷史低位，但近期有多種糖源供應(yīng)。預(yù)計(jì)內(nèi)盤近期維持高位震蕩，中長(zhǎng)期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

生豬。生豬窄幅震蕩，01收盤16150點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格走弱至7元/斤附近持穩(wěn)后繼續(xù)走弱，屠宰量受到旺季需求影響走強(qiáng)，但目前處在年內(nèi)標(biāo)豬供給最大的時(shí)間段，持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)不長(zhǎng)。根據(jù)鋼聯(lián)監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示十月出欄量不足目標(biāo)，十一月出欄有可能比計(jì)劃量更高，但十月日均出欄量也比九月環(huán)比增加7.3%。十一過(guò)后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴(yán)重，短期需求低迷，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團(tuán)廠和規(guī)模廠開始淘汰母豬去產(chǎn)能，淘汰母豬價(jià)格一度跌至3元/斤左右，近日仔豬價(jià)格回升，二育情緒開始醞釀，部分二育商、養(yǎng)殖戶趁機(jī)搶購(gòu)低價(jià)豬，短期會(huì)有一段時(shí)間的反彈走強(qiáng)，但整體市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)測(cè)低迷，長(zhǎng)期維持看空觀點(diǎn)。