目前金銀比價(jià)達(dá)到了81∶1，高于歷史均值水平。究其原因在于，短期內(nèi)光伏等行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩，電子行業(yè)周期開(kāi)啟但受限于外圍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)低迷，白銀工業(yè)需求整體不足，而美債實(shí)際收益率回落預(yù)期給白銀價(jià)格起到了很好的支撐作用。總體來(lái)看，白銀價(jià)格或表現(xiàn)偏強(qiáng)，但弱于黃金。

金融屬性支撐

雖然美國(guó)三季度GDP超預(yù)期，但接下來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)面臨一定的考驗(yàn)。美國(guó)較高的市場(chǎng)利率使制造業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)融資成本增加，美國(guó)上市公司的盈利能力已經(jīng)顯著下降。隨著消費(fèi)信貸利率的提高，疊加持續(xù)的高通脹，居民生活成本增加，消費(fèi)力存在不足。美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模已超過(guò)33.6萬(wàn)億美元，年度財(cái)年凈利息支出占全年財(cái)政支出份額將超過(guò)10%，寬財(cái)政或步履維艱，對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)也將后繼乏力。

最近數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性在逐漸消退。過(guò)去12個(gè)月，美國(guó)破產(chǎn)公司數(shù)量激增，信用卡違約數(shù)量也創(chuàng)近十個(gè)月新高。勞動(dòng)市場(chǎng)也有走弱的跡象，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)3個(gè)月低于預(yù)期，薪資增速連續(xù)13個(gè)月下降。最新公布的美國(guó)10月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)降至46.7，單月降幅為一年多以來(lái)最大，創(chuàng)下了近3個(gè)月新低，其中新訂單指數(shù)創(chuàng)5月以來(lái)新低。美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)顯著回落且前值下修，失業(yè)率有所上行，勞動(dòng)力參與率和薪資環(huán)比增速均有所回落，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)邊際放緩。種種跡象表明，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息過(guò)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以承受高利率的成本負(fù)擔(dān)，與利率相關(guān)性較大的經(jīng)濟(jì)部門(mén)已經(jīng)不堪重負(fù)。

美聯(lián)儲(chǔ)11月暫停加息，鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)目前完全沒(méi)有考慮降息，未來(lái)仍有進(jìn)一步加息的可能。但市場(chǎng)并不這樣認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能無(wú)法只關(guān)注通脹問(wèn)題，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯走弱，財(cái)政付息壓力較大，美聯(lián)儲(chǔ)很難兼顧通脹和經(jīng)濟(jì)，因此市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的概率較大。

美國(guó)國(guó)債收益率在觸及到4.98%的高位后回落，始終沒(méi)有跨過(guò)5%這條線，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能再無(wú)法支撐美國(guó)國(guó)債收益率突破新高。美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率存在進(jìn)一步的下降空間，這意味著持有白銀的機(jī)會(huì)成本是在下降的，這也是白銀價(jià)格中長(zhǎng)期向上的基礎(chǔ)。

缺乏終端消費(fèi)支持

白銀供給較為穩(wěn)定，全球每年都保持了較低增速的供應(yīng)增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)“碳中和”政策的支持下，過(guò)去幾年全球光伏新增裝機(jī)量快速增加，吸引了大量的資本涌入光伏行業(yè)，銀漿是構(gòu)成晶硅太陽(yáng)電池的關(guān)鍵材料，白銀需求相應(yīng)增加。然而，短期內(nèi)市場(chǎng)供給已經(jīng)超過(guò)了需求，部分組件企業(yè)已經(jīng)降低了開(kāi)工率。歐洲也同樣面臨光伏產(chǎn)能過(guò)剩的局面。今年年初以來(lái)，歐洲光伏組件價(jià)格已經(jīng)下降超過(guò)了25%。根據(jù)中國(guó)環(huán)境網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年全球組件產(chǎn)能將超過(guò)700GW，而全球組件需求不過(guò)約450GW，后續(xù)光伏組件行業(yè)將進(jìn)入去產(chǎn)能階段，相關(guān)白銀需求將會(huì)降低。

半導(dǎo)體行業(yè)具有較明顯的周期性，本輪周期性見(jiàn)底是在去年三季度，目前處于周期性復(fù)蘇階段。但是美國(guó)個(gè)人消費(fèi)不容樂(lè)觀，缺乏終端消費(fèi)的支持，全球本輪半導(dǎo)體周期性的恢復(fù)可能成色不足，難以給白銀帶來(lái)支撐。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，全球制造業(yè)PMI連續(xù)13個(gè)月運(yùn)行在50%以下，且呈現(xiàn)波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)。不論是半導(dǎo)體、光伏產(chǎn)業(yè)，還是其他行業(yè)，在世界經(jīng)濟(jì)整體低迷時(shí)都難有很好的表現(xiàn)，這也意味著白銀工業(yè)需求不足會(huì)對(duì)白銀價(jià)格造成一定的拖累，導(dǎo)致白銀價(jià)格的表現(xiàn)不及黃金。