在前期調(diào)整較為充分的基礎(chǔ)下，受估值和股債性價(jià)比驅(qū)動(dòng)，近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)估值修復(fù)行情，股指期貨也開始反彈。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，使得資金外流現(xiàn)象有所放緩。筆者認(rèn)為，后續(xù)股指仍有進(jìn)一步上行空間。

第一，盡管10月下旬以來A股市場(chǎng)連續(xù)反彈，但目前整體估值仍然處于歷史偏低水平。本輪反彈始于10月24日，經(jīng)過連續(xù)上漲后，目前已突破20日均線關(guān)鍵壓力位。但從上證指數(shù)的5年分位數(shù)看，處于26.4%的偏低位置，A股仍然具備較為顯著的估值優(yōu)勢(shì)。且從當(dāng)前的股債性價(jià)比看，相比于債券類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)仍然較為便宜，具有資產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)。

第二，上周公布的美國非農(nóng)就業(yè)率數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，降低了年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，有利于北向資金進(jìn)一步穩(wěn)定流入。美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月新增非農(nóng)就業(yè)15萬人，為2022年以來第二低，低于預(yù)期的18萬人。9月新增就業(yè)人數(shù)由33.6萬人下修至29.7萬人，8月份新增就業(yè)人數(shù)大幅下調(diào)6.2萬人至16.5萬人。值得注意的是，美國10月失業(yè)率反彈至3.9%，升至近兩年新高，且高于預(yù)期。10月份薪資增速小幅放緩至4.1%，為2021年年中以來最低。偏弱的就業(yè)數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)繼續(xù)加息的必要性降低。

10月24日以來，北向資金連續(xù)凈流入，且10月27日、11月3日及11月4日均有明顯的凈流入動(dòng)作。本輪A股反彈以來，北向資金的流入具有一定持續(xù)性，其中11月3日凈流入達(dá)到71.08億元。這充分反映了在低估值背景下，外圍宏觀因素具有一定的穩(wěn)定性后，海外資金對(duì)于國內(nèi)股市的信心在逐步回升。

第三，從政策面和制度看，政府層面維穩(wěn)A股市場(chǎng)信心的決心較大，這有利于短期市場(chǎng)的穩(wěn)定。

10月以來，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，顯示了政府層面維穩(wěn)A股的決心。除了之前中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元外，近期中央金融工作會(huì)議中首提金融強(qiáng)國，并提出優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)。證監(jiān)會(huì)正在醞釀多項(xiàng)改革舉措以落實(shí)中央金融工作會(huì)議要求，將持續(xù)改善市場(chǎng)預(yù)期。

中央金融工作會(huì)議定調(diào)下一步金融監(jiān)管改革方向，證監(jiān)會(huì)將出臺(tái)《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》，加大中長(zhǎng)期資金引入力度，提高各類中長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)的積極性和穩(wěn)定性，推動(dòng)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)整體保持良性互動(dòng)。推動(dòng)提高權(quán)益投資空間。在年金基金權(quán)益類資產(chǎn)投資上限由30％提高至40％的基礎(chǔ)上，積極推動(dòng)社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金等各類中長(zhǎng)期資金拓寬資金來源，提高權(quán)益資產(chǎn)投資比例，合理拓展投資范圍與策略。這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)資金來源意義重大。

第四，跨月以來，資金面流動(dòng)性維持平穩(wěn)，銀行間市場(chǎng)回購利率保持低位，短期有利于權(quán)益類資產(chǎn)的上漲。11月以來，銀行間市場(chǎng)資金流動(dòng)性維持充裕，隔夜回購利率回到1.6%附近，低于10月均值（1.79%），對(duì)于股票和債券類資產(chǎn)均有明顯的提振作用，因此10月底以來股債市場(chǎng)呈現(xiàn)同漲格局。

而且由于年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期收窄，國內(nèi)貨幣政策將有更大騰挪空間。11月3日，央行貨幣政策司發(fā)文指出，將堅(jiān)決貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神，保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，疏通資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。從貨幣政策和流動(dòng)性預(yù)期看，短期對(duì)股市仍有支撐。

第五，近期市場(chǎng)風(fēng)格分化明顯，成長(zhǎng)板塊優(yōu)于金融板塊。本輪反彈中，市場(chǎng)風(fēng)格更加傾向于成長(zhǎng)板塊，金融和周期板塊表現(xiàn)一般。政策和科技驅(qū)動(dòng)有望推動(dòng)科技成長(zhǎng)行情的進(jìn)一步延伸。在三季度季報(bào)披露后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將從企業(yè)盈利轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和政策驅(qū)動(dòng)方向。習(xí)近平總書記指出要“積極培育新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，增強(qiáng)發(fā)展新動(dòng)能”。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)變更加利多科技成長(zhǎng)板塊，投資者可關(guān)注多IM空IH對(duì)沖套利策略。

綜上，在海外宏觀預(yù)期逐漸穩(wěn)定的前提下，A股在低估值、流動(dòng)性充裕及政策發(fā)力維穩(wěn)等多重利好支撐下開始反彈，預(yù)計(jì)上證指數(shù)突破20日均線關(guān)鍵壓力位后仍有進(jìn)一步上漲空間。