上周A股市場觀望情緒仍較集中，增量資金入場積極性仍待提升。但當下國內經濟大概率已經平穩(wěn)度過低谷階段，且增量政策仍在路上、中美經貿關系邊際改善預期增強、美債收益率觸頂回落進程有望加速，期指長線低位多單可繼續(xù)持有。

上周A股市場整體行情仍然較為弱勢，在上證指數(shù)3000點關口投資者仍顯猶豫，增量資金入場積極性并未得到持續(xù)抬升，觀望情緒較為集中。

上周股指行情的關鍵性驅動因素包括三個方面：首先，“活躍資本市場、提振投資者信心”政策面驅動的市場看漲情緒邊際增強，但增量資金跟進不足。先是中央金融工作會議提出“金融強國”，后是國家安全部發(fā)文警惕“看空者”“做空者”“掏空者”，但是后半周兩市成交回落明顯。其次，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份制造業(yè)PMI環(huán)比回落至榮枯線下方，盡管包含季節(jié)性因素，但仍對市場情緒改善造成了一定影響，同時房企美元債信用風險邊際提升也令市場風險偏好有所回落。最后，上周貴州茅臺突然宣布自11月1日起上調公司53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價格且平均上調幅度為20%，這是該公司近6年來首次對產品提價，“喝酒”行情再起但出現(xiàn)可持續(xù)性偏差，周內資金熱點切換較為頻繁。

上證指數(shù)3000點整數(shù)關口對A股市場情緒的邊際擾動較為明顯，一般情況下，跌破3000點后市場情緒會進一步走低?；仡櫄v史可以發(fā)現(xiàn)，2022年上證指數(shù)曾兩次失守3000點，一次發(fā)生在當年二季度上海疫情集中暴發(fā)時，另一次發(fā)生在當年四季度防疫政策優(yōu)化前，當時地產投資深度收縮疊加全國疫情散點頻發(fā)，市場情緒較低。但客觀來看，上證指數(shù)在3000點以下的持續(xù)時間都不長。筆者認為，對于本輪上證指數(shù)3000點“保衛(wèi)戰(zhàn)”投資者不妨樂觀一些。當下國內經濟大概率已經平穩(wěn)度過經濟預期和現(xiàn)實的低谷階段，且增量“活躍資本市場、提振投資者信心”政策釋放仍在路上，中美經貿關系邊際改善預期持續(xù)增強、美債收益率觸頂回落進程有望加速，因此期指長線低位進場多單可以繼續(xù)持有，用時間換空間。

國內經濟基本面企穩(wěn)反彈。三季度國內經濟增長總量超預期，結構上復蘇消費持續(xù)性增強，最終消費支出對GDP累計同比貢獻率較二季度進一步上升，考慮到三季度GDP增速達4.9%，前三季度累計GDP增速為5.2%，完成全年5%增長目標對應四季度GDP增速僅需4.4%，全年目標超額完成是大概率事件。

具體看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，三季度國內GDP實際同比增長4.9%，前值6.3%，預期4.4%，其中全國固定資產投資累計同比增長3.1%，民間投資同比雖仍為負增長，但降幅比1—8月收窄0.1個百分點，社會消費品零售總額累計同比增長6.8%。月度看，9月份經濟數(shù)據(jù)較上月反彈格局也更為明顯，供給端環(huán)比持續(xù)向上，需求端投資和消費維持正向增長而凈出口跌幅環(huán)比收窄，同時9月份居民端中長期貸款需求顯性上行推升商品房需求邊際企穩(wěn)預期，價格端PPI同比降幅持續(xù)收窄。

政策端，由于三季度經濟數(shù)據(jù)偏強，市場在季度經濟數(shù)據(jù)公布后對后續(xù)增量政策預期減弱，但是1萬億元增發(fā)國債消息落地后市場預期再度逆轉，考慮到增發(fā)國債中有5000億元安排在四季度，專項債提前批額度以及近期地方政府化債的特別再融資債券發(fā)行規(guī)模增加，同時11月MLF到期量高達8500億元，因此預計本月降準概率較大。

增量政策仍可期待。自今年7月底中央政治局會議提出“活躍資本市場、提振投資者信心”后，8月底財政部宣布自8月28日起證券交易印花稅減半征收，同時中國證監(jiān)會連發(fā)三條重磅政策且其中涉及調降融資保證金比例、規(guī)范股份減持行為、階段性收緊IPO節(jié)奏等，然后10月14日中國證監(jiān)會和交易所發(fā)布關于融券機制優(yōu)化的通知，其中關鍵點是提高融券保證金、限制上市高管和核心員工融券出借，同時財政部10月底印發(fā)《關于引導保險資金長期穩(wěn)健投資、調整國有商業(yè)保險公司績效評價相關指標的通知》，明確將國有商業(yè)保險公司經營效益類績效評價指標“凈資產收益率”由當年度考核調整為“3年周期+當年度”相結合的考核方式，以引導中長期資金入市積極性。此外，中央?yún)R金開始入市增持四大行以及ETF，參考歷史可以發(fā)現(xiàn)，中央?yún)R金5次增持銀行股以及2次增持ETF的時機基本都處于大盤的階段性底部。所以，預計A股市場資金面將迎來邊際改善，但仍需關注北向資金走向對市場情緒的邊際影響。

自9月下旬開始，中美經貿關系邊際改善跡象明顯增多。10月24日，中美經濟工作組舉行第一次會議，由兩國財政部副部長級官員主持；10月25日，國家主席習近平在人民大會堂會見美國加利福尼亞州州長紐森；10月26至27日，中共中央政治局委員、外交部長王毅出訪美國；10月底美國加利福尼亞州州長紐森訪華等。后續(xù)建議重點關注APEC會議增量信息，預計中美經貿關系存在實質性改善契機。

美債收益率觸頂進程有望加速。美聯(lián)儲在11月份議息會議窗口中決定維持政策利率在5.25%—5.5%水平，會后鮑威爾發(fā)言中性偏鷹，并未排除后續(xù)再次加息的可能性，但上周美債收益率整體呈現(xiàn)高位回落格局，截至上周五，10年期美債收益率已經回落至4.572%。同時，上周美國勞工部披露10月份美國新增非農就業(yè)15.0萬人，大幅低于預期的18萬人，勞動參與率環(huán)比回落0.1個百分點至62.7%，為近1年來首次回落，失業(yè)率上行0.1個百分點至3.9%，創(chuàng)2022年2月以來新高，平均時薪同比增速回落0.2個百分點至4.1%。年內美聯(lián)儲大概率不再加息，同時美國超額儲蓄以及寬松財政對后續(xù)經濟基本面的支撐也有所松動，美債收益率觸頂進程有望加速。